火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为

本周行情回顾：本周（5.8-5.12）上证指数报3272.36点，下跌1.86%，沪深300指数报收3937.76点，下跌1.97%。中信电力及公用事业指数报收2712.90点，上涨2.28%，跑赢沪深300指数4.25pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第1位。 本周行业观点：火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为。 火电企业全面回暖，盈利修复仍在持续。根据火电（中信）成分标的经营情况进行分析，2022年和2023年Q1营收分别达1.27万亿和0.33万亿，分别同比增长16.23%和4.78%，主要系火电发电电量和电价上浮带动。2022年由于燃料成本明显增长，火电板块营业成本同比增长10.67%，2023年一季度营业成本增幅显著回落。 整体来看，2022年火电行业受成本大幅增长拖累业绩，归母净利同比下降103.4%，2023年一季度随煤价持续下行成本下降，归母净利同比增长227.48%。 市场煤价格中枢回落，长协煤保障力度仍在加强。今年以来市场煤价格震荡下行，上周回落至1000元/吨以下，随着市场煤价格中枢回落，电厂盈利逐步修复。从电厂库存来看，相比历史情况，电厂陆续做好迎峰度夏准备，电厂库存维持高位，有利支持后续市场博弈。同时，长协煤保障力度持续加强，进一步支持盈利修复空间。 电力供需仍偏紧，电价易涨难跌。根据中电联预计，2023年全社会用电量将达到约9.15万亿千瓦时，全年增速约6%，电力消费仍保持较快增速，全国电力供需仍偏紧。随着电力市场进一步完善，交易电价易涨难跌，支持电力营收端增长空间。 负电价反应新能源消纳矛盾，火电调峰作用大有可为。五一期间，山东电力现货市场交易出现长时间连续负电价，主要反映了新能源大规模接入电网后消纳矛盾，电力系统灵活性调节资源重要性凸显。据中电联预测，夏季全国最高用电负荷约为13.7亿千瓦左右，比2022年增加8000万千瓦；若出现长时段大范围极端高温天气，则全国最高用电负荷可能比2022年增加近1亿千瓦，电力系统保持平衡的挑战仍然严峻。火电通过灵活性改造，提高调峰能力，具备规模性和经济性的优势，火电调峰仍大有可为。 投资建议：火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为。（1）火电转型，价值重估。一方面，基于当下能源供需紧张局面和当前电力系统的实情，“十四五”期间火电迎来新一轮装机热潮，仍是保供主力。一方面，长协煤比例逐步提高，煤价松动盈利有望修复。另一方面，火电灵活性改造配套政策和辅助服务市场政策机制不断完善，有助于火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来火电盈利再开源。（2）多重利好提升绿电收益。绿电增量主体地位再度强调，叠加绿证交易等政策催化，以及硅料降价带动产业链成本加速回落，提升光伏项目收益率，有望推动规模扩张，提升运营商收益。 我们持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，推荐掌握电解水制氢关键技术与火电灵活性改造核心技术的华光环能，建议关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力；火电龙头标的华能国际、国电电力；具有区域优势且有望盈利改善的粤电力A、宝新能源。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 1.本周行业观点 1.1火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为 火电企业全面回暖，盈利修复仍在持续。根据火电（中信）成分标的经营情况进行分析，2022年和2023年Q1营收分别达1.27万亿和0.33万亿，分别同比增长16.23%和4.78%，主要系火电发电电量和电价上浮带动。2022年由于燃料成本明显增长，火电板块营业成本同比增长10.67%，2023年一季度营业成本增幅显著回落。整体来看，2022年火电行业受成本大幅增长拖累业绩，归母净利同比下降103.4%，2023年一季度随煤价持续下行成本下降，归母净利同比增长227.48%。 图表1：火电（中信）板块营业收入及变化情况 图表2：火电（中信）板块营业成本及变化情况 图表3：火电（中信）板块归母净利及变化情况 市场煤价格中枢回落，长协煤保障力度仍在加强。今年以来市场煤价格震荡下行，上周回落至1000元/吨以下，随着市场煤价格中枢回落，电厂盈利逐步修复。从电厂库存来看，相比历史情况，电厂陆续做好迎峰度夏准备，电厂库存维持高位，有利支持后续市场博弈。同时，长协煤保障力度持续加强，进一步支持盈利修复空间。 图表4：秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表5：沿海8省电厂库存（万吨） 电力供需仍偏紧，电价易涨难跌。根据中电联预计，2023年全社会用电量将达到约9.15万亿千瓦时，全年增速约6%，电力消费仍保持较快增速，全国电力供需仍偏紧。随着电力市场进一步完善，交易电价易涨难跌，支持电力营收端增长空间。 图表6：全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表7：部分火电企业2018-2022年平均上网电价（元/千瓦时） 负电价反应新能源消纳矛盾，火电调峰作用大有可为。五一期间，山东电力现货市场交易出现长时间连续负电价，主要反映了新能源大规模接入电网后消纳矛盾，电力系统灵活性调节资源重要性凸显。据中电联预测，夏季全国最高用电负荷约为13.7亿千瓦左右，比2022年增加8000万千瓦；若出现长时段大范围极端高温天气，则全国最高用电负荷可能比2022年增加近1亿千瓦，电力系统保持平衡的挑战仍然严峻。火电通过灵活性改造，提高调峰能力，具备规模性和经济性的优势，火电调峰仍大有可为。 1.2火电：动力煤价格持续下行，港口库存高位上行 图表8：秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表9：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 图表10：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位） 图表11：中国LNG出厂价格全国指数 图表12：火电发电量（单位：亿千瓦时） 图表13：火电新增装机量（单位：万千瓦） 图表14：火电平均利用小时数（单位：小时） 图表15：火电投资完成额（单位：亿元） 1.3水电：5月12日三峡入库流量同比减少39.19%，出库流量同比减少45.7% 图表16：三峡入库流量（立方米/秒） 图表17：三峡出库流量（立方米/秒） 图表18：水电发电量（单位：亿千瓦时） 图表19：水电新增装机量（单位：万千瓦） 图表20：水电利用小时数（单位：小时） 图表21：水电投资完成额（单位：亿元） 1.4绿电：硅料价格持续下行，组件价格下行 本周硅料价格持续下跌，但组件价格下行，长期来看产业链价格仍有下跌空间：2022年年初至11月，硅料价格逐步走高导致上游成本高企，拖累光伏项目投产建设。从2022年11月开始，硅料价格松动，2月份有短期回弹，但目前降幅明显，本周持续下跌至160元/吨。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链价格上行空间有限，长期依然有利于运营商改善项目收益率，推动装机规模扩张。 图表22：硅料及组件价格（单位：元） 图表23：风光发电量（单位：亿千瓦时） 图表24：风光新增装机量（单位：万千瓦） 图表25：风光利用小时数（单位：小时） 图表26：风光投资完成额（单位：亿元） 1.5碳市场：本周交易量先增后降，价格微涨 本周全国碳市场交易量先增后降，交易价格微涨。本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量25.75万吨，总成交额0.14亿元。挂牌协议交易周成交量5.75万吨，周成交额322.15万元，最高成交价56.50元/吨，最低成交价56.00元/吨，本周五收盘价为56.00元/吨，较上周五上涨0.90%。大宗协议交易周成交量20万吨，周成交额0.11亿元。截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量2.34亿吨，累计成交额107.32亿元。 图表27：本周全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议交易成交量（单位：吨） 图表28：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨） 2.本周行情回顾 本周（5.8-5.12）上证指数报3272.36点，下跌1.86%，沪深300指数报收3937.76点，下跌1.97%。中信电力及公用事业指数报收2712.90点，上涨2.28%，跑赢沪深300指数4.25pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第1位。 个股方面，本周电力及公用事业板块上市公司股价多数收跌。 涨幅前五：建投能源、皖能电力、福能股份、联美控股、江苏国信，涨幅分别为17.7%、11.2%、7.4%、7.3%、7.2%。 跌幅前五：协鑫能科、金开新能、华能国际、兆新股份、内蒙华电，跌幅分别为-9.1%、-3.4%、-2.1%、-1.6%、-0.5%。 图表29：本周市场及行业表现 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅 图表31：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅 3.本周行业资讯 3.1.行业要闻 山西：19个风光项目拟被废止，总规模100.8万千瓦。 5月8日，山西省能源局发布《关于对阳曲县蔚蓝凌井店等19个风电光伏发电项目拟废止公示（第二批）》，拟将阳曲县蔚蓝凌井店等19个总规模100.8万千瓦风电光伏发电项目予以废止。 国家能源局：大型风电光伏基地配套电化学储能调峰设施建设进度较慢。 国家能源局5月9日消息，4月26日，国家能源局召开2023年4月份全国可再生能源开发建设形势分析视频会。会议强调，2月份形势分析会以来，有关单位积极推动第一、二批大型风电光伏基地“三个清单”整改落实，取得一定进展，但还存在部分项目没有编制接入方案、部分送出工程还需进一步加快建设的情况。另外，大型风电光伏基地配套电化学储能调峰设施建设进度较慢。要进一步压实责任，明确整改时限，确保大基地按期建成并网。 海关总署：前4个月我国铁矿砂、原油、煤进口量增价跌，天然气进口量减价扬。 5月9日，海关总署发布数据显示，前4个月，我国进口铁矿砂3.85亿吨，增加8.6%，进口均价每吨781.4元，下跌4.6%；原油1.79亿吨，增加4.6%，每吨4017.7元，下跌8.9%；煤1.42亿吨，增加88.8%，每吨897.5元，下跌11.8%；成品油1358.7万吨，增加68.6%，每吨4084.4元，下跌19.1%。 国家能源局：开展频繁停电专项整治，全面梳理摸排频繁停电情况。 国家能源局召开的频繁停电专项整治启动部署会指出，全面梳理摸排频繁停电情况，重点解决一批人民群众反映强烈的突出问题，建立健全长效机制，这是落实主题教育践行宗旨为民造福目标任务的重要内容，是服务经济社会高质量发展的客观需要，是切实解决人民群众急难愁盼用电问题的具体行动。 贵州：支持新型储能产业发展。 5月9日发布的《贵州省能源安全生产和保供专项资金管理办法》的通知提出，构建新型能源系统，推动煤炭、煤电、新能源联营，支持浅层地热能开发利用，提升绿色能源供暖制冷比例。 硅业分会：传导降价释放利润，本周硅片价格扩大跌幅。 据中国有色金属工业协会硅业分会微信公众号消息，本周硅片价格阶大幅下跌。M10单晶硅片（182mm/150μm）价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4%；G12单晶硅片（210mm/150μm）价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9%。价格大幅下跌主要由于两方面原因，其一是本周价格降幅横跨两周，因此跌幅略显夸张，但实则经历了两轮阶段性调价；其二是传导原材料降价空间，并持续向下游释放利润。 3.2.重点公司公告 图表32：本周重点公司公告 4.风险提示 原料价格超预期上涨。 项目建设进度不及预期。 电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。