23财年的良好开端

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 MobvistaInc.(1860港元) 一个坚实的FY23E开始 汇量科技在23年第一季度取得了稳健的业绩，内联业绩（+5%）和乐观的底线（450万美元）。Mintegral的垂直扩张给我们留下了深刻的印象，中核和硬核游戏的垂直增长比例高达28.5%（22年第四季度为23%）。我们认为汇量科技的知名度将从2Q23E加速（预测同比增长+22%），而2H23E将看到ROAS模式和与谷歌合作的进一步上升空间。在Reyun亏损收窄和激励措施降低的支持下，利润率将继续提高。我们维持盈利预测不变。以SOTP为基础的目标价维持买入6.3港元（1.2倍/1.0倍23/24财年市盈率，或58倍/40倍23/24财年市盈率，23-25财年盈利复合年增长率为 31%）。 弹性1q23处由于宏观不确定性。汇量科技在2022年基础设施建设后，在23年第一季度取得了稳健的业绩。Rev同比增长5%（环比增长9%，符合我们的预测），调整后净利润为450万美元（我们估计为400万美元）。按细分市场划分，广告技术/营销技术同比增长 +5%/11.5%。尽管季节性疲软和宏观不确定性，但Mintegral在23年第一季度同比增长+13% （22年第四季度为+13%），这归因于游戏垂直领域的弹性。Nativex在23年第一季度同比下降49%，因为顶级媒体机构业务在22年第一季度被剥离。得益于其广告技术优势和SaaS生态系统，核心客户（其Rev贡献超过10万美元）在23年第一季度同比增长46%至421（ +8%环比），核心客户保留率高达95.9%。 从2q23e期望加速度。Mintegral在23年第一季度继续环比增长，其中中核和硬核游戏的垂直增长比例攀升至28.5%（22年第四季度为23%，22年第一季度为19%）。我们预计2Q22E将加速（预测rev同比增长+22%），这得益于：1）与谷歌合作的上行空间，以及 2）ROAS模式吸引不断增长的硬核游戏预算。我们维持其22财年修订预测不变（+25%同比）。 继续严格的成本控制。23年第一季度调整后NM达到1.8%，净利润/调整后EBITDA环比 +77%/38%。其GPM在23年第一季度同比稳定在19.2%，而模特培训费和奖励费同比下降 53%/79%。我们预测其调整后NM将在23财年扩大至2.1%，这得益于1）更高的广告效率和更低的激励措施;2）研发投入趋于稳定;3）缩小雷云的损失。 保持购买。我们维持财务预测不变，目标价为6.3港元（将30倍23财年市盈率分配给广告技术业务，3.3倍23财年市盈率分配给市场科技业务）。关键催化剂：1）2Q23E加速;2）广告支出回报率模式与谷歌合作的优势。 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)美元 755 894 1,114 1,337 1,564 同比变化(%) 46 18 25 20 17 轮廓分明的净收益(mn)美元 (4) 10 23 33 40 轮廓分明的EPS(美元) (0.00) 0.01 0.01 0.02 0.02 同比增长(%) NA NA 138 44 20 共识EPS(美元) NA NA 0.01 0.03 0.02 P/E(x) NA 85 36 25 21 P/S(x) 1.1 0.9 0.7 0.6 0.5 净资产收益率(%) (1) 4 9 12 13 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 业绩总结 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(维护) 目标价6.3港元 (以前的tp6.3港元) 上/下行54.4% 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 徐伊森 (852)39000849 股票数据 源:彭博社 股权结构 无缝技术63.2%gic8.0% 花旗集团(citigroup)4.7% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 -4.9% -9.7% -10.8% -0.9% -2.9% -19.9% 12-mth性价比 (港元)1860港元恒生指数(重置)6 5 4 3 2 1 0 5月22日8月22日本月22日2月23日 资料来源:彭博社 毕马威审计: 当前价格4.08港元 Mkt帽(港元mn) 6,641 Avg3mt/o(港元mn) 2.53 52w高/低(港元) 5.80/3.68 总发行股票(mn) 1,628资料来 图1:Mintegral广告加速的趋势图2:高转速不计因果的游戏 250 200 150 100 50 mn美元 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 100% 15% 19% 19% 21% 23% 28.50% 19% 20% 23% 28% 24% 19.50% 66% 61% 58% 51% 53% 52% 4对方篮里1q222q223q224q221q23 Midcore&铁杆游戏非博彩类休闲游戏 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 牧师同比 小觑 资料来源:公司数据 -100%0% 不可 资料来源:公司数据 图3：广告技术收入增长估计图4：Mar-tech收入增长估计 mn美元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 50%30 mn美元 45% 40%25 35% 20 30% 25%15 20% 15%10 400% 350% 300% 250% 200% 150% 400 10% 100% 200 5% 5 50% 0 FY19 fy20fy21 FY22 fy23efy24efy25e 0% 0 FY19 FY20 fy21fy22 FY23E FY24E FY25E 0% Ad-tech 同比 Mar-tech 同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5:Mobvista1q23处审核 000美元 1的时候 4的时候 1q23处 不可小觑 同比 收入 232,836 224,677 244,554 8.8% 5.0% 总利润 44,625 45,953 46,912 2.1% 5.1% 营业利润 31,289 (3,667) 5,172 NA -83.5% 净利润 30,940 1,806 3,201 77.2% -89.7% 轮廓分明的净利润 33,446 NA 4,510 NA -86.5% 利润率(%)毛利率 19.2% 23.8% 19.2% 营业利润率 13.4% -1.6% 2.1% 轮廓分明的净利润率 14.4% NA 1.8% 增长(%) 收入(同比) 5.0% 收入(集团)营业利润 NA NA 8.8% NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA 资料来源:公司数据 图6:Mobvista1q23处转速分解 1的时候 1q23处 不可小觑 同比 收入(000美元的) 232,836 244,554 8.8% 5.0% Ad-tech(移动广告解决方案) 229,645 240,995 NA 4.9% Mintegral平台收入 200,105 226,057 5.1% 13.0% Nativex平台收入 29,540 14,938 NA -49.4% Mar-tech 3,191 3,559 NA 11.5% 资料来源:公司数据 图7:Mobvista每年的财务预测 锰、美元Dec-YE FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 435 500 516 755 894 1,114 1,337 1,564 销售成本 (337) (381) (434) (633) (717) (892) (1,069) (1,250) 总利润 98 119 82 122 177 222 268 315 销售和营销费用 (8) (10) (17) (47) (66) (57) (66) (77) 研究和开发费用 (29) (35) (32) (69) (107) (105) (126) (147) 一般和行政费用 (36) (51) (44) (28) (49) (52) (56) (66) 其他净收入 2 3 6 9 47 9 9 11 营业利润 27 25 (5) (12) 2 17 30 36 财务费用 (1) (2) (2) (4) (5) (4) (3) (3) 前利润征税 26 23 (7) (31) 11 13 27 33 所得税 (4) (1) 2 6 (1) (2) (5) (6) 今年的利润 22 22 (5) (25) 10 11 22 27 利润由公司的所有者 22 22 (5) (25) 15 11 22 27 非控制性的利益 0 0 0 (0) 5 0 0 0 调整后的净利润 35 41 9 (4) 10 23 33 40 利润分析 毛利率 23% 24% 16% 16.1% 19.8% 19.9% 20.1% 20.1% 营业利润率 6% 5% -1% -2% 0% 1% 2% 2% 轮廓分明的净利润率 8% 8% 2% -1% 1% 2% 2% 3% 增长分析收入 39% 15% 3% 46% 18% 25% 20% 17% 总利润 18% 21% -31% 48% 45% 25% 21% 17% 营业利润 -12% -7% -121% 137% NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA 16% -78% -144% NA 138% 44% 20% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:CMBIGM估计与共识 元锰、Dec-YE FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 1,114 1,337 1,564 1,113 1,360 1,564 0.1% -1.7% 0.0% 总利润 222 268 315 221 273 314 0.2% -1.8% 0.1% 营业利润 17 30 36 17 40 33 -1.0% -25.2% 8.6% 轮廓分明的净利润 23 33 40 21 40 40 12.4% -17.2% -0.9% 轮廓分明的每股收益(元) 0.01 0.02 0.02 0.01 0.03 0.02 44.0% -18.0% 21.4% 毛利率 19.9% 20.1% 20.1% 19.9% 20.1% 20.1% 0.0 -0.0 0.0 营业利润率 1.5% 2.3% 2.3% 1.5% 3.0% 2.1% -0.0 -0.7 0.2 轮廓分明的净利润率 2.1% 2.5% 2.5% 1.8% 2.9% 2.6% 0.2 -0.5 -0.0 来源:CMBIGM估计,布隆伯格 元锰、Dec-YE FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 1,114 1,337 1,564 1,114 1,337 1,564 0.0% 0.0% 0.0% 总利润 222 268 315 222 268 315 0.0% 0.0% 0.0% 营业利润 17 30 36 17 30 36 0.0% 0.0% 0.0% 轮廓分明的净利润 23 33 40 23 33 40 0.0% 0.0% 0.0% 轮廓分明的每股收益(元) 0.01 0.02 0.02 0.01 0.02 0.02 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 19.9% 20.1% 20.1%