2023年4月货币金融数据点评：融资变差了吗？

事件： 5月11日，央行公布4月货币金融数据：新增人民币贷款7188亿元、预期1.13万亿元；新增社融1.22万亿元、预期1.72万亿元；社融存量增速10%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速12.4%、较上月回落0.3个百分点。 新增社融虽低预期，但有效社融增速的延续回升，对经济支撑或逐步显现 新增社融低预期，但有效社融延续回升。4月，新增社融1.22万亿元、低于预期的1.72万亿元，同比多增超2870 亿元、增量较上月减少4360亿元以上，主因直接融资拖累，其中，企业债券和股票融资同比合计少增近千亿元。同比增量虽然收窄，但结构延续改善，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.2个百分点至11.5%。 信贷整体表现并不差，尤其是企业端、中长贷连续第9个月同比高增。4月，新增信贷7188亿元、低于预期的1.13 万亿元，同比多增超730亿元；考虑到一季度合计10.6万亿元新增“天量”信贷总额，4月同比增量收窄也属正常。 企业端表现仍然亮眼，新增信贷合计同比多增近千亿、中长贷贡献增量为主，新增企业中长贷近6670亿元、再创历史同期新高，带动企业中长贷增速较上月回升0.5个百分点至18.1%。 相较于企业端，居民贷款边际走弱，后续还需进一步跟踪。4月，居民贷款净减少-2400亿元、同比降幅扩大240亿 元左右，主因中长贷回落拖累、同比增量连续两月正增后，4月同比转负，居民短贷同比降幅收窄600亿元左右，或与“过桥贷”偿还等有关、和居民存款减少相互印证。 重申观点：伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强、可以更加“乐观”些。以企业中长期资金 来源为代表的有效社融增速，去年中已见底回升；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩 张会带动经济在2023年初见底回升，一季度经济指标已有所体现。线下活动持续修复过程中，资金流、人流等相互作用，及稳增长落地加快等，或带动资金效果的加快显现，进而推动经济持续修复。 常规跟踪：人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增，M1回升、M2回落 人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增。4月，新增社融1.22万亿元、同比多增超2870亿元，其中，人民币贷款、 政府债券分别新增4430亿元和4550亿元左右，同比多增815亿元和635亿元左右。非标融资亦有贡献，表外票据、 信托贷款和委托贷款分别较去年同期变动1210亿元、735亿元和85亿元左右；企业债券和股票融资同比分别少增810 亿元和170亿元至2840亿元和990亿元左右。 信贷同比多增主因企业端贡献，居民贷款同比多减。4月，新增信贷7188亿元、同比多增730亿元左右，其中，企业 中长贷同比多增超4000亿元至6670亿元左右，企业短贷净减少1100亿元左右、同比少减近850亿元，票据融资同 比少增近3870亿元至1280亿元左右；居民中长贷净减少1160亿元、同比多减超840亿元，居民短贷净减少1255亿 元左右、同比少减600亿元左右。 除基数影响外，M1回升也一定程度显示出企业活化增强的迹象。4月，M1同比较上月回升0.2个百分点，M2同比回落0.3个百分点至12.4%。存款分项中，新增居民存款同比降幅扩大近5000亿元，企业存款同比变化不大，非银存款 同比减少，财政存款同比多增、或指向财政发力有所放缓。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、融资变差了吗？3 2、常规跟踪：人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增，M1回升、M2回落4 风险提示6 图表目录 图表1：4月新增社融受到直接融资拖累3 图表2：有效社融增速延续回升3 图表3：信贷整体表现并不差3 图表4：新增企业中长贷再创同期新高3 图表5：居民端贷款相对偏弱4 图表6：居民中长贷同比减少4 图表7：4月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：4月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：4月，M1回升、M2回落5 图表10：单位活期存款回升，M0回落5 图表11：单位活期存款增速回升有一定基数因素6 图表12：4月存款分项情况6 1、融资变差了吗？ 新增社融低预期，但结构延续改善。4月，新增社融1.22万亿元、低于预期的1.72万亿 元，同比多增超2870亿元、增量较上月减少4360亿元以上，主因直接融资拖累，其中， 企业债券和股票融资同比合计少增近千亿元。同比增量虽然收窄，但结构延续改善，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.2个百分点至11.5%。 图表1：4月新增社融受到直接融资拖累图表2：有效社融增速延续回升 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 政人企股府民业票债币债融券贷券资 款 信委外 托托币 贷贷贷 款款款 5,00019 (亿元) 社融分项 (亿元) (%) 4,00017 3,00015 2,00013 1,000 11 0 9 -1,000 -2,0007 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 表5 外票据 同比多增4月新增(右轴) 有效社融增速社融存量增速 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 信贷整体表现并不差，尤其是企业端、中长贷连续第9个月同比高增。4月，新增信贷7188亿元、低于预期的1.13万亿元，同比多增超730亿元；考虑到一季度合计10.6万亿元新增“天量”信贷总额，4月同比增量收窄也属正常。企业端表现仍然亮眼，新增信贷合计同比多增近千亿、中长贷贡献增量为主，新增企业中长贷近6670亿元、再创历史 同期新高，带动企业中长贷增速较上月回升0.5个百分点至18.1%。 历年4月新增企业中长贷 (亿元) 图表3：信贷整体表现并不差图表4：新增企业中长贷再创同期新高 12新增信贷 10 8 6 4 2 0 20162017201820192020202120222023 一季度4月新增 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -1,000 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 相较于企业端，居民贷款边际走弱，后续还需进一步跟踪。4月，居民贷款净减少-2400亿元、同比降幅扩大240亿元左右，主因中长贷回落拖累、同比增量连续两月正增后，4 月同比转负，居民短贷同比降幅收窄600亿元左右，或与“过桥贷”偿还等有关、和居民存款减少相互印证。 图表5：居民端贷款相对偏弱图表6：居民中长贷同比减少 5,000 3,000 1,000 -1,000 -3,000 -5,000 信贷分项 9,000 6,000 3,000 0 -3,000 6,000 (亿元) 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -8,000 (亿元) (亿元) 中长贷票据短贷中长贷短贷 企业 居民 非银 贷款 同比多增4月新增(右轴) 居民短贷同比增量居民中长贷同比增量 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强、可以更加“乐观”些。以企业中长期资金来源为代表的有效社融增速，去年中已见底回升；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回 升，一季度经济指标已有所体现。线下活动持续修复过程中，资金流、人流等相互作用，及稳增长落地加快等，或带动资金效果的加快显现，进而推动经济持续修复。 2、常规跟踪：人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增，M1回升、M2回落 人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增。4月，新增社融1.22万亿元、同比多增超2870 亿元，其中，人民币贷款、政府债券分别新增4430亿元和4550亿元左右，同比多增815 亿元和635亿元左右。非标融资亦有贡献，表外票据、信托贷款和委托贷款分别较去年同 期变动1210亿元、735亿元和85亿元左右；企业债券和股票融资同比分别少增810亿元 和170亿元至2840亿元和990亿元左右。 月份 社会融资规 模 人民币贷 款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 2022-04 9,327 3,616 -760 -2 -615 -2,557 3,652 1,166 3,912 图表7：4月，社融分项数据情况（亿元） 2022-05 28,415 18,230 -240 -132 -619 -1,068 366 292 10,582 2022-06 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2022-07 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,866 49,314 -131 584 -62 2,963 1,548 964 4,140 2023-02 31,560 18,184 310 -77 66 -70 3,644 571 8,138 2023-03 53,800 39,502 427 174 -45 1,790 3,288 614 6,022 2023-04 12,200 4,431 -319 83 119 -1,347 2,843 993 4,548 较上月 -41600 -35071 -746 -91 164 -3137 -445 379 -1474 较去年同期 2873 815 441 85 734 1210 -809 -173 636 来源：Wind、国金证券研究所 信贷同比多增主因企业端贡献，居民贷款同比多减。4月，新增信贷7188亿元、同比多增730亿元左右，其中，企业中长贷同比多增超4000亿元至6670亿元左右，企业短贷净 减少1100亿元左右、同比少减近850亿元，票据融资同比少增近3870亿元至1280亿元 左右；居民中长贷净减少1160亿元、同比多减超840亿元，居民短贷净减少1255亿元左 右、同比少减600亿元左右。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：4月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-04 6,454 -3,804 5,148 2,338 2,652 -314 -1,948 -1,856 1,379 2022-05 18,900 4,482 7,