逐季改善，经营扎实

事项：近期我们参加了洽洽食品2022年股东大会，会上公司领导就品类拓展、渠道建设、成本展望等市场普遍关心问题积极回应，具体反馈如下： 出海&下沉&品类延展，瓜子三个方向要成长。市场担忧洽洽瓜子天花板有限，特别是蓝袋增长到10亿体量后，22年增速自然放慢。本次首席增长官提出国际化、渠道深耕与品类拓展三个方向，一是积极走出去，依托海外销售部门和泰国工厂，当前公司在泰国已是瓜子第一，22年海外销售约5亿，占整体收入约7%，未来印尼/越南等东南亚甚至中东地区仍有机会，海外占比拟提升至20%-30%；二是渠道深耕，持续推进百万终端与四五线城市、县乡市场渗透； 三是品类延展，布局细分场景和特通渠道，如针对婚喜宴推出喜瓜子；连锁茶饮22年贡献近1亿增量；22年山姆海盐冰奶瓜子月销500w+，今年葵珍亦将进入。过去洽洽强渠道力与品牌力加成，不断丰富瓜子产品矩阵，包装瓜子份额已达50%，未来在出海&下沉与品类延展支撑下，仍有望双位数增长。 秉长期主义前行，坚果上下并进获增量。洽洽坚果份额不断提升，21年在每日坚果品类反超称王。未来增长上，聚焦每日坚果，战略性培育风味坚果与壳坚果。一是“坚果礼赠”往下沉，每日坚果礼盒装加大三四线市场渗透，进一步拉大优势；二是“风味坚果”往上打，围绕健康思路，针对一二线城市开发如蜂蜜、芝士、益生菌、奶制品等，过去益生菌每日坚果销售2亿级别，23年初山姆渠道推出的风味坚果元气日记月销实现300w+。而坚果&瓜子之外，小食品定位“超级航母”的护卫队，典型如喀吱脆22年收入50%以上增长，实现细分品类第一，未来公司将在花生、豆等其他小食品上积极推广薯片打法。 百万终端加速推进，夯实全产业链优势。公司持续渠道精耕，数字化平台掌控终端网点数量超20 w家，渠道精耕试点基本跑通。结合渠道反馈，公司Q2起拟增加15w坚果网点，瓜子新增20w终端陈列，百万终端有望加速推进。 线上组织和团队基本磨合到位，21H2维持20%以上增长，22年已实现盈亏平衡，步入良性增长。原料布局上，公司一以贯之“种树”心态，过去瓜子全产业链优势明显，坚果原产地布局也已经超过5-6年，由坚果派掌握核心农业技术，推广农户一起种植坚果，夏威夷果、碧根果当前也开始陆续投产，从源头保障洽洽坚果的质、量、价格，加深在坚果产业链的地位和控制力。 投资建议：逐季改善，经营扎实，维持“强推”评级。公司坚定聚焦“瓜子+坚果”两大核心品类，销售铁军&百万终端护航，不断夯实组织和产业链优势，仍是零食赛道稀缺的质地优稳增长标的。年内展望，4月高基数下仍环比改善，且5、6月渠道任务积极，预计Q2起延续经营向上趋势，全年前低后高节奏逐步兑现。结合今年葵瓜籽种子销售数据同比增长10~20%，来年成本压力有望改善。我们维持23-25年EPS2.10/2.52/2.93元，对应PE20/17/14倍。维持目标价50元，对应23年约25XPE，当前安全边际凸显，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏疲软、新渠道放量不及预期、成本上行、行业竞争加剧。 主要财务指标 图表1洽洽瓜子全球化销售版图 图表2洽洽在混合坚果市场份额持续提升 图表3洽洽食品品牌矩阵丰富 图表4洽洽2015年至今已推出八期员工持股计划 图表5洽洽食品pe-band 图表6洽洽食品pb-band