诺力股份：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现

诺力股份（603611.SH） /机械设备 诺力股份：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现 证券研究报告/公司深度报告2023年05月13日 评级：买入（首次） 市场价格：19.82 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 267 267 19.82 5,296 5,296 股价与行业-市场走势对比 相关报告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,887 6,702 7,900 10,030 12,449 增长率yoy% 44% 14% 18% 27% 24% 净利润（百万元） 300 402 508 676 886 增长率yoy% 24% 34% 26% 33% 31% 每股收益（元） 1.12 1.51 1.90 2.53 3.31 每股现金流量 0.87 1.95 4.11 3.11 4.28 净资产收益率 14% 17% 19% 21% 22% P/E 17.6 13.2 10.4 7.8 6.0 P/B 2.6 2.3 2.0 1.6 1.3 公司盈利预测及估值 备注：截止2023年5月13日 报告摘要 国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。 （1）公司前身是“长兴诺力”，通过收购中鼎集成和法国Savoye，从轻小型搬运车 辆设备制造商不断拓展至内部物流综合解决方案提供商，成为国内龙头企业。 （2）两大业务板块智慧物流系统和智能智造装备的营收规模平分秋色，2021年受原材料和全球疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2022年公司毛利率修复0.79pct至20.24%，净利率提升0.75pct至5.74%。公司期间费用率整体维持稳定，未来公司管理优化，有望带动毛利率和净利率继续修复。 （3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司高管持股，且公司于2021年12月授予法国SAVOYE及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层潜力。 智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。 （1）国内智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段。根据CIC灼识咨询，2022 年中国智能物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。我国智能物流设备渗透率尚不足30%，预计2027年中国智能物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来�年CAGR高达18.3%，其中新能源行业未来�年CAGR为33.1%。 （2）对比行业内其他上市企业，公司具备技术、体量、经验、品牌优势。对比9家物流自动化上市企业，诺力股份的营收和订单规模最大，应收账款和存货周转天数居于行业领先水平，资金回收情况显著优于同行。2022年度新签物流订单45亿，在手订单64.55亿（不含税）。已累计完成相关物流系统工程案例超过2000个，客户分布广泛，具备多行业的案例积累和经验优势。 （3）两家主要物流子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复。诺力股份的ROE水平在同行业上市公司中领先，但2022年净利率仅为5.7%，低于行业8%左右的平均水平。中鼎集成优化管理团队效率提升，23年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye的盈利能力有望持续增强。 叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。 （1）经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确。相较于燃油叉车，电动叉车更经 济环保，我国电动叉车占比从2011年的26.51%提升到2022年64.39%，锂电叉车渗透率从2017年的2%提升至2022年的41%。 （2）国产叉车海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球。国产叉车走向全球，短期受益于交期和锂电产业链价格优势。长期而言，锂电化趋势之下，国产叉车和全球龙头的差距缩小，有望重塑叉车行业格局。 （3）公司小车的市场地位极强，“大车战略”开启第二增长极。公司轻小型手动搬运车销量全球第一，电动仓储叉车销量国内前三。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新建3万台大车产能，预计2年内投产实现年销售收入30亿元。发布新品保障大车战略实施，与杭叉、合力差异化竞争，借助小车积累的渠道和ODM/OEM资源，形成独特的出口竞争力。目前公司大车市占率尚不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为79亿元、100亿元、124亿元； 分别同比+18%、+27%、+24%；归母净利润分别为5.08亿元、6.76亿元、8.86亿元，分别同比+26%、+33%、+31%；EPS分别为1.90元、2.53元、3.31元；按照2023年5月13日股价对应PE分别为10.4、7.8、6.0倍，给予买入评级（首次）。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行 业市场规模测算偏差风险。 投资主题 报告亮点 公司是国内领先的物流综合解决方案提供商，聚焦内部物流行业，从设备制造商不断拓展至物流综合解决方案提供商。受益于国内智慧物流行业千亿市场加速落地，公司来自新能源等下游行业的订单充裕；叉车锂电和出口趋势下，公司增加大车产能，借 助于已有渠道和OEM/ODM资源，锂电大车市占率有望逐步提升。 投资逻辑 物流板块进入利润释放期，叉车板块产能扩张。公司是国内体量最大的物流系统提供商，物流系统集成业务主要由两个全资子公司开展：中鼎集成和法国Savoye。对比行业内其他上市企业，公司营收规模最大，具备技术、体量、经验、品牌优势。2022年 度新签物流订单45亿，在手订单64.55亿（不含税）。虽然公司的ROE水平在同行业上市公司中领先，但2022年净利率仅为5.7%，低于行业8%左右的平均水平。目前两家主要物流子公司出现边际变化，中鼎集成优化管理团队效率提升，23年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye的盈利能力有望持续增强。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新建3万台大车产能，预计2年内投产实现年销售收入30亿元，新品发布以及OEM/ODM渠道保障大车战略实施。综合以上优势，我们判断公司未来业绩保持持续增长。 关键假设、估值与盈利预测 （1）手动搬运车：手动搬运车下游需求广泛周期性较小，主要用于出口，欧美需求下行，预计未来维持稳定略有下滑；公司拳头产品，采用成本加成定价，毛利率稳定在25%左右。 （2）电动轻小型叉车：与手动搬运车的下游场景较为重合，未来预计稳定略有下滑； ②公司�牌产品，毛利率预计保持稳定。 （3）锂电大叉车：公司锂电大叉车规划3万台产能，预计未来2年达产，凭借出口渠道优势和OEM/ODM业务发力，预计锂电大叉车业务高增；叉车出口毛利率高于国内，长期随着国产厂商出海，价格预计有所下降，毛利呈回落趋势。 （4）智能物流系统集成：物流自动化行业需求旺盛，公司在手订单饱满，假设营收增速30%；中鼎集成的管理出现边际变化，假设盈利能力逐年修复；法国Savoye随着运营项目收入提升，盈利能力有望逐步提升。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.08亿元、6.76亿元、8.86亿元，分别同比+26%、+33%、+31%；EPS分别为1.90元、2.53元、3.31元；按照2023年5月13日股价对应PE分别为10.4、7.8、6.0倍。公司作为物流综合解决方案提供商龙头，受益于物流自动化需求增长和叉车锂电+出口趋势，未来市占率有望持续提升；首次覆盖，给予“买入”评级。 内容目录 1、公司介绍：国内领先的物流综合解决方案提供商.-5- 1.1、发展历程：持续并购优质公司，拓展公司业务板块............................-5- 1.2、主营业务：智慧物流与智能装备为两大业务支柱...............................-5- 1.3、财务分析：业绩保持高增长，现金流回款健康...................................-7- 1.4、股权结构：家族企业股权集中，核心人员激励充分............................-9- 2、智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现...........................-9- 2.1、智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段...................................-9- 2.2、公司是国内物流系统提供商龙头，具备技术、规模和经验优势.......-13- 2.3、子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复.................................-16- 3、叉车：传统小车龙头地位稳固，打造大车第二增长极.................................-17- 3.1、经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确.....................................-17- 3.2、国产叉车的海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球......................-18- 3.3、公司小车市场地位高，“大车战略”开启第二增长极...........................-19- 4、首次覆盖，给予“买入”评级.........................................................................-21- 5、风险提示......................................................................................................-24- 1、公司介绍：国内领先的物流综合解决方案提供商 1.1、发展历程：持续并购优质公司，拓展公司业务板块 聚焦内部物流行业，公司从设备制造商不断拓展至综合解决方案提供商。诺力股份成立于2000年，前身是“长兴诺力机械有限责任公司”，专注于轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售。通过投资并购内部物流产业链上实现外延式发展，2016年收购中鼎集成之后，转型成为全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商，2018年收购法国Savoye，进一步增强智慧仓储物流系统解决方案领域的技术实力。经过多年努力，公司已成为全球为数不多的能够同时提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV及其系统、供应链综合系统软件等整体解决方案的公司，实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。 图表1：诺力股份发展历程 来源：公司官网、中泰证券研究所 1.2、主营业务：智慧物流与智能装备为两大业务支柱 公司业务包括智慧物流系统和智能智造装备两大板块，营收规模平分秋色，智慧物流系统占比呈上升趋势。公司收购中鼎集成后，智能物流板块的营收从2017年4.6亿元逐年增长至2022年的32.99亿元，占比提升至49%，仓储物流车辆板块2022年营收33.76亿元，占比 51%。 图表2：仓储物流车辆及设备收入及增速、毛利率图表3：智能物流系统收入及增速、毛利率 来源：公司公告，中泰证券