_其他塑料制品_天洋新材年报及一季报点评--2023年光伏胶膜放量，业绩迎来

公司研究/公司快报 2023年5月17日 买入-A(首次) 天洋新材（603330.SH） 2023年光伏胶膜放量，业绩迎来触底反弹 其他塑料制品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入14.3亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润-0.6亿元，同比减少151.4%。2023年Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润344.4万元，同比增长237.6%。 事件点评 原材料价格影响2022年盈利，2023年有望触底回升。2022年公司毛利 资料来源：最闻 市场数据：2023年5月17日 收盘价（元）：11.19 年内最高/最低（元）：16.49/8.92流通A股/总股本（亿）：3.33/4.33流通A股市值（亿）：37.24 总市值（亿）：48.42 资料来源：最闻 基本每股收益： 0.01 摊薄每股收益： 0.01 每股净资产(元)： 4.61 净资产收益率： 0.14 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：贾惠淋 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 率为15.4%（YOY-10.8pct），归母净利润率为-4.2%（YOY-14.5pct）。盈利能力下降主要受以下因素影响：1）三季度开始光伏封装胶膜市场售价随EVA粒子市场价格下降而下调，公司基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导，光伏封装胶膜毛利率下降；2）公司对EVA粒子计提约6000万的存货跌价；3）公司对子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约 1200万。2023年在硅料价格下行，光伏行业景气度较高的背景下，叠加高价存货出清，预计公司盈利能力触底回升。此外，公司费用率管控能力良好，2022年整体费用率14.6%（YOY-4.8pct）。 光伏封装胶膜：产能顺利释放，到2024年底将达5.4亿平。2022年公司光伏封装胶膜实现营收7.3亿元（YOY+124.7%），在营收中占比51.1%，是主要的业务支撑；毛利率为3.9%。在EVA胶膜的基础上，公司持续研发N型电池专用EPE、POE封装膜和共挤白膜，2022年公司光伏封装胶膜产量和销量分别为0.65及0.63亿平。截至2022年底，公司光伏封装胶膜年产能约1.6亿平方米；预计2023年底年产能达3.5亿平方米；待募投项目一期全部投产后，2024年年产能将达5.4亿平方米，带动光伏胶膜业务营收持续增长。 热熔胶：调整存量业务结构，拓展新应用新产品。2022年公司热熔胶实现营收4.6亿元（YOY-8.9%），在营收中占比32.2%，毛利率为18.2%。2022年公司热熔胶生产量为1.9万吨（YOY-10.7%），销售量为1.7万吨 （YOY-16.5%）。公司积极应对行业低迷的大环境：1）存量业务领域优化低毛利产品及客户结构，致力于原料端迭代开发；2）积极拓展新应用，在风能叶片用胶细分领域实现稳定供货；3）成功开发汽车内饰面料领域用胶，湿气固化聚氨酯胶粘剂（PUR）版块取得50%销量增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 热熔墙布、窗帘：优化经营思路，拓宽经销商渠道。2022年公司热熔墙布、窗帘实现营收0.9亿元（YOY-4.5%），在营收中占比6.4%；毛利率为36.5%。2022年公司热熔墙布、窗帘生产量为272.7万㎡（YOY-2.1%），销 售量为271.5万㎡（YOY-0.9%）。在2022年消费市场疲软，同行业绩下降的 背景下，公司优化经营思路，拓展经销商数量和外加工渠道，收入较2021 年同比基本持平。2022年度开发经销商120家，截止2022年底经销商总数 达500家以上，为2023年实现盈利奠定基础。 电子胶：深耕行业标杆客户，扩大市场份额。2022年公司电子胶实现营收1.2亿元（YOY+3.8%），在营收中占比8.2%；毛利率为50.1%。2022年公司电子胶生产量为627.0吨（YOY-7.9%），销售量为612.5吨（YOY-6.8%）。公司聚焦主力赛道，2022年在汽车电子细分行业实现营业额超50%的增长，智能穿戴行业实现翻倍增长，板块协同效应显著。重点客户方面，公司Coating产品成功导入海尔、海信代工厂，并与正泰电器深化业务合作，销售额持续提升；结构胶产品正式导入华为笔记本代工厂，同时拓展到同类企业生产使用。与电机行业龙头日本万宝至公司达成战略合作，业务拓展顺利。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.72/4.17/6.27亿元，分别同比增长403.1/142.9%/50.6%，对应EPS为0.40/0.96/1.45元，PE为27.8/11.4/7.6 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示 原材料价格波动风险；需求不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,068 1,426 2,688 4,433 6,363 YoY(%) 52.7 33.6 88.5 64.9 43.5 净利润(百万元) 110 -57 172 417 627 YoY(%) 112.7 -151.4 403.1 142.9 50.6 毛利率(%) 25.6 14.9 20.5 24.1 24.9 EPS(摊薄/元) 0.25 -0.13 0.40 0.96 1.45 ROE(%) 9.3 -5.5 14.7 26.5 28.8 P/E(倍) 43.3 -84.3 27.8 11.4 7.6 P/B(倍) 4.4 4.9 4.2 3.1 2.3 净利率(%) 10.3 -4.0 6.4 9.4 9.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 966 1210 2079 2589 3498 营业收入 1068 1426 2688 4433 6363 现金 207 147 661 491 636 营业成本 794 1214 2136 3367 4777 应收票据及应收账款 392 567 508 969 1151 营业税金及附加 7 8 14 23 34 预付账款 24 28 68 91 137 营业费用 74 62 108 177 255 存货 273 412 742 941 1447 管理费用 72 76 108 177 274 其他流动资产 70 57 100 96 126 研发费用 38 37 67 111 153 非流动资产 809 1087 1229 1419 1644 财务费用 22 33 58 76 115 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -82 0 4 13 固定资产 599 685 794 934 1096 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 74 94 96 99 104 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 137 309 339 385 444 营业利润 115 -81 218 530 797 资产总计 1775 2298 3309 4008 5143 营业外收入 28 10 10 12 15 流动负债 499 1177 1048 1369 1922 营业外支出 2 3 4 2 3 短期借款 233 635 501 546 886 利润总额 140 -73 223 539 809 应付票据及应付账款 93 240 370 592 773 所得税 35 -17 46 119 185 其他流动负债 174 302 177 231 263 税后利润 106 -56 177 419 625 非流动负债 140 96 93 88 81 少数股东损益 -5 0 5 3 -3 长期借款 120 47 43 39 32 归属母公司净利润 110 -57 172 417 627 其他非流动负债 20 49 49 49 49 EBITDA 204 22 253 564 846 负债合计 639 1273 1140 1457 2003 少数股东权益 62 61 66 69 66 主要财务比率 股本 238 333 433 433 433 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 537 444 1311 1311 1311 成长能力 留存收益 301 211 338 658 1155 营业收入(%) 52.7 33.6 88.5 64.9 43.5 归属母公司股东权益 1074 964 2102 2483 3073 营业利润(%) 66.2 -170.4 369.9 143.4 50.6 负债和股东权益 1775 2298 3309 4008 5143 归属于母公司净利润(%) 112.7 -151.4 403.1 142.9 50.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 14.9 20.5 24.1 24.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.3 -4.0 6.4 9.4 9.9 经营活动现金流 -36 -255 41 86 175 ROE(%) 9.3 -5.5 14.7 26.5 28.8 净利润 106 -56 177 419 625 ROIC(%) 7.6 -1.8 11.0 19.9 20.8 折旧摊销 53 65 13 15 17 偿债能力 财务费用 22 33 58 76 115 资产负债率(%) 36.0 55.4 34.5 36.3 39.0 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.9 1.0 2.0 1.9 1.8 营运资金变动 -168 -359 -191 -406 -559 速动比率 1.2 0.6 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 -47 63 -14 -18 -22 营运能力 投资活动现金流 -45 -157 -154 -185 -214 总资产周转率 0.7 0.7 1.0 1.2 1.4 筹资活动现金流 230 354 628 -71 -172 应收账款周转率 3.2 3.0 5.0 6.0 6.0 应付账款周转率 7.9 7.3 7.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 -0.13 0.40 0.96 1.45 P/E 43.3 -84.3 27.8 11.4 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.08 -0.59 0.10 0.20 0.40 P/B 4.4 4.9 4.2 3.1 2.3 每股净资产(最新摊薄) 2.48 2.23 2.62 3.50 4.87 EV/EBITDA 24.7 254.8 18.7 8.8 6.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。