铝周度报告：破位下行后，铝价短期震荡

铝周报 破位下行后，铝价短期震荡 2023年5月14日 铝周度报告 创元研究 报告要点： 供应端，本周广投银海复产完毕，基本满产，本周全国电解铝产量77.4万吨（+0.1），根据气象部门预测，5月中下旬云南将迎来明显的降雨改善，市场期待最早6月复产的可能性；需求端，本周下游开工有所恢复，主要原因在于节后复工，从企业反馈来看，下游订单依然不佳，加工企业利润走弱导致部分企业出现减产，在没有新的消费刺激政策出台之前，需求较难看到增长； 库存方面，根据mysteel数据，本周锭棒合计社库去库4.1万吨至91.6万吨，当前多种迹象均映证了消费的疲软，根据三方机构调 研，负反馈已经传导至部分铝企5月铸锭量增加，预计后续库存压力将逐渐体现； 成本方面，5月预焙阳极价格再度调降，动力煤价格也并无走高迹象，氧化铝价格仍在持续小幅走低，2季度氧化铝大量的投复产规划预计将加剧价格下行压力，本周五整体电解铝冶炼加权完全成本跌破万七至16800元/吨左右，利润率受铝价下跌而收缩至6.28%，但仍高于边际现金成本； 整体而言，节后铝基本面在供需两端均有走弱，再叠加三大成本项在5月均未停止下调的脚步，估值在本周铝价下跌后有所调整，但仍高于边际现金成本线，在新的消费刺激政策出台前，我们认为铝价中长期仍然承压，但当前阶段铝价大跌、空头离场，或许将带来铝价的反弹回调，估值再度下行需要看到现货端的宽松迹象，仅供参考。 下周关注点：库存表现、现货市场 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、供应端4 2.1原料端4 2.1.1铝土矿：矿价稳定4 2.1.2氧化铝：山西降价明显5 2.1.3预焙阳极：继续下调6 2.2电解铝：供应趋于宽松，成本跌破万七7 2.3进出口：窗口维持关闭9 三、需求端：步入5月，需求转弱10 3.1下游加工行业10 3.2铝型材11 3.3铝板带12 3.4铝线缆13 3.5铝箔13 3.6铝合金14 四、库存：节后去库恢复14 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 本周是宏观情绪低迷的一周，直接表现在周四国内社融数据明显低于预期之后大宗商品的普遍大幅下跌，黑色与有色商品跌幅更甚，而步入5月以来，铝基本面持续走弱也导致本周铝价持续下跌，沪铝主力合约周度下跌2.26%或415元/吨至17980元/吨，月差back加深，周度持仓量增加5.98 万手至52.6万手；外盘表现与内盘走势基本一致，而美国银行业的危机再度发酵，避险情绪再起，外盘铝价跌幅更大，LME3M铝本周下跌3.32%或77美元/吨至2244美元/吨； 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-30-1 24000 22000 20000 18000 16000 4000 1100 600 100 -400 3500 3000 2500 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 600000 多头：投资基金空头：投资基金 550000 150,000 500000 450000 100,000 400000 50,000 0 350000 300000 2022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 现货方面，本周国内现货基差明显走弱，周五国内A00铝均价17890元/ 吨，周五单日下跌430元/吨之高，现货基差由上周升水10元/吨跌至贴水 40元/吨，佛山均价17960元/吨，升水由110元/吨跌至仅30元/吨；中原 均价17800元/吨，贴水从60元/吨扩大至贴水130元/吨，而海外现货贴 水同样有所扩大，LME0-3升贴水由上周五贴水1.75美元/吨扩大至贴水 10美元/吨； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 50 30 10 -10 -30 -50 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨）图8：中原现货升贴水（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 二、供应端 2.1原料端 2.1.1铝土矿：矿价稳定 国内铝土矿面临品位下降、环保趋严等问题，价格仍保持高位稳定运行；本周五山西地区低品位铝土矿均价450元/吨，广西均价317.5元/吨，较上周维持不变，几内亚CIF价格为66美元/吨，澳洲CIF价格为48美元/吨， 也保持稳定； 2023年4月，国内铝土矿产量598.18万吨，同比增长10.5%；2023年6月起，印尼将禁止铝土矿出口，2022年我国进口铝土矿来源中，印尼占比约15.2%，禁矿生效后，我国或将从几内亚、澳大利亚及部分小众矿石弥补缺口，运费在矿石成本中的权重将加大； 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚印尼 550 500 450 400 350 300 250 200 550 500 450 400 350 300 250 200 150 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：国内铝土矿产量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 2020202120222023 20192020202120222023 1000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 2.1.2氧化铝：山西降价明显 本周国内氧化铝持续小幅下调，周五均价2888元/吨（-6元/吨），其中山西地区下降最为明显，南北价差（山西-广西）缩小至90元/吨，进口价格也有所下调，本周五澳洲进口FOB均价345美元/吨（-3美元/吨），在云南电解铝大规模减产之下，氧化铝需求也跟随下降，且2季度北方氧化铝新产能投放将加剧价格下行压力；本周山东烧碱价格再度小降，西南维持稳定，氧化铝利润变动不大； 2023年4月我国氧化铝产量653.5万吨，同比增长5.38%，开工率回升至 79.3%，3月氧化铝净进口量1.65万吨，同比下降91%，环比下降76%，电 解铝产能即将触顶，而氧化铝产预计2季度有大量投复产计划，河北、广西、山东新投氧化铝产能均已经开始出产品，供应增加，过剩压力仍存； 图13：国内氧化铝价格（元/吨）图14：澳洲氧化铝FOB（元/吨） 3400 3200 氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 3,400 3,200 3,000 2,800 3000 2800 2600 2022-012022-052022-092023-012023-05 2,600 2,400 2,200 2,000 2022-012022-052022-092023-012023-0 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、ifind、创元研究 图15：国内氧化铝产量（万吨）图16：氧化铝净进口量（万吨） 2020202120222023 20192020202120222023 75060 50 40 650 3020 600 100 700 550 500 123456789101112 -10 -20 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图17：国内氧化铝开工率（%）图18：各地氧化铝现金利润情况（元/吨） 2020202120222023 山东广西山西河南贵州 901,500 85 80 75 70 65 123456789101112 1,000 500 0 (500) 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、ifind、创元研究 2.1.3预焙阳极：继续下调 5月预焙阳极价格不出意外再度调降，华东地区均价跌至6162.5元/吨，较4月下降925元/吨，主要原料石油焦价格近期继续回调，本周五2#B石油焦山东地区均价2591.5元/吨，较上周五再降8.5元/吨，但价格走势已 在筑底，预计6月阳极价格跌幅会有收窄； 8000700060005000400030002000 图19：华东预焙阳极均价（元/吨）图20：石油焦2#B山东平均价（元/吨） 2020202120222023 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 2.2电解铝：供应趋于宽松，成本跌破万七 供应端：本周广西来宾银海复产完毕，企业基本满产，周度电解铝产量 77.4万吨，较上周增加0.1万吨，整体供应维持增长，趋于宽松，且由于下游铝棒加工费及需求表现较差，部分铝企铸锭量在5月可能有所增加； 云南水量情况监测：本周云南雨量出现改善迹象，截止5月14日，样本7市合计30日平均降雨量3.64mm，同比下降68.48%，根据气象部门预测，5月中下旬云南将会迎来更为喜人的降雨，预计接近或小幅低于同期水 平，市场期待云南最早6月复产的可能性，从盘面back结构来看，丰水期复产的预期已被市场计价； 成本方面，5月预焙阳极价格再度下调，华东阳极均价已跌至6162.5元/吨，动力煤价格在保供之下仍在继续下降，氧化铝价格持续小幅下降，2季度氧化铝大量的投产规划预计将加剧价格下行压力，本周五整体电解铝冶炼加权完全成本16800元/吨左右，铝价下跌，利润率收缩至6.28%； 图21：国内电解铝月度产量（万吨）图22：国内电解铝开工率（%） 2020202120222023 370 350 2020202120222023 95 93 33091 310 290 270 123456789101112 89 87 85 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图23：国内电解铝周度产量（万吨）图24：云南30日平均降雨量（mm） 20