大类资产跟踪周报：经济修复动能出现回落，A股市场情绪低迷

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 经济修复动能出现回落，A股市场情绪低迷 ——大类资产跟踪周报（05.08-05.12） 2023年05月16日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：经济修复动能出现回落，A股市情绪低迷。 4月通胀和社融数据公布，4月社融存量同比增速为10.3%，与上月 持平；新增社融规模为1.22万亿，低于wind一致预期近5000亿元，为年内首次低于预期；4月CPI同比回落0.6个百分点至0.1%， 19% 9% -1% -11% %1M3M12M 低于市场预期的0.4%。疲软的通胀和低于预期的社融数据，反映出当前经济动能有所减弱，A股市场表现低迷。港股市场：与A股共振明显，港股出现持续回调。4月偏弱的社融数据和明显放缓的信 贷投放，共同加剧了对经济修复动能的担忧，港股整体出现回调。海外市场：避险情绪发酵，风险资产持续承压。美国方面4月CPI超预期回落，但绝对水平仍处于高位。此外，再叠加美国劳工市场 出现减速，以及美国债务上限谈判陷入僵局，海外避险情绪有所发 上证指数-1.410.326.70 沪深300-2.78-3.53-0.26 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（5.8-5.12）2023-05-15 24月CPI、PPI和社融数据点评：CPI、PPI同比 增速均下降，社融数据不及预期2023-05-13 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.15- 5.19）：高频数据偏弱，短期A股不确定性增加 2023-05-14 酵，美国三大股指涨跌互现。欧洲方面，受欧央行鹰派基调和英国如期加息影响，欧洲主要市场小幅下跌。 债券市场：多因素共振，驱动债牛延续。一方面，上周三协定存款、通知存款利率自律上限下调，释放了趋松的货币政策信号。本 次通知延续了银行存款利率调降的趋势，有助于缓和银行负债端成本，从而推动净息差企稳；另一方面，4月通胀和金融数据公布，显著回落的通胀数据、低于预期的金融数据，推动了债市收益率下行。短期来看，虽然4月经济修复速度已显著放缓，但市场对弱复苏已有一定预期，债市下行动能相对有限。 大宗商品：天然气领涨商品，其他大宗价格多出现回落。受制于国内4月社融数据明显回落，以及欧美市场货币政策暂不明朗，原油 价格短期持续承压。黄金方面，受益于美债利率回落，黄金仍存在一定配置价值。但黄金年初至今已上涨10.3%，价格更是一度突破2000美元/盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 下周资产配置建议：国内债券>美股>港股>A股>大宗商品；随着5月欧美银行业危机进一步发酵，以及美国债务违约风险升温，避险情绪有所上行。港股方面，受制于近期欧美鹰派论调以及内地经济复苏动能减弱，港股或将延续震荡。A股方面，政策低点已过，经 济数据验证经济弱复苏节奏。虽然短期受情绪主导，表现低迷。但随着经济持续复苏，A股有望震荡上行。建议关注：疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新周期中的新逻辑；低 估值成长板块；中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金，迎来一定配置机会。但建议逢低配置，不宜追高。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票4 4债券5 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.14月经济数据将公布，多个重磅会议将召开8 7.2七国集团（G7）领导人会议将于5月19日至21日举行8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比7 图10：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点 权益市场：1）A股方面：经济修复动能回落，A股市情绪低迷。5月份以来，公布的4月一系列通胀数据和金融数据均不及预期。其中，社融方面，4月社融存量同比增速为10.3%，与上月持平；新增社融规模为1.22万亿，同比多增2729亿元，但远低于 2019年、2020年同期；此外，4月新增社融规模还低于wind一致预期近5000亿元，为年内首次低于预期。信贷方面，4月信贷总量明显放缓，4月信贷环比增速减幅为81.5%，为近九年以来的最低值，反映出当前实体经济融资需求仍存在不足的问题。通胀方面，4月CPI同比回落0.6个百分点至0.1%，低于市场预期的0.4%，PPI同比为-3.6%，较前值-2.5%，呈持续回落趋势。整体而言，疲软的通胀数据和不及预期的金融数据共同加剧了市场对经济增长的担忧，短期内，A股持续承压。但长期来看，4月底的政治局会议不但延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的表述，还增加了“要形成扩大需求合理”的说法，强调了财政和货币协同发力。我们认为，在后续政策的刺激下，市场信心或将有所改善。国内配置方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏背景下，医药周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基 本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国特色估值体系下具有政策催化和盈利 改善的央国企。2）港股方面，与A股共振明显，港股出现持续回调。4月偏弱的社融数 据和明显放缓的信贷投放，共同加剧了对经济修复动能的担忧，港股整体出现回调。3）海外市场：避险情绪发酵，风险资产持续承压。美国方面，4月CPI同比下行0.1个百分 点至4.9%，低于彭博一致预期的5.0%，但CPI和核心CPI环比均为0.4%，仍处于正增长区间。此外，美国劳工市场有所减速，5月6月录得的当周初申请失业金人数上升至 26.4万，为近16个月以来新高。再叠加美国国会预算办公室关于6月上旬触发债务上限的风险提升的警告，海外避险情绪有所发酵，美国三大股指涨跌互现。欧洲方面，受欧央行鹰派基调和英国如期加息影响，欧洲主要市场小幅下跌。 债券市场：多因素共振，驱动债牛延续。一方面，上周三协定存款、通知存款利率自律上限下调，释放了趋松的货币政策信号。本次通知延续了银行存款利率调降的趋势， 有助于缓和银行负债端成本，从而推动净息差企稳；另一方面，上周4月通胀和金融数据公布，显著回落的通胀数据、低于预期的金融数据，显示出经济增长动能有所减弱，从而推动债市收益率下行。其中，10年国债收益率更是一度下穿2.7%。整体来看，虽然4月经济修复速度已显著放缓，但市场对弱复苏已有一定预期，债市下行动能相对有限，短期内或将延续震荡走势。 大宗商品：天然气领涨商品，其他大宗商品价格多出现回落。受制于国内4月社融数据明显回落以及欧美市场货币政策暂不明朗，原油价格短期持续承压。黄金方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨10.3%，价格更是一度突破2000元美元/盎司关口，短期内，黄金价格大概率继续高位承压。 2大类资产周度跟踪 上周（05.08-05.12）资产表现为：债券>美股>A股>港股>大宗商品。海外方面，欧美央行如期加息，但美国4月非农数据超市场预期，表现出美国经济仍存在一定韧性，叠加市场避险情绪缓和，美国三大股指集体收涨。圣保罗IBOVESPA指数以3.15%领涨，同样上涨还有孟买SENSEX30和日经225等，涨幅分别为1.59%和0.79%。恒生指数以 -2.11%领跌，表现相对不如人意的还有沪深300、上证综指和富时新加坡STI指数，涨跌幅分别为-1.97%、1.86%和-1.78%。另外，上周富时发达市场表现（-0.5%）优于新兴市场（-0.7%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -1.11 -1.03 0.46 纳斯达克指数 0.40 2.98 17.37 标普500 -0.29 0.79 7.41 富时100 -0.31 -0.90 4.06 法国CAC40 -0.24 0.24 12.44 德国DAX -0.30 1.34 13.11 日经225 0.79 4.65 12.62 恒生指数 -2.11 -3.36 -0.78 沪深300 -1.97 -3.89 1.71 上证综指 -1.86 -1.65 5.93 孟买SENSEX30 1.59 2.65 1.41 富时新加坡STI -1.78 -2.36 -1.32 圣保罗IBOVESPA指数 3.15 1.47 1.96 美国10年期国债 2bp 1bp -33bp 中国10年期国债 -3.75bp -11.23bp -12.63bp 路透CRB商品指数 -1.41 -6.46 -7.14 伦敦金现 -0.26 -0.20 10.30 ICEWTI原油 -1.75 -15.65 -12.88 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、德国DAX指数、日经225、法国CAC40和伦敦金现，涨跌幅分别为17.3%、13.11%、12.62%、11.44%和10.3%。表现相对不佳的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和富时新加坡STI指数，涨跌幅分别为-12.88%、-7.14%和-1.32%。 3股票 国内方面，受4月通胀、金融数据弱于市场预期影响，经济增长担忧情绪弥漫，A股普遍下跌。其中，创业扳指和深证成指跌幅相对较小，周度涨跌幅分别-0.67%和 -1.57%；跌幅相对较大的为科创50、上证50和沪深300，周度涨跌幅分别为-3.33%、 -2.02%和-1.97%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.86 5.93 3272.36 深证成指 -1.57 -0.09 11005.64 创业板指 -0.67 -4.02 2252.38 中小综指 -1.82 -0.04 11610.24 沪深300 -1.97 1.71 3937.76 上证50 -2.02 -0.16 2630.95 中证500 -1.76 3.87 6091.65 中证1000 -1.77 4.05 6535.94 科创50 -3.33 5.65 1014.11 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，上证小盘指数表现优于大盘指数优于中盘指数，近一周的涨跌幅分别为-1.81%、-2.56%和-2.73%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别-1.07%和-2.13%。 从行业来看，上周行业涨跌互现，博弈内需政策的纺服和汽车板块表现相对较好。 上周表现较好的为SW公用事业2%、SW纺织服饰1.47%、SW汽车0.98%；跌幅排名前五分别是SW石油石化-2.82%、SW传媒-2.44%、SW食品饮料-2.44%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 3.00 1.50 0.00 300成长300价值全指成长全指价值 0.00 -1.00 -1.50 -3.00 -2.00 -3.00 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 上周资金面延续宽松。从价格上看，上周货币市场利率显著下行，截至5月12日，R001和DR001分别收于1.44%和1