中国宏观经济月报

中国宏观经济月报ChineseMacroeconomicMonthlyReport 作者：宏观与大类资产研究中心李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 我国经济进入换挡期趋势向好不必悲观 摘要： 一季度GDP超预期，3月产出、消费也有加快，尤其消费增速超预期较多，但投资增速出现回落并弱于预期。3月数据显示，实际产出加速抵消价格跌幅扩大，支持名义产出增长。投资回落主要受地产拖累，基建、制造业保持增长。基建投资受财政资金支持，制造业投资受经济修复、企业信心改善、融资成本下降支持。房地产保交楼政策已体现在下游，且资金和信心有向上传导迹象。消费稳中有增，消费约束解除、收入恢复和商业活动增加，分别支持服务消费、可选消费。价格水平总体继续下行，尤其是PPI同比再刷新低点，去通胀和通缩边缘仍是主要矛盾，也是货币宽松的背景。虽然货币政策降准后暂时观望，但宽松方向不变，信用扩张步伐仍在加快。经济修复后税收增长叠加土地出让金收入改善前景，广义财政状况能够转好。综合来看，供需全面修复是一季度GDP上行主要动力。“填坑”完成后经济3月进入换挡期，从高斜率重回缓上行，4月该情况继续存在。但预计经济上行方向不变，行业结构可能继续呈现较大差异。基建、消费是需求的主要亮点，外需韧性能否延续存不确定性，地产偏弱是弱复苏主要原因。我们预计二季度实际GDP增速明显回升，但名义增量继续受去通胀约束。全年GDP的5%增速目标易实现，后期上修预期可能性高。 目录 第一部分投资消费支持开年经济增速超预期3 一、产出端增速将进入换挡期4 二、基建、制造业继续持稳地产仍有不确定性6 三、低基数推动同比回升社消继续改善9 四、外贸再超预期结构性差异增加10 五、未来企业利润仍有进一步修复空间11 第二部分CPI、PPI持续回落去通胀现状不变12 一、食品抵消服务影响CPI继续下行13 二、PPI再刷新低点短期仍将偏弱14 第三部分货币政策方向不变财政仍有改善空间15 一、居民融资高位持稳信用扩张继续加速15 二、收支开始好转广义财政恢复18 第四部分人民币短期走弱不改升值趋势18 第一部分产出增速边际放缓消费需求支持不变 一季度GDP同比增长4.5%、环比增长2.2%，表现明显超预期。3月产出、消费增速均有加快，尤其是消费增速超预期较多，但投资增速出现回落并弱于预期。产出端来看，实际产出加速抵消价格跌幅扩大，支持名义产出增长，并暗示企业营收和利润增速存改善空间。中游机械制造相对上游原材料增速领先扩大，汽车生产明显加快，但消费电子制造偏弱。投资总体回落主要受地产拖累，基建、制造业保持增长趋势。基建投资受到财政资金端支持，制造业投资受经济修复、企业信心改善、融资成本下降支持，稳定态势能够延续。房地产保交楼政策已体现在下游，同时资金和信心有向上传导迹象，预计未来仍可能改善。消费持稳同时受低基数影响增速上升。消费约束解除、收入恢复和商业活动增加，分别支持服务消费、可选消费。促销活动支持汽车消费，地产相关消费走弱后仍可能受房屋销售提振。预计年内消费将持续改善。综合来看，防疫政策调整后供需全面修复是一季度GDP主要支持。行业库存周期出现结构性差异，制造业总体仍位于主动加库存中。基建投资持稳、消费需求回升是需求的主要亮点。外需超预期能否延续存不确定性。地产偏弱仍是弱复苏的主要逻辑。我们预计二季度受到低基数影响，实际GDP同比增速将明显回升。同时名义增量仍受去通胀约束。全年来看，完成5%的GDP增速目标概率较高。政策面重点关注4月中央政治局会议是否有新的政策指引。 图1名义和实际GDP增速以及GDP平减指数图2三大产业对GDP增长的贡献 GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速30 对GDP当季同比的拉动:第一产业对GDP当季同比的拉动:第二产业2 对GDP当季同比的拉动:第三产业GDP:不变价:当季同比 2005-12 06-09 -06 3 006-06 007-03 7-12 09 2023 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 8.50% 5.50% 5.50% 5.99% 实际GDP同比增速 4.50% 8.00%7.50%7.00% 5.00%4.50%4.00% 5.00%4.50%4.00% 5.60%5.21%4.83% 6.50% 3.50% 3.50% 4.44% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院表1不同情境下的全年GDP增速预期 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 表2近一年主要经济数据变动情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、产出端增速将进入换挡期 3月工业增加值增速继续加快，抵消产出端价格跌幅扩大影响，支持名义产出小幅增长，企业营收和利润仍在改善通道中。产销率小幅回落、月度出口交货值上升，表现符合季节性。分项上看，多数中上游行业仍处于修复趋势之中，中游机械制造相对上游原材料行业增速领先优势扩大。汽车行业受到加速去库和新能源车生产影响，产出明显提高。但下游电子消费品制造业偏弱，或仍受到代工贸易走弱的限制。我们认为，国内需求维持稳定之下，产出能够跟随修复，同时仍需关注外需走弱风险和半导体行业供给扰动。 图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:当月同比% 工业增加值:当月同比% 名义工业增加值同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -30 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -40 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 表3工业增加值分项数据 官方同比 下游行业 上游行业 加工组装 原材料 日期 食品制造业 农副食品加工业 纺织业 医药制造业 汽车制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电力、热力的生产和供应业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 非金属矿物制品业 橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 开采辅助活动 其他采矿业 2023/03 2.53.7 -4.9 -3.1 -8.3 13.5 4.6 7.3 16.9 1.2 8.69.7 5.3 6.05.92.89.410.2 7.06.76.39.4 3.8 1.7 7.1 0.7 2.2 5.1 -2.8 -6.6 5.5 -53.2 2023/02 0.3-2.0 -3.5 -3.1 -1.0 -1.3 3.9 13.9 -2.6 2.3 0.7-1.8 -3.5-7.3 -0.7 5.03.75.53.0 4.26.77.26.7 7.321.0 -0.5 -2.2 24.0 17.7 2022/12 -0.1 -3.0 -1.4 -5.9 -3.4 -0.5 10.812.4 1.1 2.0 8.6 11.010.89.8 -1.0 -4.1 22.1 47.745.334.7 2022/11 -2.0 -2.9-2.0 -4.7-4.2 -3.2 4.9 -0.9 2.33.04.94.5 -1.1 -2.9 -1.0 1.63.1 -3.4 25.816.7 -3.0-2.1 -5.0-3.6 8.1 2022/10 0.3 1.6 18.7 2.02.30.8 16.3 9.4 0.5 4.1 6.8 -0.8 16.7 2022/09 2.72.52.8 1.5 -1.6-5.1-4.8-3.9 -7.5 -13.1-10.3 -8.5 -12.3 23.730.5 15.8 10.6 7.65.8 2.2 10.6 -1.3 7.8 0.8 1.4-1.2-1.51.0-2.7-8.1 12.1 7.75.811.0 4.5 22.3 -2.2 2.1 2.4 21.3 2022/08 -2.3-0.8-0.3 14.8 5.5 15.3 3.6 -5.0-3.8-3.7 3.84.75.4 2.34.5 9.6 8.3 -3.6-1.1-1.7 14.4 25.2 2022/07 22.5 -0.41.1 4.0 12.5 7.3 7.66.7 10.4 -4.3 2.3 4.0 6.8 10.9 36.320.413.9 2022/06 3.0 16.2 6.0 12.97.3 11.07.3 3.2 0.6-2.7 4.93.41.4 11.28.2 3.6 16.25.83.8 8.09.98.9 2.0 2022/05 3.50.1 1.6-0.16.16.5 -3.5 -7.0 -6.8 1.1 -0.1 -0.8 -5.4 5.0 6.67.2 -2.4 3.3 2022/04 -6.3 -3.8 -31.8 -15.8 -5.5 1.610.6 4.9 -6.0 0.9 -4.2 -6.2 -0.6 13.2 -4.5 8.9 -6.2 2022/03 3.8 0.7 10.1 -1.0 -0.7 7.6 12.5 1.1 3.96.0 -1.6 6.2 1.6 0.8 3.03.01.2-0.90.80.0 16.7 5.7 12.2 11.4 4.2 2.4 76.7 2022/02 7.4 4.9 12.9 7.22.8 5.0 8.8 13.6 12.7 4.2 -2.9 4.4 1.3 2.0 11.1 6.3 11.9 13.8 5.4 10.0 -11.9 2021/12 9.1 5.77.0 -2.4 8.6 1.5 7.4 5.89.45.36.810.310.3 12.0 -2.0 7.9 -2.5 -0.8 -0.2 0.0 12.2 -0.7 2.8 0.2 5.7 9.1 -1.4 2021/11 9.06.8 -3.5 17.0 -4.7 2.8 4.0 13.5 3.6 10.1 -11.2 -1.20.01.22.82.3 -4.0-4.1-1.1 -2.0-5.4 9.6 0.4 -1.4-3.4 1.5-0.80.2 4.0 20.3 -33.6-15.2 2021/10 3.3 -5.9 16.326.532.925.3 -7.9 1.03.06.77.6 7.2 14.0 6.57.9 10.7 -12.8 9.2 5.79.2 -0.7 5.5 2021/09 2.86.45.0 2.57.25.9 -5.8 -8.2 8.88.75.3 9.513.313.0 8.9 -9.7 -3.9 2.9 -2.8-1.8 -3.6-2.5 5.3 5.4 2021/08 -2.5 -12.6 1.3 5.0 -5.3 4.45.9 0.4 5.56.6 2.30.3 7