非银行金融行业周报：持续关注保险复苏，券商两融竞争或加剧

市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌1.97%，上证综指跌1.86%，创业板指数跌0.67%。沪深两市A股日均成交额10263.4亿元，较上周（5月4日-5月5日）增长52.52%，较五一节前一周（4月24日-4月28日）减少6.82%；本周两融余额16203.83亿元。 保险：本周保险指数下跌4.24%%，跑输大盘2.27pct。个股表现分化，国寿+0.62%，友邦-2.21%，人保-2.91%，新华-4.22%，平安-4.76%，太保-5.24%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上周-0.03pct。（1）本周，据银保监会披露，比亚迪收购易安财险获批，成功受让易安财险十亿股份，持股比例100%。比亚迪作为汽车行业的龙头企业，近年来亦把握新能源汽车市场机遇。此次布局保险企业，预计主要进军新能源车险领域，“车企+保险”有助于发挥多方面协同效应：1）风险定价：车企在信息技术与大数据方面的优势，实现风险识别、精准定价、提高理赔效率；2）完善生态圈：车企在销售端直达目标客户人群，布局保险有助于拓展汽车保养、理赔维修、汽车金融等业务。但同时应该注意到，比亚迪收购易安财险拿下互联网保险牌照，按照相关规定，线下开展车险业务还存在一些障碍；且目前从人才建设队伍来看，比亚迪与易安财险在新能源车险方面尚还欠缺相应资源。（2）近期，监管再度发出信号，寿险新开发产品定价利率或从3.5%下调至3.0%。近几年来，资管新规打破银行理财产品刚性兑付+疫情影响下居民理财风险偏好趋于保守，保险储蓄类产品受到市场青睐。但与此同时，在收益率下行的背景下，行业存在潜在的利差损风险。产品定价利率下调，从短期来看，从产品相对价格变动与市场需求的关系来看，预计将带动销售端有所上行。从长期来看，产品定价利率下调，在负债端对人身险行业提出新的挑战，产品相对价格上行影响市场需求，但在渠道端改革兑现、复苏周期临近背景下，渠道赋能有望提供安全垫，同时险企亟需通过产品创新与升级，赋予客户更多的价值，从而提振市场需求；在资产端，定价利率下调减轻资产配置压力，有助于防范行业利差损风险，有助于行业健康稳定发展。当前各家公司PEV估值为：1.70（友邦H）、0.90（国寿）、0.66（平安）、0.59（太保）、0.48（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。 证券：本周券商板块-1.39%，跑赢大盘0.58pct。重点标的表现：中金+3.56%、国联-0.77%、广发-0.88%、华泰-0.89%、方正-0.98%、中信-1.96%、东财-2.38%、兴业-2.81%、东证-5.87%。2019~2021年券商两融平均利率基本在6.9%~7.1%之间波动，但2022年上市券商两融平均利率下滑至6.4%。其中华泰证券7.2%（同比-0.9pct），中信建投7.1%（同比-0.8pct），国信证券7.0%（同比-0.8pct），下滑幅度居前。我们认为主要原因：（1）上市券商对头部客户开展以两融利率优惠引流，发展大机构业务。大机构业务服务持续完善，围绕机构业务的业务收入愈发复杂多样。证券行业为争夺头部机构客户，开始降低该类客户的两融利率来吸引机构客户前来开户，从而获取围绕机构客户的全链条业务收入。（2）全行业两融竞争或均有一定提升：行业资产规模明显提升，而行业自营业务收益率为1.5%~4%，总体明显低于两融业务收益率。为提升资金利用效率，行业可能开始重点发力两融业务。零售客户具备优势的券商两融利率亦有一定下滑，东方财富6.3%（同比-0.6pct），中国银河6.6%（同比-0.7pct），华林证券6.1%（同比-0.2pct）。总体而言，2022年两融利率下滑背后原因是自营收益率下滑下两融业务竞争加剧，大PB业务发展下头部客户竞争加剧，市场利率下行下券商融资成本率有所下滑，三因素综合影响所致。展望未来，两融利率可能仍会有所下滑，但下滑幅度可能会变小。市场行情有所改善，自营业务收益率有所回升。以两融收益权作为质押获取资金的利率成本可能相对较高，而债券质押式回购上杠杆的业务模式相对成熟，利率较低，券商稳定获取息差的能力更强。此外，复盘过往，2015~2022年，市场两融市占率变化基本与客户资金市占率变化一致，即两融业务作为高风险业务模式，投资者是否使用两融业务取决于合规门槛、风险偏好等，价格因素仅为其中一部分。券商单纯降低两融利率可能难以明显提升客户使用两融的积极性，对零售客户的帮助可能偏弱，两融业务增长的核心仍在于客户资金的增长。 投资方面，我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，中国银河，红 塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 Wind资讯：券商行业文化建设实践评估工作正式启动，5月8日，中证协向券商下发了相关通知。据悉，分数总排名前10%的券商为A类，最多12家，其中A类AA级最多5家，其余为A类A级。 Wind资讯：全面注册制落地实施以及之前包括北交所开市在内的一系列资本市场深化改革措施，都为证券行业投行业务带来了增量发展空间，头部券商有望受益，具备特色优势的中小型券商迎来崛起机会。截至5月11日，今年共有38家券商参与IPO承销保荐工作，年内首发承销规模总计1385.96亿元，较2022年同期下降32%。“三中一海”承销规模稳居前四，华泰证券排名第五；头部券商依旧保持优势，多家中小型券商首发承销额上升幅度位居前列。相比去年同期，今年首发承销额市场集中度下降，今年TOP10合计份额为81.35%，去年同期合计为84.09%，同比下滑2.74个百分点。 （二）宏观资讯 国家统计局：4月CPI同比涨0.1%，PPI降3.6%；中国4月M2同比增长、社融增量、新增贷款分别为12.4%/1.22万亿/7188亿，均不及预期；“中特股”概念继续调整，市场成交降至不足9000亿元。 商务部：一季度，我国服务贸易继续保持增长态势，服务进出口总额增长。其中出口下降，降幅收窄；进口增长；服务贸易逆差2229.9亿元。 央行：本周央行公开市场共进行了100亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有360亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼260亿元。 国资委：召开中央企业乡村振兴工作会议，强调央企要为全面推进乡村振兴、实现农业农村现代化、加快建设农业强国作出新的更大贡献。 国家卫健委：当前新冠病毒仍在不断变异，国内疫情总体处于局部零星散发状态，疾病危害仍然存在，各地各部门要继续落实“乙类乙管”各项措施，在保障群众健康的同时，方便群众生产生活。 Wind资讯：高盛集团旗下零售银行部门Marcus上调高收益储蓄账户利率至4.15%，创历史新高，与AppleCard持有人享有利率持平。Marcus的竞争对手和盟友银行分别提供4%和3.75%的利率。 英国央行：将关键利率上调25个bp至4.5%，为2008年来新高。 （三）保险行业 Wind资讯：乘联会表示，4月乘用车市场零售163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，为2010年以来仅有的两次环比正增长之一；新能源车市场零售52.7万辆，同比增长85.6%，环比下降3.6%，今年以来累计零售184.3万辆，同比增长36%。 银保监会：同意比亚迪汽车工业有限公司受让易安财产保险股份有限公司10亿股股份，持股比例为100%。 证券时报：菜鸟与中国人寿载携手共同设立规模超过30亿元仓储物流投资基金，聚焦于投资长三角经济圈多处高标准仓储物流基础设施。 每日经济新闻：31家保险公司2022年营业收入合计327.23亿元，同比下滑10.39%； 净利润合计141.17亿元，同比下滑7.19%，整体呈营收、净利“双降”状态；平均ROE达到16.6%，亦较去年略有下降。 二、上市公司重要公告 【中国人寿】公司于2023年1月1日至2023年4月30日期间，累计原保险保费收入约为人民币3,573亿元，同比增长4.0%。 【中国人保】王廷科先生将担任董事会战略与投资委员会主任委员（尚待中国银保监会核准）。 【中国太保】第一季度太平洋寿险累计原保险业务收入为人民币1,083.43亿元，同比下降2.9%，太平洋财险累计原保险业务收入为人民币715.43亿元，同比增长16.0%。 【中金公司】中国证监会同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过100亿元公司债券。 【中信证券】由普华永道中天和罗兵咸永道事务所变更为毕马威华振会计师事务所。 【招商证券】中国证券监督管理委员会同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元公司债券。 【华泰证券】公司间接全资子公司华泰国际财务根据中期票据计划发行并由全资子公司华泰国际提供担保。 【*ST中天】（1）公司债权人平安银行惠州分行向法院申请对公司进行重组。（2）5月12日发布关于公司股票可能被深交所终止上市的风险提示，并收到贵阳中院送达的《决定书》，指定中天金融集团股份有限公司清算组担任公司预重整期间的临时管理人，组织开展预重整各项工作。 【*ST泛海】（1）公司获多位董监高、控股股东及一致行动人合计增持4143.87万股。 （2）5月11日收盘价为1.01元/股，暂时脱离面值退市风险，5月12日收盘报0.96元。 【天风证券】公司发行资产支持证券获得上海证券交易所挂牌转让无异议函。 【太平洋】董事会同意公司转让所持中证机构间报价系统股份有限公司的全部股权，并授权公司经营管理层按照相关规定办理后续股权转让手续。 【广发证券】广发证券股份有限公司计划发债不超过50亿元。 【浙商证券】（1）上三高速及其一致行动人交投财务、浙商金控合计减持公司可转债1013.05万张，占发行总量的14.47%，发行总额人民币70亿元。（2）董事、总裁王青山先生的因个人原因辞职，董事会审议通过公司董事会秘书张晖先生代为履行总裁职务。 【中国银河】控股股东持股比例因公司可转债转股被动稀释，不导致公司控股股东、实际控制人变化，不触及要约收购。 【南京证券】南京市国资集团同意公司向包括南京紫金投资集团有限责任公司在内的不超过35名(含本数)特定对象发行不超过约11.06亿股(含本数)A股股票，募集资金总额不超过人民币50.00亿元(含本数)的方案。 【东北证券】转让所持中证机构间报价系统股份有限公司的全部股权。 【财通证券】聘任吴佳伟女士为副总经理。 【湘财股份】公司2021年股票期权激励计划首次授予股票期权第一个行权期限制。 【中油资本】北向资金5月12日净买入1.3亿元，净买入金额创逾4个月新高。根据过去一年历史数据回测显示，中油资本过去一年有3个交易日北向资金净买入额超1亿元，次日上涨概率为33.0%，平均涨幅为0.14%；根据WindAI资讯，未来一周上涨概率为33.0%，平均涨幅为9.8%。 【五矿资本】公司向特定对象发行优先股（第一期），总股数为五千万股，每股面值/发行价格为五百元，将于5月15日挂牌转让。 【ST安信】对于信银国际3.4%股权的交易，公司将尽快完成与中国银行上海分行完成资产交割。 【弘业期货】股东江苏弘苏实业有限公司所持本公司的股份被司法再冻结（占股比例14.24%）。 【国盛金控】公司召开第四届董事会三十一次会议，审议通过《关于注销相关子公司的议案》，同意对子公司国盛互联信息、上海多专和国盛信安进行清算并注销。 【江苏金租】公司董事长熊先根拟减持不超过20万股，即不超过其持有股份的11.1111%，不超过公司总股本的0.0067%。 【物产中大】关于控股子公司宁波宏诚私募基金管理有限公司发起设立医药创新基金公告，合伙企业已全部完成实缴出资，实际募集资金1亿元人民币。 【海德股份】公司及全资、控股子公司拟向金融机构申请综