2023年4月份金融数据点评：实体信贷融资斜率放缓，结构性问题仍存

证券研究报告 2023年05月12日 │ 实体信贷融资斜率放缓，结构性问题仍存 事件: ——2023年4月份金融数据点评 2023年5月11日，人民银行发布4月金融数据。4月M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期回升1.9个百分点。M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末回升0.2个百分点，比上年同期回升0.2个百分点。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较3月的10%环比持平。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期增加2729亿元，比上个月减少4.16万亿元。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。 事件点评 M2与M1剪刀差走窄，新增居民存款有所回落 当前M2与M1剪刀差出现收窄，M2同比增速较前值小幅回落，除高基数以外，在存款利率下行预期下，居民存款转购买理财产品也是主要原因。4月M1同比增速小幅回升，与地产销售边际好转、出口略超预期有关。此外，4月新增居民存款减少1.2万亿元，同比减少5000亿元，近一年以来首次减少，体现居民风险偏好有所修复。 信贷增长略乏力，结构性问题再度凸显 4月居民短贷受低基数影响同比持续多增，但环比大幅减少，主要由于一季度开门红冲量后部分需求提前释放导致，属于季节性因素。居民中长贷回落明显，与4月地产销售超季节性疲软有关，主因由于当前居民资产负债表修复尚未完成，在积压需求释放后购房热情度明显回落。4月企业信贷边际回落，但企业中长期贷款仍在高位。主要与近期政策主导下驱动基建与企业设备更新相关融资需求有关。 社融存量同比增速走平，实体信贷改善速度有所放缓 4月末社会融资规模存量同比增长10%，较3月的10%环比持平。从分项上来看，其中人民币贷款结构性问题仍存，居民贷款边际回落，企业中长贷维持韧性。政府债净融资持续发力支撑社融。非标融资在基建持续扩张，地产保交楼仍在推进的背景下开始发力。 经济整体弱修复格局，但债市利率已至低点，后续建议谨慎配置策略当前经济仍然处于弱修复格局，实体部门信心不足，企业部门政策推动特点明显。不过，我们认为社融存量同比持续回升的趋势不会就此打断，结 合剔除政府债和企业债后的社融存量同比走势也可以看出，当前社融增速 仍然持续回暖态势。如果后续经济增长的动能持续减弱，央行或将考虑通过总量工具释放流动性，降低实体部门的融资成本，刺激实体融资需求。 对于债市而言，当前经济动能边际走弱、市场对于总量宽松政策的预期增强以及大行主动调降存款利率等事件使得债市整体处于有利环境中。但是由于当前债市利率已经到达2.7%的历史相对低点，同时我们认为二季度经济复苏的步伐不会停止，所以建议5月维持谨慎策略，留意短期止盈情绪发酵叠加5月税期扰动带来的调整风险。 风险提示：地产修复情况不及预期，海外流动性风险发酵超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《低通胀源于结构性因素，并非需求转弱4月价格数据点评》2023.05.11 2、《未来或好于预期，但难以高增4月出口数据点评》2023.05.09 3、《中国经济复苏结束了吗？对当前复苏分歧的回应》2023.05.05 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1M2与M1剪刀差走窄，新增居民存款有所回落3 2.2信贷增长略乏力，结构性问题再度凸显4 2.3社融存量同比增速走平，实体信贷改善速度有所放缓6 2.4经济整体弱修复格局，但债市利率已至低点，后续建议谨慎配置策略7 3风险提示7 图表目录 图表1：4月M2同比与M1同比剪刀差小幅收窄（%）4 图表2：社融与M2增速差有所收窄（%）4 图表3：4月DR007利率中枢略有下行（%）4 图表4：4月受央行操作影响流动性维持平稳（%）4 图表5：4月居民新增融资再度由正转负（亿元）5 图表6：4月地产销售面积有所回落（万平方米）5 图表7：4月汽车销售对于信贷存在正向拉动（%）5 图表8：企业融资边际走弱，符合季节性规律（亿元）5 图表9：4月社融增速走平，实体信贷改善速度放缓（亿元）6 图表10：剔除政府债和企业债后，社融存量同比持续回升（%）7 1事件 2023年5月11日，人民银行发布4月金融数据。4月M2余额280.85万亿元， 同比增长12.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期回升1.9个百分点。M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末回升0.2个百分点，比上年同期回升0.2个百分点。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较3月的10%环比持平。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期增加2729 亿元，比上个月减少4.16万亿元。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元， 同比多增729亿元。 2事件点评 2.1M2与M1剪刀差走窄，新增居民存款有所回落 4月M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期回升1.9个百分点。M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末回升0.2个百分点，比上年同期回升0.2个百分点。当前M2与M1剪刀差出现收窄，M1边际回升、M2边际回落，主要受到居民存款转理财以及资金活化程度有所回升的影响。4月M2同比增速较前值小幅回落，除高基数以外，在存款利率下行预期下，居民存款转购买理财产品也是主要原因。4月M1同比增速小幅回升，与地产销售边际好转、出口略超预期有关。此外，4月新增居民存款减少1.2万亿元，同比减少5000亿元，近一年以来首次减少，体现居民风险偏好有所修复。结合一季度央行调查问卷中显示，居民投资意愿及消费意愿均有所回升，储蓄节奏逐步放缓。 4月资金利率中枢水平较3月有所回落，主因是4月银行信贷开门红结束后，市场对于资金需求有所回落，叠加央行适度进行公开市场操作，使市场利率持续围绕政策利率上下波动。具体来看，4月SHIBOR7天月平均利率为2.05%，较3月的2.03%小幅回升2BP。展望后续，随着经济稳步修复，预计资金利率的波动可能加大，但总体仍将围绕着政策利率波动。我们认为流动性短期大幅宽松的概率不大，预计后续政策方面会维持稳健，央行将持续通过公开市场操作投放流动性呵护经济，资金利率将维持常态化。 图表1：4月M2同比与M1同比剪刀差小幅收窄（%）图表2：社融与M2增速差有所收窄（%） M2-M1M1:同比M2:同比 16 12 8 4 0 -4 -8 12.4015 14 13 5.3012 11 10 9 8 7 6 社融存量同比M2同比 2020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：4月DR007利率中枢略有下行（%）图表4：4月受央行操作影响流动性维持平稳（%） 2.6 DR007OMO7天 3.0 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 2.4 2.5 2.2 2.0 2.0 1.81.5 1.6 1.4 1.0 1.2 2021-072021-112022-032022-072022-112023-03 0.5 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.2信贷增长略乏力，结构性问题再度凸显 4月新增人民币贷款中居民部门减少2411亿元，同比减少241亿元，环比减少 14858亿元。其中居民短贷减少1255亿元，同比增加601亿元，环比减少7349亿元。 4月居民短贷受低基数影响同比持续多增，但环比大幅减少，我们认为主要由于此前 一季度开门红冲量后部分需求提前释放导致，属于季节性因素。预计进入5月后随着五一假期对居民消费的推动对居民短贷起到提振作用。 4月居民部门中长期贷款减少1156亿元，同比减少842亿元，环比减少7504亿元。4月居民中长贷回落明显，同比环比双双走负，与4月地产销售超季节性疲软有关，主因由于当前居民资产负债表修复尚未完成，居民信心仍然较弱，在积压需求释放后购房热情度明显回落。此外，4月汽车消费同比好转，对居民中长贷存在一定正向拉动。从高频数据来看，4月百城商品房成交面积大幅回落，同比低于2019、2020、 2021年同期水平，略高于22年同期水平。其主因受到二三四线城市地产销售面积下 行导致，与积压需求释放后消费疲软有关。此外，4月国内乘用车市场零售量达到163 万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，强于季节性。 4月新增人民币贷款中企业部门增加6839亿元，同比多增1055亿元，环比少增 20161亿元。其中企业短贷减少1099亿元，同比多增849亿元；中长贷增加6669亿 元，同比多增4017亿元；票据融资增加1280亿元，同比少增3868亿元。4月企业信贷边际回落，但企业中长期贷款仍在高位。今年以来，企业中长贷连续超于市场预期，主要与近期政策主导下驱动基建与企业设备更新相关融资需求有关。而根据4月PMI数据反映出当前市场对于经济复苏的预期并未完全转向乐观，结合4月政治局会议上没有进一步政策刺激加码，因此4月中长贷未能维持一季度的强势走势。此外，从票据融资情况以及4月票据利率可以看出，4月票据冲量特征明显。展望后续，我们预计伴随着政策性开放性金融工具的实施以及政策财政端发力推动基建项目逐步落地，对于后续企业中长期贷款仍有推动作用。此外，制造业产业升级也将对中长贷有正向拉动。 图表5：4月居民新增融资再度由正转负（亿元）图表6：4月地产销售面积有所回落（万平方米） 居民短贷 居民中长贷 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2019 2022 2020 2023 2021 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：4月汽车销售对于信贷存在正向拉动（%）图表8：企业融资边际走弱，符合季节性规律（亿元） 100 80 60 40 55,000 零售车销量同比 批发车销量同比 45,000 35,000 短贷中长贷票据融资 2025,000 0 -20 -40 15,000 5,000 -60 2020-052020-112021-052021-112022-052022-11 -5,000 2020-102021-042021-102022-042022-102023-04 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.3社融存量同比增速走平，实体信贷改善速度有所放缓 4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期增加2729亿元，比上个月减 少4.16万亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较3月的10%环比持平。其中新增人民币贷款成为拖累项，整体社融数据不及预期。 从分项上来看，4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729 亿元。居民贷款边际回落，企业中长贷维持韧性。 4月政府债券净融资4548亿元，同比多增636亿元，持续成为4月社融支撑项。 1月专项债提前批次开始下达，2月春节假