食品饮料行业动态报告：大众品C端线下跟踪（4月）-边际结构性改善，软饮料景气突出

边际结构性改善，软饮料景气突出 ——大众品C端线下跟踪（4月） 食品饮料行业 推荐(维持评级) 核心观点: 动销边际结构性改善，软饮料景气突出，百润与千禾景气延续。整体来看，4月C端动销边际弱改善，与宏观层面的经济复苏节奏相吻合，同时亦归因于C端高基数叠加部分客流被B端渠道分流；内部动销旺盛度分化，软饮料＞预制菜＞酒类＞零食~速冻~复调＞乳制品~基础调味品；剔除基数效应扰动后（即21.4-23.4期间CAGR），预制菜＞软饮料~酒类＞复调＞零食＞速冻~基础调味品 ＞乳制品，软饮料与酒类景气度突出，主要系低基数+旺季+户外场景修复。个股层面，1）景气延续，百润、千禾、东鹏；2）稳健增长，天味、农夫、安井；3）边际改善，伊利、卫龙；4）持续调整，海天、颐海。 酒类：4月整体环比改善，预调酒延续高景气。4月收入环比改善，主要得益于行业逐渐步入旺季以及预调酒在头部品牌大单品放量推动下维持较高景气度。百润，4月延续高景气，网点加速渗透，主要得益于强爽大单品持续放量，食杂店与小超市渠道加速下沉，单店收入亦维持较快增长。 调味品：4月整体持续承压，复调表现相对突出。4月收入同比与环比均承压，主要归因于C端基数偏高，同时餐饮场景修复导致部分客流被分流。分品类，复调维持较快增长，基础调料相对承压。海天，4月持续承压，主要归因于高基数+添加剂事件持续发酵。千禾，4月延续高景气，主要得益于零添加事件持续发酵，加快招商与渠道下沉速度。颐海，4月淡季动销平淡，复调业务底部边际改善。天味，4月淡季动销稳健，好人家快速增长。 速冻与预制菜：4月整体同比承压，环比结构性改善。4月收入同比下降，环比结构性略有改善，主要归因于：1）22年疫情管控致C端基数偏高；2）23年餐饮场景修复与下游渠道业态结构性变革。分品类，预制菜与速冻点心增长更快。安井，4月动销环比改善，铺市率快速提升。 乳制品：4月底部边际修复，常温表现相对稳健。4月动销同比仍承压，环比略有改善。分品类，常温表现相对稳健，尤其是白奶韧性凸显，主要得益于在消费者信心逐渐恢复的过程中，常温白奶的需求刚性较低温产品与酸奶产品更加明显。伊利，4月底部边际改善，常温表现相对稳健，金典动销恢复斜率更高。 软饮料：4月渐入旺季，动销明显改善。4月收入同比与环比均明显改善，主要归因于低基数效应+户外即饮场景修复+行业渐入旺季，共同推动铺市率与单店收入提升。分品类，包装水、即饮茶、运动饮料动销旺盛。农夫，4月渐入旺季，动销明显改善；东鹏，4月动销旺盛，网点加速渗透。 零食：4月整体仍承压，魔芋爽表现突出。4月收入同比与环比均承压，主要归因于疫情管控致22年同期C端基数偏高，同时零食折扣店兴起导致KA、BC等渠道被分流，共同导致铺市率明显下降，但单店收入已出现环比改善的迹象。卫龙，4月底部边际改善，卤蛋新品快速铺市。 投资建议：重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期，白酒关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；关注啤酒（青岛啤酒）、饮料 （东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（宝立食品、海天味业）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2023.5.12 食品饮料（中信） 沪深300 20% 10% 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】行业月度动态报告：行业如期复苏关注业绩兑现 【银河食饮】行业月度动态报告：春节动销回暖行业复苏在途 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 行业动态报告●食品饮料 2023年5月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、重点行业与公司2 二、酒类4 （一）行业：4月整体环比改善，预调酒延续高景气4 （二）百润：4月延续高景气，网点加速渗透4 三、调味品6 （一）行业：4月整体持续承压，复调表现相对突出6 （二）海天：4月持续承压，新品仍在培育7 （三）千禾：4月延续高景气，网点加速渗透8 （四）颐海：4月淡季动销平淡，调料底部边际改善11 （五）天味：4月淡季动销稳健，好人家快速增长12 四、速冻与预制菜14 （一）行业：4月同比承压，环比结构性改善14 （二）安井：4月动销环比改善，铺市率快速提升15 五、乳制品17 （一）行业：4月底部边际修复，常温表现相对稳健17 （二）伊利：4月底部边际改善，常温表现相对稳健18 六、软饮料20 （一）行业：4月渐入旺季，动销明显改善20 （二）农夫：4月渐入旺季，动销明显改善21 （三）东鹏：4月动销旺盛，网点加速渗透22 七、零食与其他20 （一）行业：4月整体仍承压，魔芋爽表现突出25 （二）卫龙：4月底部边际改善，卤蛋新品快速铺市26 八、投资建议27 九、风险提示27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、重点行业与公司 4月 重点行业 图1：4月重点行业与公司数据跟踪 公司 指标 月走势 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年 百润股份 收入yoy 数值铺市率 农夫山泉 数值铺市率 收入yoy 东鹏饮料 数值铺市率 收入yoy 伊利股份 数值铺市率 收入yoy 海天味业 收入yoy 数值铺市率 千禾味业 数值铺市率 收入yoy 颐海国际 数值铺市率 收入yoy 天味食品 收入yoy 数值铺市率 安井食品 收入yoy 数值铺 卫龙 重点公司 2 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 重点行业 名称 啤酒鸡尾酒果酒包装水 能量饮料即饮茶酱油 醋 榨菜/酱腌菜 月走势 23年1月 23年2月 -21.0% 23年3月 13.7 2 5.7% -20.7% 30.8% -2 17.4% 8 57.0% 图2：重点行业与公司2021-2023年平均复合增速 重点公司 名称 百润股份农夫山泉东鹏饮料伊利股份海天味业千禾味业颐海国际天味食品安井食品 卫龙美味 月走势 23年1月23年2月23年3月23年4月 88.5%-18.6%28.9%39.2% 42.2% 5.2% 24.0% 25.1% 38.9% 9.2% 19.5% 19.3% 52.3% -28.4% 5.0% 7.4% 22.1% -16.4% 4.2% 3.7% 36.1% 5.9% 27.1% 26.3% 28.6% -23.2% 0.1% 6.0% 29.6% -27.3% 8.2% 20.3% 51.0% -10.2% 11.4% 11.2% 34.0% -8.4% 0.8% 3.3% 火锅底 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 二、酒类 （一）行业：4月整体环比改善，预调酒延续高景气 整体：4月收入环比改善，主要得益于行业逐渐步入旺季以及预调酒在头部品牌的大单品放量推动下维持较高景气度。 啤酒：4月收入同比下滑，主要系C端基数偏高所致，实际上21.4-23.4间CAGR约18.1%；收入环比略有改善，预计主要得益于行业逐渐步入旺季，推动铺市率与单店收入均有修复。 预调酒（鸡尾酒）：4月收入同比高增长，环比上月有所提速，主要得益于头部品牌大单品持续放量，铺市率与单店收入均有明显增长。 图3：4月酒类行业数据跟踪 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 （二）百润：4月延续高景气，网点加速渗透 4月收入同比高增长，环比上个月略有提速，主要得益于强爽大单品持续放量，一方面食杂店与小超市渠道加速下沉，另一方面单店收入亦维持较快增长。 图4：百润收入与铺市率跟踪（整体） 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 整体同比收入 yoy环比 同 单店 yoy 数铺 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 大卖场 图5：百润收入与铺市率跟踪（分渠道） 大超市 小超市 便利店 食杂店 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 三、调味品 （一）行业：4月整体持续承压，复调表现相对突出 整体：4月收入同比与环比均承压，主要归因于：1）疫情管控致22年同期C端基数偏高，剔除基数扰动后，实际上21.4-23.4期间CAGR环比仍小幅放缓至5%左右；2）23年餐饮场景修复与下游渠道业态结构性变革，共同导致铺市率明显下降，但单店收入已出现环比略微改善的迹象。 结构：4月火锅调料、复合调料收入yoy下跌速度已经放缓，并且21.4-23.4期间CAGR环比提升至双位数，主要得益于单店收入的环比小幅改善；食醋、榨菜、蚝油、料酒、调味酱压力相对更明显。 图6：4月酒类行业数据跟踪 行业 行业 指标 月走势 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 酱油 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 醋 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 火锅底料 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 复合调味料 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 榨菜/酱腌菜 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 蚝油 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 料酒 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 调味酱/酱料 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 火锅蘸料 整体收入yoy数值铺市率单店收入yoy 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 6 （二）海天：4月持续承压，新品仍在培育 4月收入同比下滑，增速环比上个月基本持平，主要归因于高基数叠加添加剂事件持续发酵导致单店收入与铺市率下降。从第二增长曲线角度来看，火锅底料、复合调料等尚未放量。 图7：海天收入与铺市率跟踪（整体） 整体收入yoy单店yoy数值铺市率（右轴） 整体同比收入 yoy环比 同 单店 yoy 数铺 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 图8：海天收入与铺市率跟踪（酱油）图9：海天收入与铺市率跟踪（蚝油） 整体yoy海天单店yoy数值铺市率（右轴）整体yoy海天单店yoy数值铺货率（右轴） 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 图10：海天收入与铺市率跟踪（调味酱/酱料）图11：海天收入与铺市率跟踪（食醋） 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7 图12：海天收入与铺市率跟踪（火锅底料）图13：海天收入与铺市率跟踪（复合调味料） 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 图14：海天收入与铺市率跟踪（料酒）图15：海天收入与铺市率跟踪（榨菜/酱腌菜） 资料来源：马上赢，中国银河证券研究院资料来源：马上赢，中国银河证券研究院 （三）千禾：4月延续高景气，网点加速渗透 4月收入同比高增，环比略有提速，主要得益于：1）零添加事件持续发酵，反映为单店收入同比与环比均提速增长；2）加快招商与渠道下沉速度，除传统优势渠道外