煤焦早报：估值偏低，驱动仍未转向，煤焦震荡摩底

煤焦早报：估值偏低，驱动仍未转向，煤焦震荡摩底 行业信息 1.高层会议定调一季度经济运行情况，表示我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。同时也认为，当前经济好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。 2.国家矿山安监局发布关于对内蒙古32家露天煤矿进行停产整顿的决定，其中问题严重的30 处煤矿撤销产能核增，退回原有产能，对存在问题的2处煤矿要求进行整改，整改不到位的退回原有产能。涉事煤矿核增后产能5100万吨，核增前2700万吨。 焦炭 1.现货偏弱，期货震荡。5月11日，天津港准一级焦报2090元/吨（-100），日照港 2090（-0），节后已经两轮提降快速落地。活跃合约报2109元/吨（-41.5）。基差+365.13元/吨（+150.2），9-1月差48/吨（-0）。2.供需双弱，供需缺口收窄。本周230家独立焦企生产率报76.53%（-1.54），焦企产能利用率小幅下降。247家钢厂产能利用率报89.49%(-1.14)，铁水日均产量240.48万吨（-3.06），随着铁水产量加速下行，预期后续焦炭供需缺口将进一步收窄。3.上游累库，下游去库。本周，230家焦企库存104.96万吨（+14.96），247家钢厂库存624.11万吨（+8.26），港口库存171.9万吨（-12.2）。钢厂控制到货，补库意愿不强，上下游库存继续劈叉。 焦煤 1.现货偏弱，期货震荡。5月11日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-45），京唐港山西产主焦煤报2100（-0），现货偏弱运行。活跃合约报1337.5元/吨（-14）。基差+307.5元/吨（-31），9-1月差27.5元/吨（+1.5）。2.供给高位运行，需求偏弱，整体维持供过于求。110家洗煤厂开工率报79.33%（-0.71），高位略有回落。需求方面，本周230家独立焦企生产率报76.53%（-1.54），焦企产能利用率跟随钢厂下调。供给高位平稳运行，需求低位回调，总体仍供过于求。 3.产地累库，下游去库。矿山库存报322.36万吨（+14.01），洗煤厂精煤库存177.96 万吨（+16）。247家钢厂库存788.35万吨（-8.35），230家焦企库存692.83万吨（-3.27）。港口库存191.87万吨（+1.38）。 策略建议 宏观方面，鲍威尔在五月加息会议上的讲话剔除了关于进一步加息的暗示，市场预期六月可能会停止加息。另外美国CPI开始出现拐点，也可能会加强市场对停止加息甚至年内开启降息的预期。国内方面，4月PMI录得49.2%，回落至荣枯线以下。二季度经济复苏开始转入内生性复苏阶段，增速或低于一季度。高层对一季度超预期的经济数据定性为恢复性好转，内生动力仍不足，政策预期仍在。产业层面，在亏损扩大的情况下，钢协倡议减产，铁水产量继续下滑，负反馈延续。焦煤洗煤厂开工维持高位，矿山原煤库存创历史同期最高。进口煤方面，蒙煤进口近期有所下滑，市场传闻288口岸日通关不得超过8万吨，但目前消息仍未得到确认。随着海外煤价下行，澳煤进口窗口也在逐渐打开。焦企焦炭继续累库，钢厂控制到货。本周焦企产能利用量下滑，主要系钢厂减产预期较为强烈，焦企为保持利润跟随减产。但炼焦利润目前尚可，预期焦企减产行为难以持续。8日国家矿山安监局关于内蒙露天煤矿的整改文件引发煤焦大涨，虽然本次涉及的基本是动力煤产能，对焦煤供给的实质性影响有限，但安监趋严无疑也会影响到其他炼焦煤矿的生产。在焦煤已经经历了一波大跌的当下，盘面对利空的交易已经接近尾声，本次事件将一定程度上扭转市场的悲观情绪。总体而言，宏观整体偏空，产业供需驱动依旧未能看到好转。但估值方面，已经看到一些机会。焦煤现货跌破2000，已跌至21年年初的平台。焦炭现货距离21年年初也仅剩一轮提降空间。另外，港口焦煤成本在1100元/吨左右，目前9月合约价格在1300左右，下方空间有限。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。近期安监局对露天煤矿的整改、蒙煤通关限量的传闻也使得市场情绪有所恢复。当下市场分歧较大，驱动不明显，但估值已经给出了较为客观的盈亏比，预期将进入摩底阶段，此时或有反弹，但波动较大，单边操作难度较大，可关注套利机会。建议轻仓参与JM9-1正套。另外，焦强煤弱格局依旧，多09炼焦利润头寸可继续持有。 风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 煤焦早报 2023年5月12日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.1焦炭价格 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图.焦炭基差 元/吨 4,500 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 焦炭09合约基差 1000J1809 800 J1909J2009J2109J2209 J2309 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 J09-J01 J1909-J2001 J2209-J2301 J2009-J2101 J2309-J2401 J2109-J2201 600 400 200 0 -200 1/192/193/194/195/196/197/198/19 图.焦炭09合约基差季节性图图.J2309-J2401月差 图.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图.炼焦净利润（现货） %230家独立焦企焦炉产能利用率 9520182019202020212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 202020212022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.09合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/87/228/58/19 1.3焦炭需求 数据来源：wind、信达期货研究所 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂铁水日均产量 26020192020202120222023 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.247家高炉产能利用率季节性图图.247家铁水日均产量季节性图 1.4焦炭库存 数据来源：wind、信达期货研究所 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019 2020 202120222023 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图.北方港口焦炭库存季节性图 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2.1焦煤价格 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图.山西产主焦煤价格图.蒙古产主焦煤价格 7/157/227/298/58/128/198/26 JM2209 JM2309 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 图.焦煤基差图.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 元/吨 700 焦煤09合约基差季节性图 4,500 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 600 4,000 500 3,500 1,500 400 3,000 300 2,500 1,000 200 2,000 500 100 1,5001,0000 500 0-500 0 -100-200-300-400 4/14/84/154/2 JM1809 24/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/8 JM1909JM2009JM2109 元/吨 700 600 JM09-JM01 JM1809-JM1901 JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 JM2109-JM2201JM2209-JM2301JM2309-JM2401 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 图.JM2309-JM2401月差 数据来源：wind、信达期货研究所 2.2焦煤供给 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192020 2021 20222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图.110家洗煤厂开工率季节性图 2.3焦煤库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 2019 2020 202120222023 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 京唐港炼焦煤库存 20182019 2020 2021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.110家洗煤厂精煤库存季节性图图.