4月社融点评：信贷投放节奏趋缓，居民需求走弱

银行证券研究报告 2023年05月12日 4月社融点评：信贷投放节奏趋缓，居民需求走弱 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 社融增量弱于预期，M1-M2剪刀差收窄 4月社融新增1.22万亿元，远低于市场预期（wind一致预期1.72万亿）。存量社融增速10.0%。其中社融口径下的新增人民币贷款4431亿元，同比多增729亿元，亦低于市场预期。4月M1增速小幅回升0.2pct至5.3%，M2增速回落0.3pct至12.4%，M1-M2剪刀差有所收窄。 信贷增量放缓，经济内生动力仍待修复 4月信贷虽然实现同比多增，但考虑到22年4月的疫情扰动下信贷增量受 到影响，反映出今年4月的信贷需求整体偏弱。我们在4月12日发布的 《3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官》社融点评报告中提到，“宽信贷或告一段落”，此次数据印证了我们前期的判断。 从总量上看，4月信贷增量放缓或受到投放节奏前置的影响。一季度“开门红”期间银行储备项目密集投放、靠前发力，23Q1信贷增长10.6万亿元，同比大幅多增2.26万亿元，同比多增量仅次于09Q1，信贷需求或有 作者郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 行业走势图 银行沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 2022-052022-092023-012023-0 资料来源：聚源数据 所透支，注意到4月以来票据利率明显下迁，亦说明在一季度项目集中投 放后，4月实体信贷需求有所下行。从结构上看，4月信贷增量依旧呈现“企业强，居民弱”的特点。 1）企业端：4月新增企业贷款6839亿，同比多增1055亿元，其中企业中 长期贷款同比多增4017亿元，同比多增量环比下降。 2）居民端：4月居民贷款减少2411亿元，居民端需求再次走弱。同时居民存款也环比下降1.2万亿，为去年11月以来首次下降。我们认为4月居民存贷款同时下降，或反映居民加杠杆需求相对较弱，与居民中长期贷款 需求密切相关的购房需求方面，4月30大中城市商品房成交面积增速下滑；消费需求方面，4月CPI同比增速继续环比下滑至0.1%，反映居民消费需求乏力，内需刺激仍需加力提效。 内需仍需加力刺激，关注后续政策节奏 往后看，我们认为社融波动或取决于政策节奏和政策的边际意愿，近期出台降低存款利率等措施，说明政策面对于现在市场需求走弱的关心和呵护，后续持续关注政策节奏。在当前环境下，银行面临结构性分化。我们建议近期重点关注以下两类标的：1）国有大行：23Q1国有行的营收增速已率先改善，在中国特色估值体系的逻辑加持下，国有大行有望迎来估值修复；2）具有区位优势的优质城农商行：受益于区域高景气的信贷需求和良好的经营策略，基本面有望持续向好。推荐农业银行、成都银行、民生银行、平安银行、长沙银行。 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-05-12 评级 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 601288.SH 农业银行 3.56 买入 0.69 0.80 0.87 0.94 5.16 4.45 4.09 3.79 601838.SH 成都银行 13.37 买入 2.69 3.24 3.91 4.74 4.97 4.13 3.42 2.82 600016.SH 民生银行 4.09 增持 0.81 0.85 0.91 1.00 5.05 4.81 4.49 4.09 000001.SZ 平安银行 12.62 买入 2.35 2.71 3.18 3.75 5.37 4.66 3.97 3.37 601577.SH 长沙银行 8.34 买入 1.69 1.92 2.21 4.93 4.34 3.77 风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。重点标的推荐 相关报告 1《银行-行业点评:存款降息打开银行量价空间》2023-04-19 2《银行-行业点评:3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官》2023-04-12 3《银行-行业点评:3月社融前瞻：强信贷态势有望延续》2023-04-05 资料来源：Wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：新增社会融资结构 月份 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 当月值（亿元）社会融资规模 19837 13058 59866 31560 53800 12200 人民币贷款 11448 14401 49314 18184 39502 4431 外币贷款 (648) (1665) (131) 310 427 (319) 表外融资 (262) (1419) 3485 (81) 1919 (1145) 直接融资 7912 (283) 6652 12353 9924 8384 其他融资 1387 2024 546 794 2028 849 月份 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 同比多增（亿元）社会融资规模 (6146) (10522) (1893) 19390 7235 2873 人民币贷款 (1573) 4051 7326 9100 7211 815 外币贷款 (514) (1016) (1162) (170) 188 441 表外融资 2276 4969 (996) 4972 1784 2029 直接融资 (5546) (15975) (6651) 5436 (1858) (346) 其他融资 (789) (2551) (410) 52 (90) (66) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 月份 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 当月值（亿元）居民户贷款 2627 1753 2572 2081 12447 (2411) 短期贷款 525 (113) 341 1218 6094 (1255) 中长期贷款 2103 1865 2231 863 6348 (1156) 非金融企业及机关团体贷款 8837 12637 46800 16100 27000 6839 短期贷款+票据融资小计 1308 730 10973 4796 6128 181 票据融资 1549 1146 (4127) (989) (4687) 1280 短期贷款 (241) (416) 15100 5785 10815 (1099) 中长期贷款 7367 12110 35000 11100 20700 6669 其他贷款 162 (203) 827 204 172 (11) 月份 2022-11 2022-11 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 同比多增（亿元）居民户贷款 (4710) (1963) (5858) 5450 4908 (241) 短期贷款 (992) (270) (665) 4129 2246 601 中长期贷款 (3718) (1693) (5193) 1322 2613 (842) 非金融企业及机关团体贷款 3158 6017 13200 3700 2200 1055 短期贷款+票据融资小计 (707) (2303) (915) (2367) (5148) (3019) 票据融资 (56) (2941) (5915) (4041) (7874) (3868) 短期贷款 (651) 638 5000 1674 2726 849 中长期贷款 3950 8717 14000 6048 7252 4017 其他贷款 (85) (397) 115 19 96 57 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：表外融资和直接融资结构 月份 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 当月值（亿元）表外融资 (262) (1419) 3485 (81) 1919 (1145) 委托贷款 (88) (101) 584 (77) 174 83 信托贷款 (365) (764) (62) 66 (45) 119 未贴现银行承兑汇票 191 (554) 2963 (70) 1790 (1347) 直接融资 7912 (283) 6652 12353 9924 8384 企业债券融资 604 (4535) 1548 3644 3288 2843 非金融企业境内股票融资 788 1443 964 571 614 993 政府债券 6520 2809 4140 8138 6022 4548 月份 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 同比多增（百万元）表外融资 2276 4969 (996) 4972 1784 2029 委托贷款 (123) 315 156 (3) 67 85 信托贷款 1825 3789 618 817 214 734 未贴现银行承兑汇票 574 865 (1770) 4158 1503 1210 直接融资 (5546) (15975) (6651) 5436 (1858) (346) 企业债券融资 (3402) (6702) (4290) 34 (462) (809) 非金融企业境内股票融资 (506) (408) (475) (14) (344) (173) 政府债券 (1638) (8865) (1886) 5416 (1052) 636 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：社融当月新增（亿元）及存量同比增速 社融当月新增 社融存量同比增速（右） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 15% 13% 11% 9% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：社融结构同比多增走势（亿元） （亿元） 20,000 人民币贷款外币贷款表外融资 10,000 0 (10,000) (20,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：信贷结构同比多增走势（亿元） （亿元） 非银行业金融机构贷款 16,000 12,000 8,000 4,000 0 (4,000) (8,000) (12,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：非金融企业贷款同比多增走势（亿元） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 10,000 0 (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：居民贷款同比多增走势（亿元） （亿元） 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 短期贷款中长期贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：直接融资结构（同比多增） （亿元） 10,000 企业债券融资非金融企