装机稳步增长，盈利能力持续提升

营业收入稳步增长，净利润大幅增加。2023Q1，公司实现营业收入7.77亿元（+24.97%），归母净利润1.69亿元（+120.71%），扣非归母净利润1.67亿元（+147.50%）。公司营业收入归母净利润增加的原因在于公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。2023Q1，公司发电量为16.16亿千瓦时，同比增长22.77%；上网电量16.01亿千瓦时，同比增长22.66%。 毛利率小幅增长，费用率下降明显，净利率大幅改善。2023Q1，公司毛利率为58.79%，同比增加1.23pct。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为6.68%、25.00%，分别同比减少1.42、9.33pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。受费用率下降影响，公司净利率增加，由2022年同期的22.43%增加10.34pct至23.95%，公司盈利能力显著增强。 ROE进一步提升，经营性净现金流有所下降。2023Q1，公司ROE为2.00%，同比增加0.47pct，ROE提升得益于净利率同比大幅增加。现金流方面，2023Q1，公司经营性净现金流为1.51亿元，同比下降29.25%，主要系公司支付原料采购款增加影响所致。 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023Q1，公司新增装机容量258MW，较2022年底的3754MW增长6.86%，且新增装机容量均为光伏；截至2023Q1，公司累计投运风光新能源装机容量合计4012MW，其中光伏、风电分别为2795、1217MW。资源储备方面，截至2022年底，公司核准装机容量达5566MW，同比增长17%。2023年，公司筹备待建及在建项目24个，公司将依托多年积累的项目建设经验，合理运用数字化手段，确保新开工项目如期并网，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 风险提示：装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调。 投资建议：维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元，同比增长16.0%/40.1%/28.2%；归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元，同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为12.1/8.7/6.9X。给予公司2023年16-18倍PE，对应公司权益市值为167-188亿元，对应8.35~9.40元/股合理价值，较当前股价有32%-49%的溢价，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入稳步增长，净利润大幅增加。2023Q1，公司实现营业收入7.77亿元（+24.97%），归母净利润1.69亿元（+120.71%），扣非归母净利润1.67亿元（+147.50%）。公司营业收入归母净利润增加的原因在于公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 发电量、上网电量持续增长，风电发电量增幅较大。2023Q1，公司发电量为16.16亿千瓦时，同比增长22.77%；上网电量16.01亿千瓦时，同比增长22.66%。分不同电源来看，风电发电量7.67亿千瓦时（+36.11%），上网电量7.58亿千瓦时（+36.07%）；光伏发电量发电量8.49亿千瓦时（+12.77%），上网电量8.43亿千瓦时（+12.67%）。 图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元） 图2：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元） 毛利率小幅增长，费用率下降明显，净利率大幅改善。2023Q1，公司毛利率为58.79%，同比增加1.23pct。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为6.68%、25.00%，分别同比减少1.42、9.33pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。受费用率下降影响，公司净利率增加，由2022年同期的22.43%增加10.34pct至23.95%，公司盈利能力显著增强。 图3：金开新能毛利率、净利率情况 图4：金开新能三项费用率情况 ROE进一步提升，经营性净现金流有所下降。2023Q1，公司ROE为2.00%，同比增加0.47pct，ROE提升得益于净利率同比大幅增加。现金流方面，2023Q1，公司经营性净现金流为1.51亿元，同比下降29.25%，主要系公司支付原料采购款增加影响所致。 图5：金开新能ROE及杜邦分析 图6：金开新能现金流情况（亿元） 风光新能源项目装机容量持续增加，未来业绩增长有保障。2023Q1，公司新增装机容量258MW，较2022年底的3754MW增长6.86%，且新增装机容量均为光伏；截至2023Q1，公司累计投运风光新能源装机容量合计4012MW，其中光伏、风电分别为2795、1217MW。资源储备方面，截至2022年底，公司核准装机容量达5566MW，同比增长17%。2023年，公司筹备待建及在建项目24个，公司将依托多年积累的项目建设经验，合理运用数字化手段，确保新开工项目如期并网，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 商业模式实现创新发展，深化业务协同。公司围绕“三条曲线”战略，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务、综合智慧能源、电站智慧运维、高端锂电负极材料、氢能产业关键核心科技创新企业等创新业务领域。同时，公司依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，发挥“资本+实业”优势，成为清洁能源行业资源整合型企业，并协同新能源产业布局，挖掘产业链中优质企业，开展股权类投资。此外，公司依靠已储备的高端锂电负极材料产业项目、锂电池正极材料产业项目、光伏产业中上游（胶膜、支架等）产业项目在宁夏、河北、天津、新疆等地持续开展新能源项目指标开发，助力公司风光新能源发电业务发展。 投资建议 ：维持盈利预测 ，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元， 同比增长16.0%/40.1%/28.2%； 归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元，同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为12.1/8.7/6.9X。给予公司2023年16-18倍PE，对应公司权益市值为167-188亿元，对应8.35~9.40元/股合理价值，较当前股价有32%-49%的溢价，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明