率先切换至PE估值，且看下轮纯电平台新周期

2023年销量及利润兑现有保障，且看下一轮纯电平台新周期 基于L8+L9销量超出我们此前预期、L7车型交付逐步放量，我们分别将公司2023-2025年收入预测由724/945/1131亿元上调至899/1202/1433亿元，对应同比增速分别为99%/34%/19%；考虑到理想ONE对毛利的负面影响逐渐退去、2023H2原物料成本下降、销售费用率持续优化，我们分别将2023-2025年Non-GAAP净利润预测由10/39/65亿元上调至59/88/105亿元，对应同比增速为28145%/50%/20%，对应EPS分别为3.0/4.4/5.3元；当前股价114.1港币分别对应2023-2025年2.2/1.7/1.4倍PS、33.4/22.5/19.0倍PE。 L9、L8销量稳定、L7有望继续爬坡，有望支撑2023年全年销量及利润兑现。 2023Q4为关键时点，公司规划发布首款纯电旗舰车型W01、并推出不依赖高精地图的城市NOA辅助驾驶。2024年增程式SUV将下沉至20-30万新能源汽车市场，同时推出纯电版SUV。中长期来看，公司预计每年推出3-4款新车型，到2025年形成1款旗舰车型+5款增程车型+5款纯电车型的产品矩阵。公司成为国内首家从PS估值切换至PE估值的新势力企业，下一轮新车产品周期重点看纯电车型放量，后市表现跟踪纯电平台放量及盈利能力，维持“增持”评级。 2023Q1盈利能力超预期，源自费用端超预期下降 2023Q1公司收入187.9亿元，同比增长96%，主要由整体ASP提升、车辆交付量增加；2023Q1车辆毛利率19.8%环比保持稳定；2023Q1营业费用为34.2亿元，同比增长32.9%，整体营业费用率下降，由2022Q4的20.9%下降至18.6%，主要源自研发费用率的降低；Non-GAAP净利润从2022Q4的9.7亿元上升至2023Q1的14.1亿元，主要源自L系列车型销量提升、营业费用率降低。 2023年有望实现净利润放量，源自规模效应凸显、精细化管理驱动成本优化公司指引2023Q2交付量7.6-8.1万台，基于2023年4月交付量约为2.6万台，对应5-6月交付量指引5-5.5万台，公司预计或在6月实现3万交付目标。考虑到2023年规模效应凸显、供应链降本、费用率及电池成本下降，我们预计2023年公司应能达成毛利率20%以上的目标，有望实现净利润的大幅增长。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。 财务摘要和估值指标