2023年4月宏观数据点评：经济回暖中缓回升，内在动力需加强

证经济回暖中缓回升，内在动力需加强 券 研——2023年4月宏观数据点评 究日期: 报 2023年05月17日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《货币或再回落，降息概率提升》 ——2023年05月14日 《价格超预期回落，低位运行或延续》 ——2023年05月12日 《出口仍强，高顺差有望延续》 ——2023年05月10日 宏观数据 经济回暖中缓回升 4月经济数据显示，工业、消费增长加快，投资延续回落趋势。我们认为经济第一增长动力仍然是投资，投资未改缓降态势，表明经济内在动力偏弱状况未变。投资中各项投资均有回落，但投资偏软主要仍受地产投资萎缩的影响，说明楼市行业拐点后中国经济增长受影响长远，亦决定了中国经济未来增长的平稳特征。消费持续回暖，社会生活正常化后给经济带来回升作用仍在持续，而去年疫情造成的低基数效应也使得消费进一步加速回升。而作为经济成效综合体现工业经济进一步回升，表明经济回暖中缓回升态势不变，但整体仍偏弱。 市场平稳中波动回暖 中国经济回暖中政策维持平稳，伴随经济和社会生活的全面恢复正常，市场经济信心逐步趋恢复。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，政策也已定调经济回暖态势，前期偏宽松的货币环境或缓慢回撤，但经济偏软时期物价低迷带来的利率下移，资本市场平稳波动中回暖也是大方向。 内在动力需加强，扶持政策仍需维持 一季度经济恢复好于预期，实现良好开局，而2季度受去年全年低点的低基数影响，增速也有望进一步加快，有助于全年5%目标的实现。但从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 市场平稳中波动回暖1 1事件：4月份宏观数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1制造业生产持续发力3 2.2主要行业均有改善，汽车领涨4 2.3基建增速可观4 2.4地产投资再度转弱5 2.5消费继续强势反弹，汽车黄金消费领涨6 3事件影响：对经济和市场7 3.1经济回暖中缓回升7 3.2市场平稳中波动回暖8 4事件预测：趋势判断8 4.1内在动力需加强，扶持政策仍需维持8 5风险提示：8 图 图1三大行业工业增加值增速（同比，%）4 图2主要行业工业增加值增速（同比，%）4 图3固定投资完成额增速（累计同比，%）5 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）6 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）6 图6社会消费品零售分类增速（同比，%）7 表 表1：本月经济数据增速（%）3 1事件：4月份宏观数据公布 工业生产继续恢复。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。 固定资产投资小幅下滑。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。 消费加速回升。4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额31290亿元，增长16.5%。 表1：本月经济数据增速（%） 本月 上月 Wind预测均值 工业增加值（当月） 5.6 3.9 9.7 固定资产投资（不含农户） 4.7 5.1 5.2 社会消费品零售（当月） 18.4 10.6 20.2 资料来源：Wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1制造业生产持续发力 4月工业生产进一步加快。分三大门类看，4月采矿业增加值同比持平，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。三大门类中，除制造业之外均有所回落，采矿业继续下滑至0增速，公共事业也小幅回落，而制造业生产则持续发力，连续回升。从产量的增速来看，主要商品中，原油产量下滑较多，发电量继续回升，也侧面印证了工业生产的加快；制造业方面乙烯、化纤、汽车、集成电路等生产加快，尤其是汽车增幅显著，或与去年疫情所导致的低基数有关。值得关注的是开年来产量增长持续加快的水泥，本月回落较多，需持续关注。 采矿业 制造业 电力燃气水 图1三大行业工业增加值增速（同比，%） 50 40 30 20 10 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2主要行业均有改善，汽车领涨 分行业看，4月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。主要行业中食品、电子设备、通用设备、专用设备、汽车、运输设备、有色均有不同程度回升，尤其是汽车增幅显著，而纺织、医药的跌幅则有所收窄。 2023-04 2023-03 图2主要行业工业增加值增速（同比，%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3基建增速可观 1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。第一产业投资3199亿元，同比增长0.3%；第二产业投资45675亿元，增长8.4%；第三产业投资98609亿元，增长3.1%。三大产业均有所回落。 分项来看，基建投资继续小幅下滑，但仍维持在8以上的高位区间。政府加大了重大项目落地的推进进度，形成更多实物工作量，财政政策加力提效，专项债额度以及中央预算类投资均有提升，促进基建增长持续发力。制造业投资仍在下滑，但制造业生产已明显改善，也说明了需求的偏弱或制约制造业投资的增长。 第一产业 第二产业 第三产业 图3固定投资完成额增速（累计同比，%） 70 60 50 40 30 20 10 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产投资再度转弱 1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，跌幅再度扩大，3月企稳后再度转弱。分项来看，地产销售面积仍在改善，市场需求好转，但供给端新开工和施工均跌幅扩大，地产施工建设仍然偏慢。从房企开发资金的来源来看，房地产资金端在好转，跌幅进一步减小，定金以及预收款、按揭贷款改善突出，实现由负转正，也反映了销售的改善。从各方面数据来看，房地产需求改善，但供给施工偏慢，销售的回升也带来了房地产资金流的改善。在因城施政，支持刚性和改善性住房需求的指导下，保交楼工作持续推进，也将助于地产投资的回稳。 2023-03 2023-04 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5消费继续强势反弹，汽车黄金消费领涨 4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，继续加速回升。按经营单位所在地分，4月份城镇消费品零售额30398亿元，同比增长18.6%；乡村消费品零售额4513亿元，增长 17.3%。城乡消费继续回升。 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） 40城镇乡村 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 随着疫情防控措施优化，社会经济回归常态，消费持续强劲 反弹。从消费类型来看，服装、金银珠宝、汽车、通讯器材消费增长突出。服装、金银珠宝在上月的高增速上进一步回升，汽车产销两旺，车企促销活动提振汽车消费。由于疫情对于消费场景的抑制消除，接触性消费加快恢复，餐饮消费进一步加速回升，表现好于商品消费。另外，消费的加速回升也得益于去年疫情造成的低基数效应。疫情导致的封控管理、物流阻塞以及对居民收入的影响，对消费需求都造成较大的冲击。因此疫情期间，消费受到的冲击最大。但随着社会经济生活的正常化，经济恢复性好转，居民收入改善，促进消费政策持续出台，消费潜力进一步释放，消费也有望进一步向好回升。 2023-03 2023-04 图6社会消费品零售分类增速（同比，%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济回暖中缓回升 4月经济数据显示，工业、消费增长加快，投资延续回落趋势。我们认为经济第一增长动力仍然是投资，投资未改缓降态势，表明经济内在动力偏弱状况未变。投资中各项投资均有回落，但投资偏软主要仍受地产投资萎缩的影响，说明楼市行业拐点后中国经济增长受影响长远，亦决定了中国经济未来增长的平稳特征。消费持续回暖，社会生活正常化后给经济带来回升作用仍在持续，而去年疫情造成的低基数效应也使得消费进一步加速回升。而作为经济成效综合体现工业经济进一步回升，表明经济回暖中缓回升态势不变，但整体仍偏弱。 3.2市场平稳中波动回暖 中国经济回暖中政策维持平稳，伴随经济和社会生活的全面恢复正常，市场经济信心逐步趋恢复。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，政策也已定调经济回暖态势，前期偏宽松的货币环境或缓慢回撤，但经济偏软时期物价低迷带来的利率下移，资本市场平稳波动中回暖也是大方向。 4事件预测：趋势判断 4.1内在动力需加强，扶持政策仍需维持 一季度经济恢复好于预期，实现良好开局，而2季度受去年全年低点的低基数影响，增速也有望进一步加快，有助于全年5%目标的实现。但从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储持续加息带来的流动性收紧，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确