2023年医药行业中期投资策略：守正创新，行稳致远

证券研究报告 2023年医药行业中期投资策略 守正创新，行稳致远 首席分析师：谭紫媚执业证号：S1190520090001 报告撰写时间：2023年5月15日 行情回顾：从估值、资金、政策、业绩等多个维度来看，医药板块处于多重底的状态 截至2023/4/28，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.11X，医药板块估值溢价率为127.70%，处于2010年以来的偏下位置，性价比大幅提升。 2023年第一季度，公募基金重仓医药行业的比例为11.24%，持仓比例低于10年平均水平（13.58%），医药板 块的投资潜力亟待挖掘。 截至2022年末，基本医疗保险基金累计结存42,540.73亿元；2022年中以来医保谈判降价温和，集采降价悲观情绪趋缓。 从医药流通、化学制剂、化学原料药、中成药这几个子行业来看，2023年第一季度营业总收入同比增速均出 现了显著提升，归母净利润也基本实现较好的增长，业绩反弹曙光初现。 近期观点：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：康辰药业、新产业、安图生物、金域医学、 迪安诊断。 创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新产业链的投资标的：舒泰神、奥浦迈、毕得医药、森松国际、东富龙。 强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开 中长期观点：守正创新，配置高性价比的景气类资产 展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。 创新药产业链：随着美股加息预期见顶、投融资恢复性增长、国内创新药医保谈判降幅预期温和，均有利于创新药板块的估值修复以及产业链的回暖。 相关标的：恒瑞医药、荣昌生物、康辰药业、康弘药业、三生制药、凯因科技、舒泰神；奥浦迈、键凯 科技、纳微科技、义翘神州、百普赛斯、毕得医药、森松国际、东富龙。 创新器械：在政策利好创新的背景下，本土企业不断加大研发投入、相继推出创新医疗器械，获批数量逐年 攀升。 相关标的：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、百心安。 先进制造：强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，看好国产替代率低、技术壁垒高、集采风险低的设备龙头企业。 相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、联影医疗、华大智造。 疫后复苏：前期因疫情影响而受损的院内诊疗和消费医疗等领域有望迎来业绩修复，重铸信心迎高质量发展起点。 相关标的：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 中药板块：新药研发加速、行业监管规范化、以及人口老龄化等影响，均有望推动中药行业市场规模呈阶梯式增长。 相关标的：云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、固生堂。 风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及 认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 行情回顾：底部特征明显，机会大于风险 目录 1 整体观点：守正创新，配置景气类资产 2 投资建议：2023年下半年可以重点配置的领域 3 风险提示 4 1.行情回顾：从估值、资金、政策、业绩等多个维度来看，医药板块处于多重底的状态 板块估值溢价率处于历史偏下位置，性价比大幅提升 公募基金持仓比例低于十年中枢，医药投资潜力亟待挖掘 医保谈判降价温和，集采降价悲观情绪趋缓 6 疫情后渐进式复苏，业绩反弹曙光初现 2022年国内疫情呈散发状态，经济处于弱势周期，医药板块亦整体承压，指数震荡下行。截至2022/12/31，中信医药指数下跌19.92%，跑赢沪深300指数1.71pct。2023年以来，虽然疫情放开后对地方经济形成短暂冲击，但是医药生物指数仍实现一定的涨幅，截至2023/4/28上涨2.04%。 在疫情波段性冲击、市场风格切换的影响下，医药板块估值持续消化。截至2023/4/28，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.11X，达到历史9.18%分位；医药板块估值溢价率为127.70%，达到历史28.34%分位，处于2010年以来的偏下位置。 图表：当前医药板块绝对估值、溢价率均处于历史偏下区间 溢价率（右轴）中信医药生物（左轴）沪深300（左轴） 图表：2022年医药板块震荡回调，2023年至今涨2.04% %医药生物沪深300 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 图表：2022年医药板块涨幅在中信一级行业中排名第19 % -19.92 -21.63 30 80400% 70350% 60300% 50250% 40200% 30150% 20100% 1050% 20 10 0 -10 -20 -30 -40 300 煤餐交银房商纺农建石综电食非有汽轻家医通机钢沪基电建国传计电炭饮通行地贸织林筑油合力品银色车工电药信械铁深础力材防媒算子 00% 旅运产零服牧石游输售装渔化 及饮行金制 公料金属造 化设军机元工备工器 用融件 事业 2022年初以来，受到散发性疫情影响，医药板块各子行业整体承压；在第四季度疫情防控政策放开预期的作用下，各个子板块缓慢修复。分板块来看，除了医药流通表现亮眼之外，其余各子行业则相较2022年初均有不同程度的下跌，其中中成药、化学制剂跌幅较小，中药饮片、医疗服务、生物医药、化学原料药跌幅较大。 大部分板块已处于历史估值的相对低位，其中医疗服务、中药饮片、生物医药和医疗器械的PE分别为35.59X、 5.68X、23.75X和23.69X，历史分位点分别为1.25%、2.72%、6.57%和10.31%，投资性价比凸显。 图表：2022年受散发性疫情影响，大部分医药子行业震荡回调 %化学原料药化学制剂中药饮片 图表：医药子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性估值消化 化学原料药化学制剂中药饮片 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 中成药生物医药医药流通 医疗器械医疗服务 250 200 150 100 50 中成药生物医药医药流通 医疗器械医疗服务 0 -40.0 -50.0 2023年Q1公募基金重仓医药行业的比例为11.24%，同比下跌0.52%，环比下跌0.14%。目前持仓比例低于10 年平均水平（13.58%），医药板块的投资潜力亟待挖掘。 图表：2023年Q1公募基金重仓医药行业比例低于10年平均水平 公募基金持仓占比 10年平均 医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 根据国家医保局统计数据，2022年基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为30,697.72亿元、 24,431.72亿元，年末基金累计结存42,540.73亿元，医保盈余或为真正具备临床价值的创新药械提供支付空间。 医药价格和招标采购方面，2022年共开展1批化学药和1批高值医用耗材国家组织集中带量采购，覆盖60种药 品和5种骨科脊柱类耗材，平均降价幅度分别为48%和84%。2018年以来，已累计开展7批国家组织药品集中带 量采购，共采购294种药品，平均降幅超50%，约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的35%；开展3批国家组织高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节和脊柱类骨科耗材，平均降幅超80%。 图表：我国基本医疗保险基金的收入和支出情况图表：公立医院住院病人人均医药费变化：药费占比下降（单位：元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 医保基金收入医保基金支出 亿元 收入yoy支出yoy 20122013201420152016201720182019202020211905 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 药品耗材等费用医疗技术与服务费用其他费用 25% 26% 27% 62% 60% 59% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20172018201920202021 40% 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 2017年费用占比2021年费用占比 2017年费用占比2021年费用占比 检查费卫生材料费药费 护理费手术费治疗费 图表：医药集采政策梳理（2022年-2023年5月） 发布时间 发布部门 政策/文件名称 主要内容 最终降幅 相关企业情况 2023/5北京市各医疗机构《关于我市第一批DRG付费和带量采购政 策联动采购方案征求意见的通知》 针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材制定了DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见中 2023/4 安徽省医保局《关于印发2023年度安徽省药品耗材集中带要求落实国家带量采购政策、开展药品价格综合治理等 量采购工作方案的通知》 正在进行 2023/3河南省公立医疗机构医 《关于成立河南省公立医疗机构医用耗材采拟对神经介入类、外周介入类等六类医用耗材开展集中带量采购，覆盖全国24省53.6%国产化进程加速，归创通桥中选率高，8款产 用耗材采购联盟办公室 购联盟的通知》 品中选；心脉医疗2款产品中选且降价温和 2023/3 全国中成药联合采购办《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求采购品种涵盖42个药品的16个采购组，联盟地区包括除港澳台、湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团，基本实现全 公室意见稿）》 国覆盖 正在进行 2023/3国家组织药品联合《全国药品集中采购文件》第八批国采覆盖40个品种，文件规定，各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2025年12月31日，采购周期内采购协议每年 一签 正在进行 2022/11安徽省医药集中采购平《安徽省医保局2022年度安徽省药品耗材集明确开展安徽省凝血类、心梗类集中带量采购申报信息公开的相关内容 台 中带量采购工作方案》 凝血40%基蛋生物降幅66.49%，中元汇吉降幅57.77% 心梗57% 2022/10福建省药械联合《腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集福建牵头开展耗材联盟集采，其中，15省吻合器类耗材集采涉及11类产品，分三种模式采购，采购周期2年，首年协议采购量于 55.52%风和腔镜吻合器连续全线中标 中带量采购公告（第1号）》2023年4月起执行 2022/10 福建省药械联合 《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中省际采购联盟由福建、河北、山西、江苏、浙江、新疆、新疆生产建设兵团等27个省(区、市)组成。规则相对温和，并且对降幅 带量采购文件》 和相对量做出了对应的规定，利好国产产品放量 49.35% 助推惠泰医疗、微创电生理等实现国产替代， 22年均实现稳健增长 2022/10河北省医用药品器械集 中采购中心 《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报