光伏设备行业：TOPCon行业深度，潮水带星来

TOPCon行业深度：潮水带星来 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性较强，预计2023年全球新增装机有望达338GW。 2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速，降本增效的经济性也逐步得到验证。 2022年末TOPCon电池产能规模达到约63.3GW。按照目前各企业的产能规划，预计2023年末N型TOPCon电池产能有望超过200GW。 投资评级：中性（首次） 市场表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 光伏设备沪深300 成本端，TOPCon组件一体化成本较P型仅高0.048元/W；价格端，受益于BOS成本摊薄以及发电量增益，TOPCon组件较PERC溢价达到 0.07元/W。 建议关注：TOPCon组件龙头晶科能源，及电池片技术处于行业领先水平的新入玩家钧达股份。在TOPCon设备端建议关注在手订单充足的电池片设备龙头捷佳伟创，及布局各电池线路激光技术的激光设备龙头帝尔激光。 4/186/299/911/201/314/13 相关报告 行业研究｜光伏设备 2023年04月17日 风险提示：光伏行业扩产不及预期、技术快速迭代带来的创新风险 目录 1.光伏行业景气度高4 1.1规模：2022年后中国光伏产业规模占比降低，但全球规模持续扩容4 1.2全球政策：若放开束缚，则需求提升5 1.3供需：由紧转松，价格博弈6 2.光伏市场概况7 2.1硅料：价格下降势在必行7 2.2组件：价格将与硅料“脱钩”8 2.3替代PERC：TOPCon助力降本提效8 3.TOPCon电池：下一代主流技术趋势9 3.1核心优势：量产组件效率超PERC，达25.6%10 3.2需求端：Topcon市占率有望超25%11 3.3产业化进程：TOPCon建厂投资成本仅比PERC高0.8亿元/W12 3.4成本拆分：非硅成本是降本的主要空间13 3.5溢价测算：NP同价情况下，TOPConIRR高0.59%13 3.6电池片竞争格局：马太效应，资源向龙头集中14 4.TOPCon设备：增长确定性强15 4.1技术路径：LPCVD工艺成熟度高，PECVD综合性能高16 4.2设备竞争格局：传统工艺环节竞争激烈16 5.投资建议17 6.风险提示18 图目录 图1到2024年光伏新增装机历史容量及预测，单位：GW4 图2光伏新增装机年复合增长率4 图3各地区光伏市场份额预测，单位（GW,%）5 图4各国未来光伏装机量扩产计划预告，单位（GW）5 图5各国和地区光伏市场前景预测6 图6光伏产业链图7 图7光伏产业链5大主要原材料价值占比，单位（%）7 图8硅料价格下降7 图9组件价格与硅料价格脱钩，单位：元/W7 图10电池片及硅片尺寸进化史8 图11高效电池产能预估9 图12高效电池出货量预估9 图13TOPCon电池是N型电池的一种9 图14TOPCon膜层示意图9 图15SiO2/Al2O3(1.5nm)/SiNx叠层TOPCon结构10 图16最优解Al2O3(3nm)/SiNx叠层TOPCon结构10 图17当前各电池技术效率及成本对比11 图18TOPCon具有更低的衰减率11 图19各公司2022年及2023年TOPCon产能规划及出货量12 图202022年各公司规划产能（外圈）与出货量（内圈），单位：GW12 图212022年各家TOPCon产能规划占比14 图222023年各家TOPCon产能规划占比14 图23PERC与TOPCon工艺流程图及设备投资占比，单位（元，%）15 图24设备端各环节主要厂商名单17 1.光伏行业景气度高 能源危机和全球变暖等生态环境问题促使全球积极寻找可替代化石能源的绿色可再生清洁能源。太阳能因资源取之不尽用之不竭、容易获取、清洁安全等优点，被普遍认为是最具发展前景的绿色可再生能源之一。21世纪以来，光伏行业步入快速发展阶段， 在技术不断进步的驱使下，光伏发电成本持续下降，以欧洲为代表的传统光伏市场加速发展，东南亚、澳洲、中美地区、南美地区及中东地区等新兴光伏市场迅速崛起。根据彭博新能源财经预计，2023年新增光伏装机容量将达到283-355GW。2010年至2020 年光伏新增装机量年复合增长率为23.2%，在此十年中光伏行业迅速扩张。2021年至 2024年的CAGR为22.36%，这意味着光伏行业预计将继续保持强劲的增长，但略低于前一个十年。这可能是由于各种因素，如竞争加剧、新冠疫情的影响或监管及政策变化所导致的。 图1到2024年光伏新增装机历史容量及预测，单位：GW图2光伏新增装机年复合增长率 资料来源：BloombergNEF，联储证券研究院资料来源：BloombergNEF，联储证券研究院 1.1规模：2022年后中国光伏产业规模占比降低，但全球规模持续扩容 根据InfoLinkConsulting供需数据库统计，2022年全球光伏需求最终达到278GW，对比2021年178GW有100GW的增量，年增率高达56%。2023年全球需求将成长21.6%至338GW，增速有所放缓。 2022年中国与欧洲是光伏市场增长的最大动能，2023年全球光伏市场恐难以维持与去年相同幅度的增长。去年经历了俄乌战争带来的能源价格上涨，大幅刺激了再生能源的需求，各国对绿色清洁能源的重视程度大幅提升，光伏市场也因此蓬勃发展。2023 年全球经济弥漫较悲观的氛围，需求热区欧洲在2022Q4虽有减缓，但今年全球光伏市场仍靠中国及欧洲支撑，预计两大市场份额将持续超50%。根据TUV莱茵统计，美国于2035年后将逐步扩产成为光伏市场新一代主力军。当前中国光伏系统在成本端存在 较大优势（以美国为例，光伏电站成本端美国为7元/W，中国为3.5元/W，便宜近一 倍），且人工费用低、原材料价格低等优势是其他各国短期内无法实现的，因此近5年内中国不必担心国外市场份额的提升将对中国产生替代。 图3各地区光伏市场份额预测，单位（GW,%）图4各国未来光伏装机量扩产计划预告，单位（GW） 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 中东和非洲地区中国亚太地区美洲欧洲 22% 20% 19% 17% 17% 22% 19% 21% 20% 20% 17% 19% 27% 35% 2% 19% 22% 23% 33% 3% 20% 20% 20% 20% 20% 38% 4% 37% 35% 34% 33% 4% 5% 5% 6% 2020202120222023E2024E2025E2026E 资料来源：SolarPowerEurope，联储证券研究院资料来源：TUV莱茵、各国政府官网，联储证券研究院 1.2全球政策：若放开束缚，则需求提升 光伏市场规模较大的国家都仍面临政策上的束缚，若各国政府在政策上能有所放松，则今年需求端仍有望得到进一步的增长。如美国的双反政策1和2012、3013条款，印度的BCD4关税造成进口条件恶劣。巴西对于小型分布式项目也开始征收电网使用费，越 南FIT5补贴取消并宣称2022年将不会增加并网光伏及风电项目。政策上的变化使得2023年的全球光伏市场的成长将难以维持去年的增速。但整体而言，即使成长率相较去年下滑，仍预期2023年整体市场需求在总量上成长约60GW，且若各国能在政策限制上有所突破，需求将有机会出现进一步的增长，乐观情况下预期全球需求将有机会成长至398GW。 1美国双反政策：针对中国及台湾晶体硅光伏电池，不论是否单独、部分或完全组装成为其他产品，包括但不限于晶硅电池，组件，层压板，面板和建筑一体化材料等，征收反倾销与反补贴税。2012年对中国光伏电池及组件进行双反调查，征收14.78%到15.97%反补贴税，18.32%到249.96%的反倾销税，此次裁定认为组件原产国为电池制造国。 2美国201条款：18年时任总统特朗普实施为期4年保障措施，电池每年2.5GW配额，超额部分征收额外关税；组件征收额外关税，首年30%，后每年逐年递减5%；中途双面组件几次经历被豁免、恢复201关税；22年2月4日最新政策，拜登宣布延长201关税，但已明显缓和。 3美国301条款：对3250亿美元的中国进口产品征收10%的关税，其中包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板。美国贸易代表处 (USTR)启动第二轮301条款，额外对中国高达2000亿美元商品征收10%关税。 4印度BCD关税：对光伏电池、组件加税25%、40% 5越南FIT政策：Feed-in-Tariff,是一种新能源补贴政策，政府补贴新能源发电成本约常规上网电价差额。 图5各国和地区光伏市场前景预测 资料来源：SolarPowerEurope，联储证券研究院 1.3供需：由紧转松，价格博弈 光伏产业链供需关系由紧转松，价格竞争势在必行。火热的光伏需求引发了供应链各环节快速扩张，2022年底光伏主供应链硅料、硅片、电池、组件的有效产能都已达到500GW以上，对应今年不超过400GW的需求已是相当宽裕。再加上今年每季度各环节 都仍有大量的新扩产计划落地，全年各环节都仍会增加200GW以上的全新产能，供应链从供不应求转变回供过于求只是时间问题，价格竞争已逐步显现。从光伏产业链的原料构成来看，主要的原料包括硅料、白银、光伏玻璃、铝、铜等。在价值占比方面，由于硅料和白银的价值较高，因此占比重较高。硅料的占比高达35%—45%，白银的占比则达到9%—23%，玻璃占比为11%—15%，铝和铜的占比分别为9%—12%和5%—12%。因此硅料价格的变动，对于整个光伏产业链价值的变化来说都显得尤为重要。硅料的降价，有利于电池生产企业成本的下降。 图6光伏产业链图图7光伏产业链5大主要原材料价值占比，单位（%） 硅料白银玻璃铝铜 10.5% 11.5% 13.0% 43.0% 22.0% 资料来源：钧达股份，联储证券研究院资料来源：各公司公告，联储证券研究院 2.光伏市场概况 2022年全产业链70%的利润被硅料企业收入囊中，“拥硅为🖂”或将成为历史。回 顾本轮光伏产业链价格上升周期从2020年5月底开始～2022年12月上旬，历时近2.5 年。期间，硅料从低点价格5.6万元/吨，上升到最高30.5-31万元/吨，上涨400%多； 硅片售价较2021年上涨100%-150%；电池价格从2020年约0.8元/瓦，上涨约68%； 组件从2年前的1.5元/瓦左右涨至目前最高2元/瓦左右，涨幅为33%。近期，高纯石英砂和石英坩埚短缺并大幅涨价，反映出光伏行业需求正在持续回暖。 2.1硅料：价格下降势在必行 硅料价格已出现松动信号。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布最新多晶硅价格，上周（3月8日）国内单晶复投料成交均价为22.8万元/吨，单晶致密料成交均价为 22.61万元/吨，均周环比降幅为4.8%。这是硅料价格反弹以来的第二次下调，也是硅料今年供应宽松的信号。 1.72 1.72 图8硅料价格下降图9组件价格与硅料价格脱钩，单位：元/W 左：多晶硅致密料（元/kg)多晶硅多晶用（美元/kg） 2.20 400 300 200 100 0 多晶硅单晶用（美元/kg） 30.0 20.0 10.0 0.0 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 资料来源：PVInfolink，联储证券研究院资料来源：PVInfolink，联储证券研究院 硅料大涨大跌，是供求和产业链双重角逐，超预期的装机需求将对组件价格形成支撑。在过去两年中，光伏产业需求量大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张。在硅片、电池片和光伏组件企业大幅扩产的同时，硅料产