钢结构制造企业研究

2023年北交所个股研究系列报告 百甲科技（835857） 钢结构制造企业研究 1 钢结构企业的增值逻辑是扩建产能。拥有规模优势的钢结构企业通过“购建并举”不断扩大产能，在上下游市场中持续提高议价能力，在承接大型工程制作、安装中持续提升品牌知名度。未来，随着优势资源进一步向行业头部企业集中，产能规模偏小的企业的生存压力较大。 目前，百甲科技的产能为6.4万吨，相对较小；IPO募投项目预计会新增6.5万吨产能。而鸿路钢构产能高达480万吨，2023年预计达到500万吨；杭萧钢构产能为121万吨，在建产能45万吨；精工钢构产能为 72万吨，在建产能20万吨。 从产能、营收规模、上下游议价能力来看，百甲科技弱于行业的头部企业。与头部企业相比，百甲科技竞争压力较大。 四、行业强者恒强，与头部企业相比，百甲科技竞争压力较大 据亿渡数据预测，我国2022年钢结构产量约为10,180万吨，约占粗钢产量的10%。与美、日、韩等国家相比，我国钢结构产量仍有很大的上升空间，行业发展前景广阔。据亿渡数据预测，我国2022年钢结构行业产值约为8,143.67亿元，行业产值未来有望突破万亿级别。 2021年，全行业钢结构产量为9,700万吨，全国产量规模前五的上市公司钢结构产量合计618.97万吨，仅占全国产量的6.38%，占比极低。 钢结构行业属于完全竞争行业，行业存在大量中小型企业，产品同质化严重，竞争激烈。 三、行业空间大，但竞争激烈，行业集中度极低 2021年4月，发生一起安全事故导致一名作业人员死亡，被信阳市平桥区应急管理局处以罚款20万元。 2021年7月，发生一起安全事故导致一名作业人员死亡，被贺兰县应急管理局处以罚款25万元。 2016年向宁夏统计局提供虚假主营业务收入数据，被宁夏回族自治区统计局处以警告，并罚款12万元的行政处罚。 2021年，百甲科技因资金占用、重大会计差错事项、重大诉讼披露不及时、实际控制人股权被司法冻结未及时披露、违规对外担保等公司治理违规、信息披露违规，先后多次被采取口头警示、警示函的自律监管措施。 二、公司治理水平较差，曾多次受到行政处罚和监管措施 公司业务传统，主要收入源于钢结构业务。公司钢结构的核心生产环节主要是切割下料、焊接组装、除锈涂装等行业通用工序。公司客户以国有企业为主，公司议价能力较差。公司各年度前五大客户变动较大。下游对钢结构的大额采购不具备长期延续的特征；下游在相邻年度持续新增业务需求情形较少。 2021、2022年营收增长率分别为5.16%、-1.23%，公司营收的出现下滑。应收账款占总资产比例持续走高，应收账款周转天数持续走高，2022年应收账款周转天数为219.90天。公司营运资金周转压力较大，坏账损失风险较大。2021、2022年，公司经营活动现金流量净额连续为负，2022年经营活动产生的现金流量净额为-14,833.35万元，同比下降239.11%。公司2018-2022年现金收入比率平均值仅为72.52%，公司收现能力较弱，回款乏力。 一、业务传统，基本面较差 摘要 2 摘要 ------------------------------------------------ 02 第一章 公司基本情况 ------------------------------------------------ 05 1.1主营业务——主要收入来源于钢结构，业务传统 ------------------------------------------------ 06 1.2财务分析——公司成长性一般，2022年营收、利润同步下滑 ------------------------------------------------ 07 1.2财务分析——营运资金周转压力较大，坏账损失风险较大 ------------------------------------------------ 08 1.2财务分析——现金流较差，收现能力较弱 ------------------------------------------------ 09 第二章行业分析 ------------------------------------------------ 10 2.1所属行业及产业链——钢结构上游原料为钢材，下游应用领域有房屋建筑、厂房仓储、电力桥梁等 ------------------------------------------------ 11 2.2钢结构市场规模——我国钢结构产量逐年走高，行业产值未来有望突破万亿级别 ------------------------------------------------ 12 2.3钢结构下游需求情况——钢结构主要应用于建筑业，是建筑业的中坚力量 ------------------------------------------------ 13 2.4钢结构行业竞争格局——属于完全竞争行业，行业集中度极低 ------------------------------------------------ 14 2.4钢结构行业竞争格局——头部企业优势明显，百甲科技面临的竞争压力较大 ------------------------------------------------ 15 第三章公司合规分析 ------------------------------------------------ 16 3.1多次信披及治理违规——公司治理机制以及相关人员的规范意识较为薄弱 ------------------------------------------------ 17 3.2多次受到行政处罚——公司安全生产管理环节较为薄弱 ------------------------------------------------ 18 3 图表1：2022年公司收入构成 06 图表2：公司前五大客户情况 06 图表3：公司营业收入情况(万元) 07 图表4：公司净利润情况(万元) 07 图表5：公司毛利率情况 07 图表6：公司净利率情况 07 图表7：公司应收账款增长情况 08 图表8：公司应收账款周转天数 08 图表9：公司应收账款占比情况 08 图表10：公司应收账款账龄情况 08 图表11：公司经营活动现金流量净额情况 09 图表12：公司现金收入比情况 09 图表13：钢结构产业链图 11 图表14：中国钢结构产量情况（万吨） 12 图表15：中国建筑业竣工面积情况（万平方米） 13 图表16：中国钢结构行业的上市公司情况 14 图表17：钢结构行业上市公司收入对比情况 15 图表18：钢结构行业上市公司产量对比情况 15 图表19：钢结构行业上市公司现金收入比情况 15 图表20：钢结构行业上市公司应收账款周转率对比情况 15 图表21：百甲科技的信披及治理违规情况 17 图表22：百甲科技受到的行政处罚情况 18 4 公司基本情况 1.1主营业务 1.2财务情况 5 百甲科技的主营业务为钢构件、预制混凝土构件、新型墙材的生产制造，以及为客户提供工业钢结构、装配式钢结构建筑研发、设计、加工、安装一体化解决方案。公司业务非常传统。 产品及服务 金额（万元） 占比 钢结构加工安装 54,339.86 55.20% 图表1：2022年公司收入构成 钢结构加工40,087.5740.72% 2022年，公司95.92%的收入来自于钢结构加工安装、钢结构加工。 公司钢构件的核心生产环节主要包括切割下料、焊接组装、除锈涂装等行业通用工序。 其他业务 4,013.58 4.08% 合计 98,441.01 100.00% 在上市问询环节中，曾三度被问及“核心竞争力”。在二轮问询中，被直接提问“是否属于钢结构工程施工及贸易企业”。 数据来源：公司2022年报 公司对下游客户议价能力较差。公司前五大客户以国有企业为主。业务获取方式主要为招投标。 公司各年度前五大客户变动较大。 公司业绩的持续性与稳定性依赖于不断开发新客户、新项目。下游行业对钢结构、装配式建筑产品或者服务的大额采购不具备长期延续的特征；下游客户在相邻年度持续新增业务需求的情形较少。 图表2：公司前五大客户情况 序号 2019年 2020年 2021年 2022年 客户 占比 客户 占比 客户 占比 客户 占比 1 宁夏宝丰能源集团 8.96% 徐州汇中建设工程管理公司 14.24% FORMOSAHEAVYINDUSTRIESCORP. 15.78% 华陆工程科技有限责任公司 9.38% 2 国电龙源电力技术工程公司 5.64% 中国化学工程集团下属单位 12.07% 中国化学工程集团下属单位 8.20% 中交第三航务工程局有限公司 7.98% 3 SANMIGUELNORTHERNCEMENTINCPHILIPPINES 5.17% 中国石油天然气集团下属单位 11.10% 中国能源建设集团下属单位 7.20% AmbujaCementslimited 5.48% 4 中国化学工程集团下属单位 5.14% 中国五矿集有限公司下属单位 6.89% 国家能源投资集团下属单位 6.13% 苏利(宁夏)新材料科技有限公司 4.07% 5 江苏佳盛源农业发展有限公司 4.77% 华电重工股份有限公司 6.76% 中交第三航务工程局江苏分公司 5.35% 中国化学工程第六建设有限公司 3.57% 合计 29.68% 合计 51.06% 合计 42.66% 合计 30.48% 公司成长性一般。2021年公司营业收入同比增长5.16%；2022年营业收入同比增长-1.23%，公司营收已经出现下滑。公司2018年、2019年、2020年净利润波动较大；而2021年、2022年净利润连续两年下滑。 2018-2022年，公司平均毛利率为18.85%、平均净利率为5.24%，公司的毛利率、净利率均处于较低水平，盈利能力一般。 94,776.80 99,663.99 98,441.01 68,867.91 77,135.90 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入(万元) 同比增长 -1.23% 5.16% 12.01% 22.87% 55.79% 5,122.06 5,065.76 4,975.64 4,364.00 2.99% 3,332.26 2018 2019 2020 2021 2022 净利润(万元) 同比增长 -23.64% -1.78% -1.10% 4 53.71% 图表3：公司营业收入情况(万元)图表4：公司净利润情况(万元) 20.64% 20.21% 16.56% 18.19% 18.63% 2018 2019 2020 2021 2022 6.34% 5.40% 5.08% 5.05% 4.32% 2018 2019 2020 2021 2022 图表5：公司毛利率情况图表6：公司净利率情况 2021、2022年，公司应收账款增速远高于营业收入增速。应收账款账面余额持续走高，2022年公司应收账款账面余额为8.22亿元。 公司应收账款周转天数持续走高，2022年应收账款周转天数高达219.90天。应收账款占总资产比例持续走高。进一步说明公司在下游客户面前的议价能力较弱。从应收账款账龄结构上看，公司1年以内的应收账款占比不足50%。公司营运资金周转压力较大，坏账损失风险较大。 2018 2019 2020 2021 2022 应收账款账面余额同比增长 营业收入同比增长 -3.33% -1.23% 5.16% 12.01% 12.13% 26.12% 31.90% 22.87% 55.79% 157.19% 图表7：公司应收账款增长情况 图表9：公司应收账款占资产比情况 图表