数观信用系列一：信用债主体2022年减值损失知多少？

一、为何关注信用债主体资产减值损失与信用减值损失？ 从信用债发行主体2022年年报来看，多个主体计提了较大比例的资产减值损失与信用减值损失。根据《企业会计准 则第8号》，资产的可收回金额低于其账面价值，应当将资产的账面价值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产 减值损失。根据《企业会计准则第22号》，信用减值损失为根据合同应收的所有合同现金流量与预期收取的所有现金流量之间的差额。资产减值损失与信用减值损失对企业有两方面影响：一方面减记相关资产科目，导致公司可用于抵质押融资的资产缩水，一定程度上削弱公司的融资能力；另一方面，减记损失计入当期损益，将拖累企业利润表盈利状况，降低企业再融资能力，同时大幅减记或导致企业主体评级及债券评级下调，评级下调或引发债券估值调整压力。 二、哪些省份的城投减值损失比例较高？ 甘肃、青海、海南和北京资产减值损失比例均超0.1%，分别为0.21%、0.15%、0.13%和0.11%。甘肃城投资产减值损失的绝对金额仅次于川浙粤京苏五省，而发债城投资产规模较低，导致资产减值损失比例排名第一。青海与海南资产减值损失比例高主因当地发债城投平台数量较少，统计口径内总资产规模较低。北京朝阳区某平台发生了较高金额的合同资产减值损失和商誉减值损失，显著提升了北京整体的资产减值损失金额。 甘京粤陕新信用减值损失比例位居全国前五名，其中甘肃和新疆信用减值损失金额位居全国中游，但城投资产规模较小。广东信用减值损失和资产规模均较高，北京和陕西的信用减值损失较资产规模排名靠前。陕西某省级平台发生16亿元信用减值，占全省的36%；北京朝阳区某平台和海淀区某平台均因坏账计提了大额信用减值损失，二者合计占全市的70%。 三、哪些行业减值损失比例较高？ 我们根据Wind一级行业来划分产业债发行主体的所处行业，能源行业资产减值损失比例最高，其次是信息技术与房地产。能源行业属重资产行业，固定资产占比较高，因此计提资产减值损失或较高。此外，2022年房地产市场景气度下行，土地价格及房地产价格出现了较大幅度的下降，房地产企业中的土地及商品房资产发生了较大减值损失。 电信服务行业的信用减值损失明显高于其他行业，其次是工业与可选消费行业，或反映出这三个行业销售方式以赊销为主，受去年疫情及经济下行影响，账款回收出现一定程度困难，面临应收账款损失风险。 四、哪些主体减值损失比例值得重点关注？ 城投A与B资产减值损失比例均超2%，但这两个主体未来一年内无债券到期，对短期偿债影响较小。城投F与J存续的11亿元与30亿元债券将于未来一年全部到期，关注其再融资压力及估值压力。产业债主体A资产减值损失比例高达93%，且今年3月和4月发生多起债券违约事件，关注其资产质量恶化下企业债务化解方案。产业债主体C在年报中披露称由于房地产市场未明显好转、自身债务风险未得到化解与融资环境未改善等原因，其房地产存货未来难以实现预期，因此计提较高存货跌价准备。 城投E信用减值损失比例为4.6%，城投K、L与M均高于2%。其中，城投E与K未来一年无债券到期，城投L未来一年有30%债券到期，关注其到期压力。产业债主体K信用减值损失比例高达34%，主要系进出口业务大额应收款项或将无法收回。产业债主体L与A位居其次，但未来一年无债券到期，短期内偿债压力可控，关注产业债主体M与N未来到期压力。另外，我们也注意到产业主体R在年报中披露按照控股股东及国资委相关要求，对与恒大集团有关的资产进行计提了较多信用减值损失，关注信用发债主体与民营地产往来较多情况下，应收回收恶化的可能。 风险提示 资产大额减值风险；数据缺失风险。 图表1：各省城投资产减值损失/总资产 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：各省城投信用减值损失/总资产 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各行业资产减值损失/总资产图表4：各行业信用减值损失/总资产 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：资产减值损失比例top10城投（单位：亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 注：未来一年的时间范围为2023/5/9-2024/5/9 图表6：信用减值损失比例top10城投（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 注：未来一年的时间范围为2023/5/9-2024/5/9 图表7：资产减值损失比例top10产业主体（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 注：未来一年的时间范围为2023/5/9-2024/5/9 图表8：信用减值损失比例top10产业主体（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 注：未来一年的时间范围为2023/5/9-2024/5/9 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402