养殖行业：猪肉，分拆产业全景，探解“周期”之谜

猪肉是我国餐桌主导食品，消费稳定。产业链包括饲料加工、种猪繁育、动物保健、生猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工等环节。产业链中，上游饲料加工和种猪繁育利润增速可能边际改善，中游生猪养殖市场规模最大，但利润率波动最大，产能扩张或收缩主导猪周期变化。下游生猪屠宰、肉制品加工市场反应相对变动，与猪周期反向波动。预计新一轮猪周期将在年中开启，投资机会在6-7月。建议关注存受益猪周期底部边际改善的生猪养殖，以及市场规模扩容、毛利率较高的动物保健板块。风险提示包括经济复苏偏缓、猪瘟等疫病影响超预期、饲料等成本过高等。