互联网证券流量龙头，AI赋能变现效率提升

公司介绍： 同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。 投资逻辑： 凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行 业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076 万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入 人民币(元)成交金额(百万元) 口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测 公司基本情况（人民币） 算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出 250.00 220.00 190.00 160.00130.00100.0070.00 220516 成交金额同花顺沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。 B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。 盈利预测： 我们预测，2023~2025年公司实现营业收入43.3/52.9/64.6亿元，同比增长21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润20.4/24.5/29.5亿元，同比增长20.3%/20.2%/20.4%，对应EPS为3.79/4.55/5.48元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公 司2023年60倍PE估值，目标价227.40元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,5103,5594,3345,2876,459 营业收入增长率23.43%1.40%21.78%21.99%22.16% 归母净利润(百万元)1,9111,6912,0352,4472,946 归母净利润增长率10.86%-11.51%20.32%20.24%20.41% 摊薄每股收益(元)3.5553.1463.7854.5515.480 每股经营性现金流净额3.963.254.395.336.46 ROE(归属母公司)(摊薄)29.51%23.34%24.80%25.99%27.00% P/E48.3754.6645.4937.8431.42 P/B12.007.3211.289.838.49 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.流量资源丰富，AI赋能有望进一步提升变现效率4 1.1活跃用户数居同业之首，未来依靠丰富产品矩阵及提高留存4 1.2付费率及客单价提升大有可为，AI有望带来新的发展机遇5 2.B端市场份额逐年提升，国密改造+信创驱动持续增长9 2.1B端业务市占率行业第一，且份额逐年提升9 2.2国密改造+信创，双重因素驱动增长10 3.盈利预测与投资建议11 4.风险提示15 图表目录 图表1：公司业务分为C端流量变现和B端服务4 图表2：同花顺APP月活数远高于同业4 图表3：2007年增值电信付费用户数激增5 图表4：2015年周活跃用户数激增5 图表5：公司提供了丰富的付费APP产品（单位：元）5 图表6：广告及互联网业务增速与行情有一定相关性6 图表7：公司合作券商数量高于同业6 图表8：公司代销基金保有规模仍有较大提升空间7 图表9：iFinD产品功能可与Wind比肩7 图表10：iFinD客户覆盖范围广泛7 图表11：公司近三年研发费用率持续攀升8 图表12：公司持续推出各类AI产品8 图表13：AIGC有望全面赋能公司现有业务9 图表14：公司B端业务市场份额已跃升至第一（单位：亿元）9 图表15：B端收入与A股交易额变化正相关10 图表16：自然人投资者数量平稳增长10 图表17：政策驱动金融行业国密改造加速推进10 图表18：国密改造项目有望为公司带来2.0亿元增量收入11 图表19：信创项目有望为公司带来1.2亿增量收入11 图表20：公司在牛市环境下获得更高的估值倍数12 图表21：公司营收YOY与A股成交额YOY有一定正相关性12 图表22：增值电信业务营收与前半年销售商品、提供劳务收到的现金显著正相关13 图表23：公司非货公募基金保有规模持续增长13 图表24：公司销售费用率处于同业较低水平14 图表25：公司管理费用率也处于同业较低水平14 图表26：公司研发费用率处于同业较高水平14 图表27：盈利预测核心假设15 图表28：可比公司估值比较（市盈率法）15 同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，前身可追溯至1994年，于2009年登陆创业板。公司业务可以分为C端流量变现和B端服务两部分：1）C端流量变现的方式包括为个人投资者提供金融市场行情、数据等证券信息服务，为券商提供广告及互联网推广服务，以及为金融机构提供基金代销及大宗商品交易服务；2）B端服务主要为金融机构提供交易及行情资讯软件。 目前C端流量变现是公司整体营收的主要构成，2022年相关营收为32.8亿元，占比达92%；B端服务2006至2022年营收复合增速为22.7%；2022年营收为2.8亿元，占比为8%，因此下文主要围绕公司C端流量变现的潜力进行论述。 图表1：公司业务分为C端流量变现和B端服务 类别 主营业务 主要内容 2022年营收及占比 C端流量变现 增值电信业务 出售行情及交易辅助软件，可按年/季/月付费出售ifind，按账号数/年付费 15.4亿元；43.2% 广告及互联网业务推广服务 将用户导流至券商开户，收入与开户数和交 易佣金相关 15.3亿元；42.9% 基金代销服务及大宗商品交易手续费 收取代销基金及大宗商品的手续费 2.1亿元；5.9% B端服务 证券行情交易系统及维护服务 收取证券行情、交易等系统的软件销售费用、 软件维护费用及模块改造费用 2.8亿元；8.0% 来源：公司年报，国金证券研究 1.流量资源丰富，AI赋能有望进一步提升变现效率 由于C端流量变现收入=活跃用户数×付费率×客单价，我们将分别围绕这三个变量进行讨论。 1.1活跃用户数居同业之首，未来依靠丰富产品矩阵及提高留存 公司居国内证券服务APP流量之首，注册用户数及月活用户数均远高于同业。截至2022年末，同花顺金融服务网注册用户数达6.1亿人，周度活跃用户数达1,942万人。根据易观千帆统计，2023年3月公司APP月度活跃用户数为同业第一，达3,076万人，超过同业第二、第三名的月活用户数之和；而根据中国结算官网统计，2023年3月自然人投资者数量为21,655万人，公司APP月活占自然人投资者比例达14.2%。 图表2：同花顺APP月活数远高于同业 来源：易观千帆，国金证券研究所；说明：数据为2023年3月APP月度活跃人数 公司过往的流量积累主要源于对移动端市场的提前布局，以及对2007、2014年两次牛市机遇的精准把握。 公司C端业务始于2004年，早期以PC端软件为主。2006年公司开始推出手机炒股功能，领先同业2~4年；2007年凭借先发优势成为三大运营商唯一的手机金融信 息服务提供商，以短信付费套餐等方式提供证券信息，2007年手机端按月加权平均付费客户数达50万人，较2006年增长50倍。这是公司C端用户数的第一次跃升。 2014~2015年A股迎来牛市，伴随着智能手机的普及以及凭借公司在移动端的先发优势，同花顺金融服务网注册用户数自2013年的1.6亿人，增长至2014年的2.3亿人，再突破至2015年的3.1亿人，两年实现接近翻倍增长。公司C端周活跃用户数从2014年的637万人增长至2015年的1,500万人，MAU也跃升至行业第一并蝉联至今。由于APP具有黏性，即使之后不处于牛市行情，公司的周活也一直保持在1,300万人以上。 图表3：2007年增值电信付费用户数激增图表4：2015年周活跃用户数激增 来源：iFind，公司年报，国金证券研究所来源：iFind，公司年报，国金证券研究所 未来，由于公司月活基数较高、且股票存在散户机构化的趋势。公司想进一步提高月活需要进一步拓展诸如商品期货、基金等产品矩阵，以及依靠i问财、投顾、社区等功能提高用户留存。 1.2付费率及客单价提升大有可为，AI有望带来新的发展机遇 行情及交易辅助软件方面，预计当前付费率仍有较高的提升空间。目前公司共提供10款付费版PC产品（包含iFind及公告审核/股东分析大师）、40款付费版APP产品，年化使用价格在60~80,000元不等，且中高端产品较同业更加丰富。 由于公司并未披露付费用户数及客单价，我们参考同业指南针（3款产品，价格区间为190~20,351元）2021年的平均客单价2,086元，测算2022年公司付费用户数约 73.7万人，占2022年周活跃用户数的3.8%。即使取公司产品付费产品价格低70%分位数的1,072元，2022年公司付费用户数约143.5万人，也仅为公司周活用户数的7.4%。参考同业指南针APP2022年12月MAU为50.2万人，付费用户数占MAU比重超过80%，我们预计公司付费率依然有较高的提升空间。 产品 价格 简介 产品 价格 简介 金融大师 80,000 AI大数据，与活跃资金共舞 云参数 1,176 为每只个股定制买卖点 价投至尊 80,000 价值投资新方向 金牛情报 1,176 每月特供多只个股，附短期、长期操作建议 财富先锋至尊版 32,800 一站式高端投资服务体系 美股高级行情 1,176 VIP线路，行情更快更稳定 大研究内参版 19,800 消息面金股挖掘机 热点擒龙 1,152 把握热点炒作方向，跟踪龙头机会 同顺管家 18,800 智能决策 荐股师 1,152 王牌荐股师推荐股票，给出目标价和上涨空间 手财至尊 9,800 紧跟财富热点，高端VIP投资战略 AI价值回归 1,152 优选价值个股，附买卖点操作建议 操盘秘籍 6,880 操盘实战课程+名师陪伴服务 神奇电波 1,072 红波买、绿波卖 手财经典 6,498 选股+买卖点全搞定 涨停助手 1,072 抓涨停、擒龙头、抢连板 决策先锋主力版 5,880 从主力资金、趋势、活跃度3个维度选股、诊股、判断买卖时机 AI分时顶底 752 盘中实时发出高/低信号 港股Level-2全球版 5,496 十档实时行情，不限国家地区 避险宝 672 监控市场利空，规避风险个股 早盘选股宝 4,656 涨停潜力股/热点强势股/自选股竞价异动监控，早盘强弱分析，抢筹，选股择时 涨价概念 672 第一时间获取涨价品种关联个股 AI龙头寻宝手机版 3,576 跟热点，找逻辑，挖龙头，选补涨潜力股 港股智能盯盘 600 行情交易，快人一步 短线宝 3,192 每天14:50捡钱包，尾盘买、次日卖 Level-2云端版 298 十档盘口，比普通行情快3秒 图表