国防军工行业动态报告：造船行业进入业绩兑现周期，板块仍具估值提升空间

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业动态报告 2023年05月11日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 23%17%10% 3% -4% -10% 2022/052022/082022/112023/022023/05 国防军工沪深300 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001联系电话： 造船行业进入业绩兑现周期，板块仍具估值提升空间国防军工 ►造船业21年开启订单周期，23年开启利润周期 当前造船板块处于订单高增长+业绩兑现期，工信部统计数据显示，今年一季度全国承接新船订单1518万载重吨，同比增长53%，3月当月接单量593万载重吨，环比增长28.1%。3月底，手持船舶订单11092万载重吨，同比增长14.8%。本轮订单爆发周期从2021年开始，全球新船订单量从2020年的1058艘 7500万载重吨急剧增加到21年1765艘1.32亿载重吨，创下过 去10年来的次高纪录。目前船位排期普遍已经到2025-2026年。 订单爆发核心原因是船舶行业是典型的周期型行业，周期大约20年左右，船厂的上一轮盈利周期为2003-2008年，目前处于新周期起点。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到2025年初。在临时股东大会上，中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到2026年。船舶订单交付周期在2年左右，21年签的第一批高价船预计在23年开始交付，24年将全部交付高价船，业绩兑现周期预计将从23年中报开启。 ►供给收缩叠加船舶老龄化，环保新规加速旧船替换 供给端经过多年产能出清，需求端爆发式增长，造船价格从21年以来进入上行周期，当前中国新造船价格指数接近近十年高位。2008年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。BRS2022年报统计数据显示，目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为301家，仅为2007年最高约 700家的40%左右。 船舶使用周期在18年左右，上一轮周期制造的船大多面临拆解淘汰。克拉克森研究数据显示，中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有11%的运力在20年船龄以上（全球：13%），4%为25年以上。2023年1月1日，IMO环保新规生效，此修正案被誉为IMO自2020年引入全球“限硫令”以来最重要的环境立法。据VesselValue数据统计，单从EEXI能效指标来看，目前全球主流市场仍有将近70%的运力不达标，CII碳指标要求更高。为了尽可能满足IMO环保新规要求，船东或将选择降速、改装主机、拆除老旧低效船舶，这些都会降低全球的航运运力。 ►军船潜在出口市场广阔，板块估值具备提升空间 2022年在俄罗斯举办的军事技术展“军队-2022”，中国代表团在军事技术展上展示了多款海军装备模型，其中最具代表的舰艇有052D驱逐舰，054A护卫舰的外贸版，最新型的075型两栖攻击舰。按照国际惯例，能够在国际军展上进行全方位展览，即意味着该型号装备允许出口。根据澎湃新闻，2023年4月25日，由中国制造的“象岛”号两栖船坞登陆舰出口泰国，这是中 国首次出口两栖船坞登陆舰，也是目前是东南亚吨位最大军舰。根据新浪财经，中国为巴海军建造的两艘054A/P型护卫舰已经交付巴基斯坦海军，这表示巴海军订购的4艘054A/P已经全部入役。中国军舰已出口多年，未来仍具广阔出口市场空间。 中船系整体PB处于较低水平，中国重工1.39，中船防务2.58(港股PB为0.9)，中国船舶2.72。我们认为当前板块估值处于较低水平，业绩兑现驱动下估值有望进一步提升。 ►投资建议 当前造船行业基本面处于20年一轮的船舶大周期与订单高增长、业绩即将兑现的小周期，民船方面是周期复苏逻辑。而中船系的大部分船厂产品包括军船和民船，军品本身应具备较高估值溢价，此外我国军舰建造具有较高水平，已出口至巴基斯坦、泰国等一带一路多个沿线国家，未来军贸空间广阔。此外，板块公司PB均处于较低水平，板块有望迎来业绩与估值共振。 主要受益标的： 1）中国重工：中船集团下属的主要军船研制生产公司，军船占比较高，且积极开拓军贸市场，出口占营收比例约40%，此外还有大量民船。公司当前PB仅1.39； 2）中船防务：公司A+H股两地上市，其中港股PB当前仅 0.9，A股PB为2.4，我们认为公司当前估值处于较低水平，具有较大提升空间； 3）中国船舶：民船占比高，年产值近600亿元，造船板块龙头公司。 ►风险提示 订单不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧等。 正文目录 1.中国造船为全球龙头，订单保持高增速4 2.21年订单爆发式增长，开启船舶订单周期7 3.新造船价持续攀升，行业保持高景气10 4.IMO环保新规生效，旧船拆解加速12 5.供给端大幅收缩，行业集中度明显提升14 6.中美军舰数量仍有较大差距，出口市场空间广阔17 7.投资建议19 8.风险提示20 图表目录 图1中国船舶工业发展历史4 图2中国主要船舶产品图5 图32022年中国造船三大指标按船型分类图6 图42022年世界造船三大指标市场份额7 图5全球各类船型历年新订单数（单位：百万载重吨）8 图62000年以来新造船市场成交年度变化8 图72022年世界新船交付量月度对比图8 图8主要造船国家年度新接订单份额对比图9 图92022年新船成交结构图9 图102002-2022年中国造船三大指标9 图1123年Q1我国船舶工业运行平稳回升，多项指标居世界第一10 图12克拉克森海运指数图（单位：百万载重吨）10 图13新船价格指数11 图14中国新造船价指数与船板走势图11 图152011-2022年商业船队平均船龄数据12 图16全球海洋工程装备船龄结构13 图17现有船队合规比例14 图18中国船舶集团与法国达飞集团签约14 图19燃料集装箱船14 图20全球行业集中度15 图21中日韩各国竞争格局15 图22活跃造船厂数量和造船厂年交付量图16 图23“远瑞洋”轮17 图24“国信一号”养殖工船17 图25“福建舰”下水19 图26“辽宁舰”编队19 图27中国出口大型两栖舰到泰国19 表1三大主力船型介绍5 表2IMO针对船舶排放的管理措施指标13 表3中美海上军事力量对比18 1.中国造船为全球龙头，订单保持高增速 图1中国船舶工业发展历史 船舶工业是支撑我国经济发展和国防事业的重要力量，也是建设海洋强国、制造强国的重点领域。经过多年的发展，特别是近10年来的发展，中国造船大国的地位日趋稳固，并正在向造船强国不断迈进步伐。中国船舶工业目前已经形成门类齐全、体系完整、规模宏大、结构优化的产业体系和生产能力，为促进我国经济社会发展及全球海事产业进步作出了重要贡献。 资料来源：百度百科，华西证券研究所 油船、散货船、集装箱船被称为世界三大主力船型，从目前来看，这三种船舶在国际航运业中占有非常重要的地位，主导着世界造船业和世界航运业。就我国来讲，已涌现出一批具有自主研发的知名品牌，形成了油船、散货船、集装箱船三大主力船型并驾齐驱的局面。 表1三大主力船型介绍 船型 简介 集装箱船 集装箱船是装载规格统一的标准货箱(即集装箱)的货船。集装箱船的形状和结构跟杂货船明显不同，它外形狭长，单甲板，上甲板平直，货舱口大，其宽度可达船宽的70%-80%,货舱内部装有固定的格栅导架，以便于集装箱的装卸和防止船舶摇摆时箱子移动。集装箱船按结构可分为部分集装箱船、全集装箱船和可变换集装箱船。 散货船 散货船是指装运输谷物、煤、矿砂、盐、水泥等大宗干散货物的船舶的统称，也称干散货船或散装货船。散货船一般为单层甲板，尾机型，船体肥胖，航速较低，因常有专用码头装卸，船上一般不设装卸货设备。散货船按照载重量大小可划分如下几个级别：灵便型散货船、大灵便型散货船、巴拿马型散货船、好望角型散货船和超大型散货船。 油轮 油轮是指散装运输各种油类的船，通常是散装石油、成品油。随着石油产量和运输量的迅速增长，油轮正向大型化发展。油轮按载重吨位可分为以下几类：通用型、灵便型、巴拿马型、阿芙拉型、苏伊士型、巨型（VLCC）和超巨型油轮（ULCC）。 资料来源：未来智库，华西证券研究所 图2中国主要船舶产品图 根据中国船舶工业协会推出的《船舶工业，辉煌十年》系列特稿，我国船舶企业围绕市场需求，产品结构持续优化，全面掌握了散货船、油船、集装箱船三大主流船型自主研发设计技术，以节能、安全、环保为重点，形成了一批标准化、系列化品牌船型，20.9万吨纽卡斯尔型双燃料动力散货船、安装风帆装置的30.8万吨超大型原油船、23000TEU双燃料动力超大型集装箱船、17.4万立方米双燃料动力液化天然气(LNG)船、7500车位LNG动力汽车滚装船18600立方米LNG加注船成功交付。全球最大的24000TEU集装箱船19万吨双燃料散货船、9.3万方全冷式超大型液化石油气船等实现批量接单。邮轮建造取得新进展，首艘极地探险邮轮成功交付并完成南极首航、首艘国产大型邮轮顺利实现坞内起浮的里程碑节点，第二艘国产大型邮轮开工建造。2021年，全球18种主要船型分类中，我国有10种船型新接订单量位居世界第一。 资料来源：中国船舶工业协会，华西证券研究所 就获得的新订单而言，2022年中国在所有主要部分（散货、油轮、集装箱船）都占据了主导地位。BRS2022年报统计数据显示，在散货市场以1830万载重吨 （67%）位居榜首，在集装箱船市场以1770万载重吨（58%）位居榜首。即使在传统上由韩国主导的油轮领域，也以390万载重吨（44%）领先于韩国的200万载重吨 （23%）。 图32022年中国造船三大指标按船型分类图 资料来源：BRS2022年报，华西证券研究所 中国在国际市场份额继续领先，骨干企业竞争力增。中国船舶工业行业协会披露，2022年，我国造船国际市场份额已连续13年居世界第一，造船大国地位进一步稳固。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的47.3%、55.2%和49.0%，较2021年分别增长0.1、1.4和1.4个百分点，以修正总吨计占 43.5%、49.8%和42.8%，同样保持全球领先。我国骨干船企保持较强国际竞争力，分别有6家企业进入世界造船完工量、新接订单量和手持订单量的前10强。 图42022年世界造船三大指标市场份额 资料来源：中国船舶工业协会，华西证券研究所 2.21年订单爆发式增长，开启船舶订单周期 2021年开启新船订单暴涨。根据BRS2022年报，2021年全球新造订单约为1.4亿载重吨（2000艘），是过去十年来第二高的数量。这使得世界各地的造船厂可以预订2022年、2023年和2024年的大部分时段。2022新订单约8900万载重吨（1447艘），略高于交付量（7850万载重吨）。 图5全球各类船型历年新订单数（单位：百万载重吨） 资料来源：BRS2022年报，华西证券研究所 2022年世界造船三大指标“两降一升”。中国船舶报统计数据显示，2022年，世界新造船市场成交8241万DWT、4279万CGT，同比分别下降33.9%、10.9%；CGT计，全年成交量比十三五同期均值高出58.5%，近10年成交量中排在第4位。世界新造船完工交付8011万DWT、2979万CGT，同比分别减少4.7%、6.4%。截至2022年12月底，世界手持订单2.16亿DWT、1.06亿CGT，同比分别增长7%、38.4%。 图62000年以来新造船市场成交年度变化图72022年世界新船交付量月度对比图 资料来源：中国船舶报，华西证券研究所资料来源：中国船舶报，华西证券研究所 中国继续世界第一，中韩份额领先全球。中国船舶报披露数据，2022年，中国承接新船订单4552万DWT、2133万CGT，分别占世界份额的55.2%和49.8%，连续13年位居世界第一。韩国承接新船订单2395万DWT、15