深耕链传动行业，竞争力持续增强

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据收盘价(元) 2023-05-1230.16  事件：2023年4月28日，公司发布《2022年年度报告》及《2023年第一季度报告》，公司2022年度实现营业收入16.07亿元，同比增长17.95%，实现 流通股本(亿股) 0.24 归母净利润1.70亿元，同比增长115.74%，扣非后归母净利润1.62亿元，同 每股净资产(元) 13.61 比增长130.22%；2023年一季度公司实现营业收入3.44亿元，同比增长2.44% 总股本(亿股) 0.82 实现归母净利润0.26亿元，同比减少5.92%。 最近12月市场表现 2022年业绩大幅增长，一季度国内外业务承压：2022年第四季度实现营 征和工业 沪深300 139% 109% 79% 49% 19% -11% 业收入4.24亿元，同比增长11.20%，归母净利润0.47亿元，同比增长188.98%扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长245.36%，毛利率和净利率为24.11%/11.14%，同比+8.19pct/+6.85pct，环比-0.19pct/-1.65pct，四季度及全年收入和利润实现增长，主要原因系以原材料为主的产品成本有所下降，海运费下降，汇兑受益增长，同时各业务板块需求较好。进入一季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长2.44%，实现归母净利润0.26亿元，同比减少5.92%，收入端下滑主要系海外市场和国内农机业务有所波动。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人刘俊奇 liujq@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力恢复，持续拓展业务版图》2023-01-31 2.《盈利能力持续恢复，三季度业绩大幅增长》2022-11-23 深耕链传动行业，下游应用多点开花：公司作为国内链传动行业龙头，在车辆链、农机链、工业链等领域均有产品布局。对于摩托车链业务，有望从国内年轻人喜爱的大排量摩托和东南亚以生活需求为主的中小排量摩托中获益。对于汽车链业务，因汽车市场庞大的定期定量需求，公司凭借收购瀚通有望持续受益。对于农机链业务，公司有望从中国千亿级规模的农机产品市场中获益。对于工业链业务，下游机械设备对产品需求有较强粘性和刚性，市场规模数百亿，预计成为公司未来的重要增长点。 公司投资动作频繁，竞争力持续增强：2022年7月公司收购瀚通汽车零部件有限公司，加强汽车领域布局，2022年10月公司对泰国子公司增资2820万美元，截至2023年2月已增资500万美元，并于3月8日新建工厂，拓展海外业务版图，2023年3月在浙江湖州设立分公司，总投资约55亿元，项目一期将形成年产5万套智能物流装备及10万件关键零部件的生产能力，达产后有望实现年收入约30亿元，预计2024年一季度末竣工，稳步提高公司产能。公司收购、增资、设立子公司等投资动作频繁，有望对客户需求实现实时响应，增强市场竞争优势，将公司初具的生产经营规模进一步扩大，并逐步释放。 投资建议：公司作为国内链传动行业领先企业，在车辆链、农机链、工业链领域具备较强竞争力，我们预计公司未来将保持较好增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.9/2.3/2.9亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；出口需求低于预期 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 1362 1607 1885 21652502 收入增长率(%) 39.38 17.95 17.33 14.8515.57 归母净利润(百万元) 79 170 191 232287 净利润增长率(%) -27.62 115.74 12.37 21.5123.52 EPS(元/股) 0.98 2.08 2.34 2.843.51 PE 28.11 21.35 12.91 10.638.60 ROE(%) 8.33 15.63 14.82 15.1615.69 PB 1.79 3.34 1.91 1.611.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1362.371606.921885.412165.382502.50成长性 减:营业成本1132.421237.071474.031690.641950.03营业收入增长率39.4%18.0%17.3%14.8%15.6% 营业税费3.4910.5511.0012.6414.61营业利润增长率-30.9%96.2%28.8%21.6%23.6% 销售费用34.0544.8150.9154.1357.56净利润增长率-27.6%115.7%12.4%21.5%23.5% 管理费用57.4276.8682.9690.9597.60EBITDA增长率-20.2%79.4%30.7%17.9%18.9% 研发费用54.6163.8668.8279.0491.34EBIT增长率-33.0%89.4%20.0%20.4%22.4% 财务费用3.50-0.86-1.06-2.49-5.09NOPLAT增长率-30.5%109.3%4.9%20.4%22.4% 资产减值损失-1.26-12.06-10.00-10.00-10.00投资资本增长率103.2%31.8%18.0%17.7%18.0% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率93.3%15.0%18.5%18.8%19.4% 投资和汇兑收益0.911.440.941.081.25利润率 营业利润84.52165.81213.54259.69320.99毛利率16.9%23.0%21.8%21.9%22.1% 加:营业外净收支0.971.131.001.001.00营业利润率6.2%10.3%11.3%12.0%12.8% 利润总额85.49166.94214.54260.69321.99净利润率5.8%10.6%10.1%10.7%11.5% 减:所得税6.72-2.9923.6028.6835.42EBITDA/营业收入9.2%14.0%15.6%16.0%16.5% 净利润78.76169.92190.94232.01286.57EBIT/营业收入6.4%10.3%10.5%11.0%11.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金351.08343.02477.21702.33989.28固定资产周转天数9413412010792 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数5659535556 应收帐款185.45262.55253.27291.63337.81流动资产周转天数229205217241264 应收票据36.7832.7941.3247.4654.85应收帐款周转天数5060505050 预付帐款15.947.9220.6421.9823.40存货周转天数7870777572 存货240.74238.03310.96347.39384.66总资产周转天数371396393396398 其他流动资产2.290.99-1.01-0.01-0.01投资资本周转天数274306308316323 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.3%15.6%14.8%15.2%15.7% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA5.7%9.7%9.4%9.9%10.5% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.8%12.4%11.0%11.3%11.7% 固定资产349.94588.57619.06633.72633.89费用率 在建工程47.5672.3560.4552.1146.28销售费用率2.5%2.8%2.7%2.5%2.3% 无形资产29.7429.9930.9931.9932.99管理费用率4.2%4.8%4.4%4.2%3.9% 其他非流动资产37.6046.18100.00100.00100.00财务费用率0.3%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2% 资产总额1383.211743.982032.272350.832728.15三费/营业收入7.0%7.5%7.0%6.6%6.0% 短期债务59.67248.23288.23328.23368.23偿债能力 应付帐款149.13189.54193.84208.43224.39资产负债率31.7%37.7%36.6%34.9%33.0% 应付票据44.080.0056.5460.2164.11负债权益比46.3%60.4%57.8%53.6%49.3% 其他流动负债30.0124.7619.7620.7621.76流动比率2.411.651.701.962.24 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.681.201.201.451.74 其他非流动负债0.002.392.392.392.39利息保障倍数52.3728.5180.7984.9292.26 负债总额438.00656.79744.13820.68901.43分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本81.7581.7581.7581.7581.75分红比率 留存收益412.77553.17754.11996.121292.69股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益945.221087.201288.141530.151826.72业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.982.082.342.843.51 净利润78.76169.92190.94232.01286.57BVPS(元)15.4213.3015.7618.7222.35 加:折旧和摊销38.4760.3496.42108.67120.67PE(X)28.121.312.910.68.6 资产减值准备1.0718.0415.0015.0015.00PB(X)1.83.31.91.61.3 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用5.171.472.452.803.16P/S1.72.31.31.11.0 投资收益-0.91-1.44-0.94-1.08-1.25EV/EBITDA11.315.87.86.14.5 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-111.55-77.35-22.02-56.56-61.29PEG—0.21.00.50.4 经营活动产生现金流量17.39163.51264.27303.62365.60ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-147.73-326.02-169.69-115.70-115.50REP 融资活动产生现金流量427.02150.3639.6237.2036.84 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证