压缩空气供应业务业绩初显，2022年营收3.4亿元同比增长14%

工艺压缩机和压缩空气能源供应业务收入增速超140%，带动营收增长14%丰电科技成立于1997年，是专注于氢能等工业压缩机及压缩空气节能系统领域的综合服务商，2022年实现营业收入3.40亿元（+14.40%）。公司战略主赛道为压缩空气能源供应系统和以氢气压缩机为代表的装备制造，均保持较高增速。其中：1）压缩空气能源供应业务实现收入4601.20万元（+140.25%），主要原因为新增西王特钢等三个气体运营项目带来新收入；2）工艺气体压缩机业务收入实现1.87亿元（+141.55%），主要原因是下游氢能、硅化工、氟化工等行业发展增速，订单需求增加所致。盈利能力方面，公司2022年毛利率为22.02%（+0.60pct），受益于氢能产业链发展以及下游需求带动，业绩与盈利能力双升。再融资：2023年5月公司完成定向发行728.14万股股份，发行价格为9.65元，募集资金7026.51万元，此次融资为公司战略转型后的首轮定增融资，为公司未来发展平添助力。 战略转型压缩空气供应业务布局完成，首个锂电行业-巴斯夫杉杉项目落地在双碳及数字经济背景下，压缩空气系统的能源属性受到重视。2022年压缩空气能源供应业务贡献收入4601.20万元同比增长140.25%，且长期合同会提供稳定可持续收入。同年首个锂电行业项目-巴斯夫杉杉大长沙基地压缩空气能源供应项目已落地实施，合同期限15年。作为压缩空气能源供应业务在锂电行业的首个大型项目应用，公告披露该项目压缩空气能源供应收入不低于人民币12亿元。随着储备项目以及大客户群体的开拓，压缩空气能源供应业务有望成为业绩主要支撑点。 氢能压缩机标准发布，新项目投产，相关领域解决卡脖子技术带来新动力 公司控股子公司丰电金凯威专注研发工艺气体压缩机领域，产品已覆盖氢能全产业链，2022年创收1.87亿元，同比增长141.55%。在基地建设方面，不断升级生产基地，年报显示2022年底丰电金凯威氢能压缩机生产基地常熟新工厂建成投产，规划产能8-10亿，新产能有待释放。在研发投入方面，公司不断加大研发和市场推广、优化人力资源，2022年研发投入1718.04万元，占比5.06%，丰电金凯威研发的国内首台250Mpa超高压氢气压缩机完成样机研制及测试，获得客户认可并取得了项目订单，“250MPa超高压隔膜氢气压缩机”及“90MPa加氢站用隔膜氢气压缩机”通过了中国通用机械工业协会产品鉴定，为抓住潜力市场机遇夯实基础。 估值对比：丰电科技PE低于可比公司均值 丰电科技已专注压缩空气系统节能减排超过25年，为工艺气体压缩机综合服务商。2022年首个压缩空气能源供应业务项目落地实施带来长期的稳定合同，后续随着积极推进产品技术创新、市场拓展、经营效率提升，发挥客户资源优势，或将从整体上提高公司的核心竞争力。从市盈率看，丰电科技聚焦氢气压缩机细分龙头及压缩机节能等领域，目前尚无可完全对标公司。目前可比公司平均91.0X水平，丰电科技低于可比公司。 风险提示：下游行业发展不及预期、项目落地风险、公司发展不达预期 1、概况：压缩机领域国家级专精特新“小巨人”，客户资源优 丰电科技成立于1997年，深耕压缩机细分龙头及压缩机节能等领域。公司是专注于氢能等工业压缩机及压缩空气节能系统领域的综合服务商，主营包括压缩空气能源供应、压缩空气系统的节能改造EPC、压缩空气系统专业运维与服务；氢能压缩机等工艺气体压缩机生产制造和销售服务等。丰电科技依托二十年多在压缩机行业的专注和积累，客户遍布各个生产行业，包括电子、半导体、芯片、新能源、等主要领域，客户遍涉足多领域分布广泛超2000余家，并为大客户如奔驰、一汽、拜耳、京东方、中国兵器集团等提供服务。2022年8月公司获评国家级专精特新“小巨人”企业，同年11月，子公司丰电金凯威荣获高工金球奖2022年度技术奖项。 图1：丰电科技成立于1997年，扎根压缩机领域20余年 1.1、股权结构：股权结构较为集中，核心人员从业经验丰富 公司控股股东为白俊钢和丰立丹夫妻二人，合计持股比例为64.16%。公司核心子公司之一的丰电金凯威（苏州）压缩机有限公司由公司与北京金凯威通用机械有限公司设立，其中公司股权占比60%，北京金凯威占比40%，主营业务为工艺压缩机的设计研发、生产制造和销售服务。董事长具备产业背景，曾任北京市机械局第一通用机械厂(合资企业)，公司核心从业人员实际管理经验丰富，有助于更好满足下游需求。 1.2、商业模式：新业务转型升级成功，客户集中度较高 公司原主营业务为空气压缩系统节能技术的开发、推广和应用，产品以销售空气压缩系统相关产品为主，细分为自主开发产品和代理产品两大类。经营模式是利用自身的专业技术优势提供服务和销售产品，盈利来源于销售产品和服务取得的收入。近年实现业务转型，积极推进压缩空气系统业务转型升级，采用压缩空气能源供应业务（售气模式）。与传统合同能源管理模式不同的是，售气模式可以解决产能测算难、收款难、收益受损等问题。 业务覆盖各行各业，对下游企业了解深入。迄今为止公司已为超过2000家的制造业客户提供服务，从食品、医药、汽车、电子到装备制造覆盖各行各业，服务于拜耳、奔驰、京东方等众多致力于绿色制造的企业，2021、2022年前五大客户收入占比分别为56.42%、56.52%，客户集中度较高。 表1：2022年公司与前五大客户交易金额合计占比为56.52% 1.3、财务变化：工艺压缩机和压缩空气能源供应业务收入增速均超140% 2022年营收整体呈持续上升趋势，工艺压缩机和压缩空气能源供应业务营收增长较快。近三年分别实现营收1.67亿元、2.97亿元、3.40亿元，同比分别增幅-13.45%、82.44%、14.40%。分业务来看，工艺气体压缩机业务作为公司第一大主营创收18.65亿元，同比增长141.55%，主要原因为下游客户行业氢能、硅化工、氟化工等发展增速，订单需求增加所致。 2021年公司推进压缩空气系统业务转型升级，采用压缩空气能源供应业务（售气模式），2022年压缩空气能源供应业务实现销售收入4601.19万元，同比增长140.25%，主要原因为公司在原有天津钢管气体运营项目基础上新增了西王特钢等三个气体运营项目增加营业收入所致。工程施工及技术服务业务实现销售收入1580.52万元，同比上升26.50%。 图2：2022年营业收入达3.40亿元，同比增长14.4% 图3：2022年净利润小幅下降 毛利率小幅上涨。2021年、2022年毛利率分别为21.42%、22.02%，同比增长0.60pcts，其中工艺气体压缩机业务实现毛利率23.29%；智慧压缩空气系统实现毛利率25.37%；压缩空气能源供应实现毛利率10.47%；工程施工及技术服务业务实现毛利率21.21%。 在研发投入方面重视研发创新，2022年公司研发费用率为5.06%，研发人员占比43%，在专利方面公司新获授权7项实用新型专利；新获授权4项软著，还有3项发明专利和6项实用新型专利在审中，提升公司竞争实力。 图4：研发费用率降低1.31pcts 图5：公司2022年毛利率22.02%，盈利能力强劲 费用端管控初见成效。公司2022年经营性现金流-1962.08万元。从费用端看，2022年公司期间费用率17.80%，同比下降1.77pcts，费用率管控良好。 图6：经营性现金流略显承压 图7：公司费用端管控良好 2、工艺压缩机&压缩空气能源供应业务双轮驱动 2.1、工艺气体压缩机业务：氢能产业链关键设备，氢能产业周期或开启 2.1.1、氢能产业政策频出，下游高景气度打开氢压机广阔空间 全国及地方政府大力扶持氢能产业发展，自主可控是降低成本、摆脱进口依赖唯一路径。2022年3月国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》（下称“规划”）。规划中提到大交通（含燃料电池、氢内燃机等）、储能、工业与化工、分布式能源等将成为氢能主要应用领域。2022年6月1日，国家发改委、国家能源局、财政部、自然资源部、生态环境部等部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》。文件提出，推动可再生能源规模化制氢利用、开展规模化可再生能源制氢示范。 全球及中国加氢站加速发展。全球加氢站自2014年以来持续增长，2022年共计建设814座，相比2021年增加129座。加氢站作为氢能产业链重要基础设施，直接影响燃料电池汽车的推广。加氢站主要设备包括储氢瓶、压缩机、加氢机、泄气柜、顺序控制柜等，其中压缩机在氢能产业链中制氢、储运、加氢站等环节有大量应用。 图8：全球加氢站加速建设，2022年共计814座。 压缩机在加氢站建设过程中成本最高，占比32%。目前国内加氢站以35MPa为主，建站成本约1500-2000万元，其中压缩机、加氢机、储氢罐等设备均大多依赖进口，压缩机的成本最高，占建设成本的32%，加氢机、储氢罐分别占14%和11%，因此降低压缩机成本的关键是实现自主可控。 图9：压缩机在加氢站建设过程中成本最高 2.1.2、氢能压缩机标准发布，新项目投产，自研隔膜机解决卡脖子问题 2022年3月，由丰电金凯威为主起草的《加氢站用隔膜压缩机安全使用技术规范》和参与起草《车载氢系统安全技术规范》的中国工业气体工业协会团体标准已获准发布实施。《加氢站用隔膜压缩机安全使用技术规范》是中国首次发布实施的氢气隔膜压缩机的安全技术规范。该标准适用于额定排气压力不高于100MPa压缩氢气的隔膜压缩机，特别是对45Mpa、90Mpa隔膜压缩机的最大允许工作压力、设计压力和安全阀整定压力等工况参数做出具体要求。 2022年11月，丰电金凯威90MPa加氢站压缩机首次亮相。目前中国加氢站正处于迈向商业化运营的关键时期，国内配套压缩机产品以45MPa为主，但随着氢能汽车推广规模的壮大、乘用车发展的起步，加氢站两大发展趋势已经非常明显：一是70MPa加氢站的需求增加，二是大排量加氢站应用增加。70MPa加氢站的核心装备90MPa氢气压缩机迎来了市场机遇。 丰电金凯威（FKW）的90MPa产品是国产隔膜压缩机在高压、大排量领域取得的标志性进展。年报披露，丰电金凯威研制的首国内台 90Mpa/500m3 高压超大排量加氢站用隔膜压缩机已于2022年底交货给国家能源集团北京低碳清洁能源研究院，这是丰电金凯威继首台 90MPa/350m3 加氢站用隔膜压缩机的又一技术提升，助力90MPa加氢站用隔膜压缩机进口替代步伐。 图10：丰电金凯威90MPa-350Nm³/h加氢站压缩机 2022年11月，子公司丰电金凯威中标氢能核心装备项目，订单金额超过5200万元人民币。该项目实现了氢气超高压技术的突破，解决相关领域国产替代和卡脖子技术等关键问题，验证了丰电金凯威在氢气超高压技术领域的研发实力，确立了行业内技术领先的地位。 图11：氢气超高压技术大规模核心装备项目中标5200万元 年报披露2022年底，丰电金凯威常熟新工厂建成投产，将作为氢能压缩机专业生产基地，为氢能行业提供压缩机全套解决方案，预计规划产能8-10亿，利润有待释放。 2.2、压缩空气能源供应：业务升级转型成效显著，2022收入增长140.25% 2.2.1、售气模式替代合同能源管理模式 公司原主营业务为空气压缩系统节能技术的开发、推广和应用，产品以销售空气压缩系统相关产品为主，产品细分为自主开发产品和代理产品两大类。经营模式是利用自身的专业技术优势提供服务和销售产品，盈利来源于销售产品和服务取得的收入。 新模式压缩空气能源供应业务（售气模式）不同于合同能源管理模式，合同能源管理产权最终属于用能公司，存在节能服务公司产能测算难、收款难、收益受损等问题。我国合同能源管理运行模式分为业主或政府委托的节能项目改造工程项目、节能效益分享模式、节能量保证模式、能源费用托管模式、设备租赁模式、能源服务管理模式、全过程能源管理服务等七种模式。市场上采用较多的为节能效益分享型、节能量保