产能有望继续扩张，拟建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产能有望继续扩张，拟建设年产3万吨电 池级单水氢氧化锂项目 ——天齐锂业(002466)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-05-15) 收盘价(元)82.18 一年内最高/最低(元)148.00/70.07 沪深300指数3,998.89 市净率(倍)2.55 流通市值(亿元)1,211.81 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)32.28 每股经营现金流(元)3.01 毛利率(%)89.80 净资产收益率_摊薄(%)9.20 资产负债率(%)25.73 总股本/流通股(万股)164,122.16/147,458.5 2 B股/H股(万股)0.00/16,412.22 个股相对沪深300指数表现 天齐锂业沪深300 82% 69% 55% 41% 28% 14% 0% -14% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《天齐锂业(002466)公司点评报告：营收盈利创新高，拟购买澳大利亚EssentialMetalsLimited100%股权》2023-02-03 《天齐锂业(002466)年报点评：短期业绩承压，关注融资和项目建设进展》2019-03-29 《天齐锂业(002466)中报点评：业绩符合预期下半年业绩环比承压》2018-09-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月16日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入404.49亿元，同比增长427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比增长1060.47%；实现扣非归母净利润230.59亿元，同比增长1628.88%。公司2023年第一季度实现营业收入114.49亿元，同比增长117.77%；实现归母净利润48.75亿元，同比增长46.49%。 投资要点： 公司产能有望继续扩张。公司控股澳洲子公司泰利森下属的格林布什锂辉石矿项目目前共有四个在产锂精矿加工厂，分别是化学级一号加工厂、化学级二号加工厂、尾矿再处理厂(以上用于生产品位6%的化学级锂精矿产品)以及技术级工厂(用于生产品位5.0%至7.2%的低铁技术级锂精矿产品)。其中，化学级二号加工厂和尾矿再处理厂目前还处于产能爬坡阶段。泰利森目前铭牌年产能为162万吨，2022年锂精矿产量135万吨，其中化学级锂精矿全年产量120万吨，用于销售给股东进行锂化工产品的再加工；技术级锂精矿2022年产量15万吨，根据股东与文菲尔德签署的承销协议，这部分产品中的50%将由天齐在大中华地区进行销售，主要客户覆盖玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药等领域。与此同时，泰利森还正在加紧建设化学级三号加工厂，其设计产能为52万吨 /年，预计2025年3月完工投产，目前项目建设正在有序推进中。 另外，泰利森还计划在2025年开工建设化学级四号加工厂，设计 产能为52万吨，初步规划2027年建成投产。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括电池级和工业级氢氧化锂、电池级和工业级碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能 6.88万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过11万吨，未来五年战略规划年产能为30万吨。 公司拟建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目。该项目实施主体为天齐锂业新能源材料（苏州）有限公司，一期项目为年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目，包括主产品电池级单水氢氧化锂和副产品硫酸钠。项目总投资约30亿元人民币，其中一期项目总投资不超过20亿元人民币，其余投资金额拟用于二期项目。该项目有利于进一步加强公司上下游的匹配程度，为新能源汽车行业提供可持续的原料保障。 锂盐近期价格有所企稳，公司盈利有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手 中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入372.76/390.23亿元至330.67/322.76亿元，调整2023/2024年归母净利润202.97/194.32亿元至180.28/144.66亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为10.98元、8.81元和8.10元，按照5月15日82.18元的收盘价计算，对应的PE分别为7.48倍、9.32倍和10.15倍。近期锂盐价格有所企稳，公司主要锂产品产销实现明显增长，公司下游需求方面新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，建议持续关注新能源汽车销量、动力电池装车量的变化及锂及系列产品供需情况。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,663 40,449 33,067 32,276 31,063 增长比率（%） 136.56 427.82 -18.25 -2.39 -3.76 净利润（百万元） 2,079 24,125 18,028 14,466 13,292 增长比率（%） 213.37 1060.47 -25.27 -19.76 -8.11 每股收益(元) 1.27 14.70 10.98 8.81 8.10 市盈率(倍) 64.88 5.59 7.48 9.32 10.15 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 450 400 350 0.01 120% 100% 99.87%99.89% 85.85% 300 250 250.09 80%71.77%71.89%68.81% 69.41%65.25% 62.53%62.10% 83.95% 200 60% 63.70% 48.54% 61.89% 55.81% 150 100 50 0 0.2336.96 17.51 2017A 0.01 40.41 22.02 2018A 0.01 29.25 19.15 2019A 107..0527 14.81 2020A 0.02 50.18 26.44 2021A 154.39 2022A 40% 20% 0% 2017A 2018A 2019A 23.71% 2020A 2021A 2022A 锂精矿衍生锂产品其他业务锂精矿衍生锂产品其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 500% 404.49 54.70 62.44 76.63 48.41 32.39 400% 300% 200% 100% 0% -100% 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 21.45 2017A 22.00 2018A -59.832019A -18.342020A 20.79 2021A 241.25 2022A 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：工业级碳酸锂（99%）均价（万元/吨）图6：电池级碳酸锂（99.5%）均价（万元/吨） 6060 5050 4040 3030 2020 1010 00 资料来源：安泰科，中原证券资料来源：安泰科，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,470 25,990 38,800 54,519 63,500 营业收入 7,663 40,449 33,067 32,276 31,063 现金 1,987 12,461 24,315 35,305 46,094 营业成本 2,914 6,017 7,993 11,928 11,876 应收票据及应收账款 1,096 7,893 8,370 9,345 9,323 营业税金及附加 71 290 274 268 276 其他应收款 181 81 103 77 96 营业费用 20 29 33 39 56 预付账款 20 78 80 119 119 管理费用 454 377 397 420 432 存货 872 2,144 2,550 6,030 4,024 研发费用 19 27 26 32 40 其他流动资产 2,315 3,333 3,383 3,643 3,844 财务费用 1,731 675 353 342 309 非流动资产 37,695 44,857 50,403 52,728 54,689 资产减值损失 0 -2 -13 -21 -19 长期投资 22,592 25,582 28,371 29,239 30,002 其他收益 7 32 7 6 9 固定资产 4,031 8,133 9,667 10,995 12,152 公允价值变动收益 77 -901 0 0 0 无形资产 3,096 3,579 3,847 4,013 4,177 投资净收益 1,461 7,846 2,645 1,969 1,429 其他非流动资产 7,976 7,563 8,517 8,481 8,358 资产处置收益 0 0 0 1 1 资产总计 44,165 70,846 89,203 107,247 118,189 营业利润 3,989 39,911 26,616 21,179 19,461 流动负债 13,760 7,555 5,661 7,779 4,263 营业外收入 14 3 16 18 20 短期借款 2,175 99 222 460 699 营业外支出 40 14 40 37 38 应付票据及应付账款 1,033 2,711 2,529 5,463 2,982 利润总额 3,964 39,901 26,592 21,160 19,443 其他流动负债 10,552 4,745 2,910 1,856 582 所得税 1,374 8,793 5,052 4,020 3,694 非流动负债 12,253 10,224 8,935 7,721 6,430 净利润 2,590 31,108 21,539 17,140 15,749 长期借款 10,628 8,263 6,937 5,700 4,376 少数股东损益 511 6,984 3,511 2,674 2,457 其他非流动负债 1,625 1,960 1,998 2,021 2,054 归属母公司净利润 2