东南亚两轮车：供给与需求的共振，企业加速出口步伐

行业报告|行业深度研究 电力设备 证券研究报告 2023年05月12日 东南亚两轮车：供给与需求的共振，企业加速出口步伐 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 为什么研究东南亚市场？-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间超过4000万辆）+盈利能力好（ASP远高于国内）。今年年初以来国内两轮车增速再次超预期，但远期看每年销量难以大幅增长，大概率每年新增销量约6000万辆+。 虽然雅迪、爱玛等电动两轮车企业足够优秀，近几年利润增长也受到市场认可，但行业层面仍担心国内销量天花板&市占率的问题。明年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新的增长市场非常重要，东南亚市场被电动两轮车企业关注到。 行业空间&分地区特点 从行业空间看，我们认为东南亚市场可分为【电动摩托车市场】和【电动自行车市场】，电动两轮车年销量空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。 1）电动摩托车市场：东南亚2022年燃油摩托车销量1200多万辆，考虑2020-2022年受到疫情影响消费者经济能力受到影响，摩托空间车年销量预计可达1500万辆。此外，电摩使用成本低于燃油摩托车，且降本潜力更大，我们预计带来约500万辆摩托车新增需求。 2）电动自行车市场：雅迪等国内企业在东南亚引入类似于国内电动自行车产品，在速度、功率、续航等性能上低于摩托车，且不需要驾照。这部分在东南亚属于新增市场，用户人群为学生、家庭主妇等短途需求人群，参考国内电动两轮车企业产品结构，东南亚电动自行车年销量空间有望达2000万辆以上。 分地区看，越南电动两轮车渗透率远高于泰国、印尼等其它东南亚国家。2020年越南、菲律宾、印尼、泰国电动两轮车渗透率分别为8.54%、1.34%、1.1%、0.1%。越南电动两轮车渗透率远高于其它国家，我们认为主要原因系：1）越南经济发展快于印尼、泰国等国家，学生、老人等出行方式更多样化；2）基础设施建设加快，水电及道路状况改善，为电动两轮车骑行创造条件；3）地理位置与广西、云南接壤，或受 到国内出行方式影响。 泰国、印尼等东南亚国家目前仍以摩托车为主，而非摩托车部分的新增市场空间仍有待开发。因此在产品类型方面，越南主要以小型电动自行车为主，泰国、印尼以磷酸铁锂版本的两轮车为主。在越南，学生和老年人是使用电动两轮车的两大主要群体，车型较小且多数为铅酸电池车型，而泰国、印尼在电摩补贴催化下，较为大型的电摩产品预计在未来几年成为主流。 竞争格局 越南市场电动两轮车企业有VinFast、Pega、Dibao、雅迪等,传统摩托车企业本田、雅马哈等暂未发力。2020年越南电动两轮车销量23.7万辆，前五名为VinFast、Pega、Dibao、Yadea、Anbico，市占率分别为43.4%、15.7%、11.8%、8.6%、8.3%，CR5达88%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 雅迪2022年海外两轮车销量约14万辆，我们预计2022年雅迪在越南市占率大幅提升。根据VinFast公告，2021、2022年电动两轮车销量4.19、6.03万辆，而雅迪2022年海外销量在14万辆左右，因此我们认为2022年雅迪在东南亚份额相比2020年提升明显。 从海外优秀摩托车企业的电动化进展看，本田2025年电动化预计加速。目前本田电动摩托车产品主要在商用领域，采用换电模式。2021年本田 电动两轮车销量仅15万辆左右，本田计划2030年将全球销量提高到2021年20倍以上，达到350万辆。2025年之前，本田目标推出“10款或更多”电动摩托车。 供给端催化 1）电动自行车产品：与50CC燃油车型相比，经济性明显。购入一辆50cc汽油摩托车的5年综合成本为购车约2,000万+燃料成本7,000万+维护成本1,050万=10,050万越南盾。购入一辆雅迪电动车5年综合成本为购车约1700万+充电成本265万+换电池成本385万=2,350万越南盾。 2）电动摩托车：越南2030年禁摩令，印尼、泰国补贴3000元+人民币/车。泰国2022年8月内阁决议批准29.23亿泰铢(约5.85亿人民币)对电摩、电动车进行补贴，电动摩托车单车补贴1.8万泰铢(约3600元人民币)并享有1%的消费税优惠；印尼政府2023年将拨款1.7亿印尼盾，自3月起每辆电动摩托车补贴700万印尼盾(约3165元人民币)。 3）产业链政策：越南、泰国、印尼等国积极推动电动两轮车产业链本地化。其中泰国对散件进口国内组装免征/减征税，引导两轮车企业泰国当地建厂；印尼要求可获得补贴的摩托车零部件自制化率从2019年40%提升至2026年80% 投资建议 东南亚摩托车电动化加速，看好率先在东南亚布局的国内两轮车企业。在国内两轮车企业中，雅迪在东南亚布局较为领先，在东南亚设厂、渠道已有一定的基础。雅迪2022年海外电动两轮车销量约14万辆，随着产品、渠道不断扩张，叠加印尼、泰国补贴支持，雅迪东南亚销量有望快速增长。 盈利方面，东南亚两轮车售价高于国内电动自行车售价，单车利润预计超过国内水平。在越南，雅迪终端售价约6000元，远高于国内ASP。东南亚雨水多，产品质量要求高，ASP几乎为国内的2倍，假设利润率和国内市场一致，单车净利也有望是国内车型的2倍。 重点推荐在东南亚电动两轮车市场具有先发优势的【雅迪控股】(和汽车组联合覆盖)，也看好后续有望在东南亚布局的国内两轮车企业【爱玛科技】(和汽车、家电联合覆盖)、【九号公司】(和电子组联合覆盖)，建议关注【新日股份】、【小牛电动】等。 风险提示：销量不及预期、贸易摩擦、厂房建设不及预期、东南亚电动化不及预期、测算主观性。 引言 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 资料来源：Wind、EVTank、工信部、爱玛科技公司公告、雅迪控股公司公告、铁塔充电公众号等、天风证券研究所 5 开拓东南亚市场，打开成长天花板 为什么研究东南亚市场？-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间超4000万辆）+盈利能力好（ASP远高于国内）。今年年初以来爱玛、新日一季报业绩均大幅增长，但远期看国内电动两轮车销量逐渐稳定，我们预计每年新增销量约6000万辆+。企业的增长主要来自： 1）格局优化，市占率提升。我们预计22年国内电动两轮车市场CR247%、23年52%，未来CR2有望达到60%； 2）单车ASP提升。雅迪2022年单车ASP2217元，YOY+14%，仍有向上空间；爱玛对标雅迪，2022年单车ASP预计1900元，我们认为第一步或对标雅迪的2200元+； 3）净利率提升来自CR2足够高，二三线出清，头部企业开始追求盈利。 虽然雅迪、爱玛等电动两轮车企业足够优秀，近几年利润增长也受到市场认可，但行业层面仍担心国内销量天花板&市占率的问题。2024年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新的增长市场非常重要，东南亚市场被电动两轮车企业关注到。 行业空间&分地区特点： 东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车市场】，稳态市场空间 或达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。 越南电动两轮车渗透率远高于其它国家，我们认为原因系： 1）越南经济发展快于印尼、泰国等国家，学生、老人等出行方式更多样化； 2）基础设施建设加快，水电及道路状况改善，为电动两轮车骑行创造条件； 3）地理位置与广西、云南接壤，受到国内出行方式影响。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 东南亚六国摩托车2022年销量1227万辆，销量大国为印尼、越南、泰国 东南亚六国2022年摩托车销量1227万辆，同增10.6%，销量大国主要为印尼、越南、泰国。东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）2022年销量1227万辆，同比增长10.6%。东南亚摩托车销量主要集中在越南、泰国、印尼，2022年销量分别为300、179、522万辆，在东南亚销量占比分别为24%、15%、43%。在东南亚，摩托车是最基本的交通工具，越南、泰国、印尼摩托车保有量分别为4500、3000、6000万辆。 表：东南亚各国摩托车销量（万辆）图：2022年东南亚国家摩托车销量占比（%） 国家 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印度尼西亚 621.5 588.6 638.3 648.7 366.1 505.8 522.1 马来西亚 39.6 43.5 47.2 54.7 49.8 49.7 68.1 菲律宾 114.0 131.9 159.0 170.5 120.6 143.6 156.5 新加坡 0.8 1.0 1.2 1.9 1.1 1.1 1.2 泰国 173.8 181.1 178.8 171.9 151.6 160.6 179.2 越南 312.1 327.2 338.6 325.5 271.3 249.2 300.3 合计 1262.0 1273.3 1363.2 1373.2 960.5 1110.1 1227.4 yoy 0.9% 7.1% 0.7% -30.1% 15.6% 10.6% 24.5% 14.6% 12.7% 42.5% 印度尼西亚马来西亚菲律宾 新加坡泰国越南 0.1% 5.5% 从行业空间看，我们认为东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车市场】。市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。 电动摩托车市场：2022年东南亚燃油摩托车销量1200多万辆，考虑2020-2022年受到疫情之下消费者经济能力受到影响，摩托车年销量空间预计可达1500万辆。此外，电摩使用成本低于燃油摩托车，且降本潜力更大，预计消费需求进一步扩容，我们预计带来约500万辆电动摩托车新增需求。摩托车市场电摩可替代空间为1500+500=2000万辆。 电动自行车市场：雅迪等国内企业在东南亚引入类似于国内电动自行车产品，在速度、功率、续航等性能上低于摩托车，且不需要驾照。以VinfastEV0200为例，摩托车续航可达203km，最高时速70km/h，1500W电机。电动自行车产品以雅迪XMENNEO为例，续航80km，最高时速43km/h，1000W电机。这部分在东南亚属于新增市场，用户人群为学生、家庭主妇等短途需求人群。 表：雅迪、VinFast电摩产品比较 产品 图片 最大速度 连续运行的距离 功率 是否需要驾照 越南价格 人民币价格 YADEAXMENNEO 43km/h 80Km 1000W 否 16,590,000 4811.1 VINFASTEVO200 70km/h 203km 1500W 是 41,900,000 12151 参考国内电动两轮车企业产品结构，电动自行车销量远多于电摩/电动踏板车数量。因此我们认为东南亚电动自行车市场空间超过电摩，有望达到2000万辆以上。 雅迪：2022年电动两轮车销量共1041万台，其中电动踏板车（类似于电摩）销量503.4万台，占比36%；电动自行车销量897.6万 台，占比64%。 爱玛：2022年电动两轮车+少辆电动三轮车、自行车产品销量共1077.3万台，其中电动摩托车销量327万辆，占比30%；电动自行车销量723.7万辆，占比67%。 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 图：雅迪控股电动两轮车销量结构（万辆）图：爱玛科技2022年产品销量结构（万辆） 26.1 0.5 327.0 723.7 772.1 614.2 897.6 503.4 电动自行车 电动两轮摩