FEELMMax全新升级，大规模商用启动

公司研究 证券研究报告 轻工制造2023年05月15日 思摩尔国际（06969.HK）重大事项点评 FEELMMax全新升级，大规模商用启动 强推维持） 目标价：12.03港元当前价：8.67港元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)607866.17 已上市流通股(万股)607866.17 总市值(亿港元)527.02 流通市值(亿港元)527.02 资产负债率(%)16.35% 每股净资产(元)3.35 12个月内最高/最低价25.80/7.43 市场表现对比图(近12个月) 20220513-20230512 100% 50% 0% -50% 22/0522/0722/0922/1123/0123/03 -100% 思摩尔国际 恒生指数 相关研究报告 《思摩尔国际（06969.HK）2022年业绩点评：压力释放，看好业绩逐季修复》 2023-03-24 《思摩尔国际（06969.HK）2022Q3业绩点评：行业调整业绩暂承压，一次性产品增长旺盛》 2022-10-19 《思摩尔国际（06969.HK）2022年中报点评：行 事项： 22年5月思摩尔国际推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELMMax，23年5月13日FEELMMax全面升级，发热体、电子电控、结构与材料技术三大维度革新，实现“全球首发陶瓷芯S1、恒功率能源管理系统、透明视窗设计”三大式创新。 评论： 具体创新：1）技术搭载全新一代陶瓷芯S1，同等容量的雾化液提升口数30%以上，2毫升雾化液支持口数800+。2）大幅减少发热体挥发杂质、烟气中醛酮类物质以及口腔残留，粒径细腻度提升55%，口感极致顺滑；配合恒功率 能源管理系统，雾化量一致性达95%+，口感一致性提升35%。3）独特透明视窗设计，实时掌握使用进度，缓解产品使用焦虑，体验更具差异化的质感。 市场高景气，公司引领行业合规发展。据弗洛斯特沙利文预测，未来5年一次性市场CAGR=31.7%，2027年在电子雾化市场份额将超50%。今年部分一次性产品“即用即弃”特性引发公众对环境污染的担忧。思摩尔国际宣布将联 合悦刻在英国推出全球首个一次性品类端到端全链路回收体系，体系由制造商、品牌商、零售商、消费者、合规处理机构共同参加建设。消费者可通过快递公司、零售门店两大途径，将使用完的一次性产品进行回收，合作的专业回收机构提供100%拆解、0填埋的环保解决方案，最大限度地减少一次性产品对环境的影响，实现行业可持续发展。 23年一次性产品高增有望延续，维持“强推”评级。2022年公司一次性棉芯产品实现收入19.3亿元，随FEELMMAX商业化落地，公司技术&产品&合规优势愈发突出，2023年随大客户市场扩张，以及陶瓷芯订单导入，一次性 收入有望延续高增。换弹品类则受益海内外市场格局优化，制造端份额随客户市占率共同扩张。综上，我们预计公司2023-25年净利润27.6/32.6/39.5亿元，对应当前股价PE为17.0/14.3/11.8倍。DCF法估值给予目标价12.03港元，对应2023年24倍PE，2024年20倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、行业监管力度超预期等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万) 12,157 14,110 16,894 20,227 业过渡、业绩暂承压，看好长期主义战略的价值 同比增速(%) -11.7% 16.1% 19.7% 19.7% 兑现》 归母净利润(百万) 2,510 2,758 3,263 3,952 2022-08-25 同比增速(%) -52.5% 9.9% 18.3% 21.1% 每股盈利(元) 0.41 0.45 0.54 0.65 市盈率(倍) 18.6 17.0 14.3 11.8 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月12日收盘价 图表1FEELMMAX搭载全球首发陶瓷芯S1 资料来源：FEELM 图表2FEELMMAX恒功率能源管理系统 资料来源：FEELM 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 9,763 16,065 18,376 21,866 营业总收入 12,157 14,110 16,894 20,227 应收款项合计 3,162 3,426 4,298 4,897 主营业务收入 12,145 14,097 16,878 20,209 存货 841 838 1,030 1,296 其他营业收入 12 13 15 18 其他流动资产 5,433 2,171 2,716 3,391 营业总支出 9,793 11,192 13,416 16,029 流动资产合计 19,199 22,500 26,420 31,450 营业成本 6,885 8,301 9,938 11,899 固定资产净额 2,764 3,168 3,496 3,822 营业开支 2,908 1,482 1,789 2,021 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,363 2,918 3,478 4,199 其他长期投资 545 1,022 1,028 865 净利息支出 -388 -211 -267 -316 商誉及无形资产 526 392 316 264 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 1,063 0 0 0 其他非经营性损益 200 50 60 84 其他非流动资产 262 527 660 482 非经常项目前利润 2,951 3,178 3,805 4,599 非流动资产合计 5,160 5,109 5,500 5,433 非经常项目损益 3 68 35 51 资产总计 24,359 27,609 31,920 36,883 除税前利润 2,954 3,246 3,840 4,651 应付账款及票据 1,150 1,233 1,475 1,841 所得税 444 488 577 699 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,439 2,847 3,601 4,199 持续经营净利润 2,510 2,758 3,263 3,952 流动负债合计 3,589 4,080 5,076 6,040 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 100 150 190 净利润 2,510 2,758 3,263 3,952 其他非流动负债 393 294 296 303 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 393 394 446 493 归属普通股东净利润 2,510 2,758 3,263 3,952 负债总计 3,982 4,474 5,522 6,533 EPS（摊薄） 0.41 0.45 0.54 0.65 归属母公司所有者权益 20,377 23,135 26,398 30,350 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益总计 20,377 23,135 26,398 30,350 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 24,359 27,609 31,920 36,883 成长能力营业收入增长率 -11.7% 16.1% 19.7% 19.7% 归属普通股东净利 现金流量表 润增长率 -52.5% 9.9% 18.3% 21.1% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 470 3222 3567 4330 毛利率 43.3% 41.1% 41.1% 41.1% 净利润 2510 2758 3263 3952 净利率 20.7% 19.6% 19.3% 19.6% 折旧和摊销 222 674 720 711 ROE 12.7% 12.7% 13.2% 13.9% 营运资本变动 -1675 51 -89 67 ROA 10.6% 10.6% 11.0% 11.5% 其他非现金调整 -588 -261 -327 -400 偿债能力 投资活动现金流 -2424 -1756 -1154 -673 资产负债率 16.3% 16.2% 17.3% 17.7% 资本支出 -1695 -1014 -1014 -1014 流动比率 5.3 5.5 5.2 5.2 长期投资减少 971 -478 -5 163 速动比率 5.1 5.3 5.0 5.0 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） /(增加) 每股收益 0.41 0.45 0.54 0.65 融资活动现金流 276 4836 -102 -167 每股经营现金流 0.08 0.53 0.59 0.71 借款增加 0 100 50 40 每股净资产 3.35 3.81 4.34 4.99 股利分配 -1322 -390 -576 -872 估值比率 普通股增加 5 0 0 0 P/E 18.6 17.0 14.3 11.8 其他融资活动产生的现金流量净额 1593 5126 424 665 P/B 2.3 2.0 1.8 1.5 其他长期资产的减少 -1701-265-135178 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 02