建材行业周报：近期建材指数走势复盘：悲观预期或已体现，可稍乐观

近期建材指数走势复盘：4月下旬以来，申万建筑材料指数累计下跌约9%，跑输沪深300指数4个百分点。从近期高频数据来看，基本面转弱的信号可以解释建材指数较差的相对收益：近期水泥价格持续走低，库存已明显高于22年同期水平，玻璃涨价趋缓，库存开始环比提升；4月居民部门的信贷数据再次转弱，新增居民中长贷减少1156亿，在去年同比较低的基数上更弱；4月TOP100房企实现销售操盘金额单月环比-14.4%（克而瑞），二手房成交也较3月明显回落。上述3项不同维度的数据均指向地产链的复苏进程趋缓的事实，但需要注意的是，本次建材指数的回落自3月初开始，彼时水泥出货率及粉磨开工率明显好于去年同期，玻璃连续八周的去库进程才刚启动，地产销售也是明显好于季节性的时间节点，但3月建材指数下跌约10个点（3.3-3.29），较沪深300的超额收益甚至弱于本轮，表明在基本面仍然强劲的情况下，市场预期就已领先，交易直接转向了“强现实，弱预期”。基于此，我们认为当前偏弱的基本面并不意味着需要对行业过于悲观，现实的再度转弱或许意味着预期有重新转向积极的可能。本周高频数据：浮法玻璃涨势放缓，水泥价格环比继续回落。本周玻璃库存环比回升，全国库存环比+2%，库存天数约21.77天。 目前库存水平接近2019年同期水平；在前期库存持续去化下，浮法玻璃均价环比+6.5%至2264.70元/吨，但涨幅有所回落；本周新增点火线1条，复产1条，冷修1条，产能环比+1100吨/日。本周水泥价格环比小幅回落，尽管雨水天气减少下水泥需求略有好转，出货率环比回升至61%，但在库存仍然偏高运行情况下价格仍然承压。目前水泥熟料库存已接近年初高点水平，后续需关注二季度错峰生产计划执行情况。建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α与潜在预期差。23Q1板块业绩承压，反映行业复苏仍有波折。地产资金链负循环或难以快速打破，居民企业预期或也难以快速扭转，因此地产销售的边际改善较难传递为拿地开工，致使建材行业需求承压。但全年来看，我们认为，建材板块逻辑未变，行业需求平稳修复，供给出清逻辑仍在，微观层面23Q1优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善；此外，假若当前基建景气度和地产销售回暖具备持续性，开工端的预期将有望扭转，或存在一定预期差。 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。库存：本周全国水泥平均库存72.38%，环比+0.69pct。出货：本周全国水泥平均出货61.22%，环比+4.05pct。 本周浮法玻璃市场涨势放缓，中下游暂消化自身库存，浮法厂产销转弱。本周国内浮法玻璃均价2264.70元/吨，较上周均价上涨138.62元/吨，涨幅6.52%，涨幅较节前一周减小2.55个百分点。本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳。 2.0mm镀膜面板主流大单价格18.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。 国内玻璃纤维市场整体平稳，电子纱价格持平。本周2400tex缠绕直接纱均价4094元/吨，环比持平；电子纱均价7700/吨，环比持平。库存方面，4月国内行业库存为76.5万吨，环比-4.4%。 市场回顾：本周大盘上涨0.67%，创业板本周下跌0.70%，建筑材料下跌2.13%。 子行业涨幅前三为其他建材（1.18%），耐火材料（0.59%），玻纤制造（-1.08%）。 个股方面：涨幅前五的公司为坤彩科技（5.69%）、松发股份（4.57%）、万里石（3.88%）、华立股份（3.16%）、天山股份（1.97%）；跌幅前五的公司为：ST深天（-14.67%）、嘉寓股份（-8.07%）、东方雨虹（-6.78%）、蒙娜丽莎（-5.61%）、金刚光伏（-5.58%）。 投资建议：我们首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。此外，我们看好玻纤板块底部回升。目前玻纤连续2月实现降库，我们预计二季度需求将会企稳回升，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。建议关注水泥板块阶段性机会，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工预计有需求支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 近期建材指数走势复盘：4月下旬以来，申万建筑材料指数累计下跌约9%，跑输沪深300指数4个百分点。从近期高频数据来看，基本面转弱的信号可以解释建材指数较差的相对收益：近期水泥价格持续走低，库存已明显高于22年同期水平，玻璃涨价趋缓，库存开始环比提升；4月居民部门的信贷数据再次转弱，新增居民中长贷减少1156亿，在去年同比较低的基数上更弱；4月TOP100房企实现销售操盘金额单月环比-14.4%（克而瑞），二手房成交也较3月明显回落。上述3项不同维度的数据均指向地产链的复苏进程趋缓的事实，但需要注意的是，本次建材指数的回落自3月初开始，彼时水泥出货率及粉磨开工率明显好于去年同期，玻璃连续八周的去库进程才刚启动，地产销售也是明显好于季节性的时间节点，但3月建材指数下跌约10个点（3.3-3.29），较沪深300的超额收益甚至弱于本轮，表明在基本面仍然强劲的情况下，市场预期就已领先，交易直接转向了“强现实，弱预期”。基于此，我们认为当前偏弱的基本面并不意味着需要对行业过于悲观，现实的再度转弱或许意味着预期有重新转向积极的可能。4月28日政治局会议对当前经济运行的表述为“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，我们认为稳增长措施下基建地产仍有发力空间。地产方面，据wind数据，五一节后第一周45城商品房成交面积均值为54.8万平方米，较去年同期水平同比+24%；14城二手房成交均值重回30万平方米，节后地产成交量整体有所回暖。我们认为4月地产销售环比下滑系积压刚需释放及季节性因素所致的自然回落，后续在居民预期边际改善及同期基数走低背景下回暖趋势仍然明确。尽管近期高频数据显示目前房屋开工、施工仍然偏弱，但在建筑业高景气有望持续和地产需求企稳复苏的环境下，我们认为地产链向好趋势不变。 本周高频数据：浮法玻璃涨势放缓，水泥价格环比继续回落。本周玻璃库存环比回升，全国库存环比+2%，库存天数约21.77天。目前库存水平接近2019年同期水平；在前期库存持续去化下，浮法玻璃均价环比+6.5%至2264.70元/吨，但涨幅有所回落；本周新增点火线1条，复产1条，冷修1条，产能环比+1100吨/日。本周水泥价格环比小幅回落，尽管雨水天气减少下水泥需求略有好转，出货率环比回升至61%，但在库存仍然偏高运行情况下水泥价格仍然承压。目前水泥熟料库存已接近年初高点水平，后续需关注二季度错峰生产计划执行情况。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α与潜在预期差。23Q1板块业绩承压，反映行业复苏仍有波折。地产资金链负循环或难以快速打破，居民企业预期或也难以快速扭转，因此地产销售的边际改善并未传递为拿地开工，致使建材行业需求承压。但全年来看，建材板块逻辑未变，行业需求平稳修复，供给出清逻辑仍在，微观层面优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善；此外，假若当前基建景气度和地产销售回暖具备持续性，开工端的预期将有望扭转，或存在一定预期差。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，目前玻纤库存拐点已现，价格已企稳，考虑到一季度为传统淡季，我们预计二季度需求将会企稳回升，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）坚持C端优先战略：2022年，公司民建集团实现收入60.78亿，同比+58%；截至2022年末，发展经销商数量突破4000家；2）销售渠道下沉：公司前五大客户销售额占比则降至8.62%，较2021年大幅下降5.53pct，前四大客户销售额降幅均超40%，随着公司对于下沉渠道的开拓逐步推进，未来对于大客户的依赖度将进一步降低；3）原材料价格有所缓和：目前沥青价格环比已有所回落，叠加今年费用管控、渠道结构变化，我们认为盈利能力有望触底回升；4）防水新规落地，行业扩容可期，龙头市占率有望提升：一方面，防水新规对工程防水道数和材料厚度提出要求，有望带动行业整体扩容；另一方面，新规对防水材料耐久性及设计年限提出要求，利好行业龙头企业，龙头市占率有望提升。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为23年基建投资有望发力，对水泥需求起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。 2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能将得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，