国内观察：2023年4月金融数据，金融数据略低于预期，内部结构冷热不均

总量研究 2023年05月12日 金融数据略低于预期，内部结构冷热不均 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2023年4月金融数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 事件：5月11日，央行发布4月金融数据。4月M2同比12.4%，前值12.7%，M1同比5.3% 前值5.1%。新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元。社会融资规模增量1.22万亿元，前值为5.38万亿元。社融存量增速维持在10%。 核心观点：总体来看，4月金融数据略低于预期，同比表现较好有低基数的原因，而环比回落受季节性的影响，内部结构依然冷热不均，反映出的现象仍然是企业强居民弱。而消 费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心仍然可能是政策的重要发力端。从金融数据反映出的现象来看，经济恢复的方向依然确定，斜率不高。对应的货币政策总量或将保持宽松，资金利率或仍有下行空间。 居民贷款依旧疲软。3月居民部门贷款减少2411亿元，同比少减241亿元。从结构上来看短期贷款减少1255亿元，同比少减600亿元。中长期贷款减少1156亿元，同比多减824亿 元。值得注意的是，居民贷款并没有因去年同期消费场景受限造成的低基数而显得偏强。尤其是居民房贷在上个月新增超过6000亿元后再次出现单月净减少的情况，一方面反映了前期积压需求的集中释放，另一方面也反映出了低利率环境下提前还贷的现象仍然存在。总体来看，居民消费以及房地产需求均仍然偏弱。 企业中长期贷款依旧强劲。企业贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。与居民贷款表现不同，企业贷款依旧亮眼，而这可能主要仍是由于政策推动。结构上，短期贷款减少1099 亿元，同比少减849亿元；中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元。制造业上，利润增速处于低位，制造业投资增速回落体现总体资本开支动力的不足。而企业中长期贷款的高增，或仍然体现在由政策主导的基建端发力，其中政策性金融工具可能仍在持续发挥重要作用。 社融分项多为正贡献，仅企业债券及股权融资弱于去年。从社融结构来看，人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。4月财政政策继续发力，政府债券融资新增4548亿元， 同比多增636亿元。非标融资压降规模继续降低，委托贷款、信托贷款及为未贴现承兑汇票对社融均呈正贡献。企业债券融资2843亿元，同比少增809亿元，一方面城投融资监管仍然严格，另一方面低利率环境下贷款对债券融资有一定的替代作用。 M2M1剪刀差收窄。M2增速回落，一方面受基数明显抬升的影响，另一方面股市以及理财市场的回暖也形成了资金的回流。但M1增速却回升0.2个百分点至5.3%，且是在去年同期 基数上升的背景下，说明了企业的经营活跃度在提升，M2M1剪刀差的收窄也符合经济逐步复苏的特征。4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5518亿元。其中住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，可能反映居民服务消费的发力。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；一季度社融高增对全年的透支风险；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 正文目录 1.企业中长期贷款依旧强劲4 2.居民贷款依旧疲软4 3.社融分项多为正贡献，仅企业债券及股权融资弱于去年5 4.M2M1剪刀差收窄5 5.核心观点6 6.风险提示6 图表目录 图13/4月人民币贷款同比多增结构，亿元4 图2企业中长期贷款季节性规律，亿元4 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元5 图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，%5 图5企业债券融资季节性规律，亿元5 图6政府债券融资季节性规律，亿元5 图73/4月存款同比多增结构，亿元6 图8人民币存款季节性规律，亿元6 事件：5月11日，央行发布4月金融数据。3月M2同比12.4%，前值12.7%，M1同比5.3%，前值5.1%。新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元。社会融资规模增量 1.22万亿元，前值为5.38万亿元。社融存量增速升至10%，前值10%。 1.企业中长期贷款依旧强劲 企业贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。与居民贷款表现不同，企业贷款依旧 亮眼，而这可能主要仍是由于政策推动。结构上，短期贷款减少1099亿元，同比少减849 亿元；中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元。制造业上，利润增速处于低位，制造业投资增速回落体现总体资本开支动力的不足。而企业中长期贷款的高增，或仍然体现在由政策主导的基建端发力，其中政策性金融工具可能仍在持续发挥重要作用。 图13/4月人民币贷款同比多增结构，亿元图2企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融资:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比… 企(事)业单位:短期贷款:同比增加 住户:中长期:同比增加 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 住户:短期:同比增加 -60000 6000 12000 202320222021 2023-032023-04 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民贷款依旧疲软 3月居民部门贷款减少2411亿元，同比少减241亿元。从结构上来看，短期贷款减少 1255亿元，同比少减600亿元。中长期贷款减少1156亿元，同比多减824亿元。值得注意的是，居民贷款并没有因去年同期消费场景受限造成的低基数而显得偏强。尤其是居民房贷在上个月新增超过6000亿元后再次出现单月净减少的情况，一方面反映了前期积压需求的集中释放，另一方面也反映出了低利率环境下提前还贷的现象仍然存在。总体来看，居民消费以及房地产需求均仍然偏弱。居民贷款的下降，表明居民消费信心还需进一步稳固。地产成交数据在4月有所回落，根据wind数据统计，4月30大中城市商品房成交面积1249万平方米，同比28.4%，环比-24.8%，居民的购房意愿也需进一步加强。 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 2000 1500 1000 500 0 400 300 200 100 0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 20202019 30大中城市:商品房成交面积:当月值 30大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 3.社融分项多为正贡献，仅企业债券及股权融资弱于去年 从社融结构来看，人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。4月财政政策继续发力，政 府债券融资新增4548亿元，同比多增636亿元。非标融资压降规模继续降低，委托贷款、信托贷款 及为未贴现承兑汇票对社融均呈正贡献。企业债券融资2843亿元，同比少增809亿元，一方面城投融资监管仍然严格，另一方面低利率环境下贷款对债券融资有一定的替代作用。 图5企业债券融资季节性规律，亿元图6政府债券融资季节性规律，亿元 8000 3000 -2000 -7000 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20232022 20212020 2019 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.M2M1剪刀差收窄 M2增速回落，一方面受基数明显抬升的影响，另一方面股市以及理财市场的回暖也形成了资金的回流。但M1增速却回升0.2个百分点至5.3%，且是在去年同期基数上升的背景下，说明了企业的经营活跃度在提升，M2M1剪刀差的收窄也符合经济逐步复苏的特征。4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5518亿元。其中住户存款减少1.2万亿元，同比 多减4968亿元，可能反映居民服务消费的发力。 图73/4月存款同比多增结构，亿元图8人民币存款季节性规律，亿元 80000 非银行业金融机构:同比增加 财政:同比增加 非金融性企业:同比增加 住户:同比增加 60000 40000 20000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20000 -15000015000 2023-032023-04 20232022 20212020 2019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 5.核心观点 总体来看，4月金融数据略低于预期，同比表现较好有低基数的原因，而环比回落受季节性的影响，内部结构依然冷热不均，反映出的现象仍然是企业强居民弱。而消费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心仍然可能是政策的重要发力端。从金融数据反映出的现象来看，经济恢复的方向依然确定，斜率不高。对应的货币政策总量或将保持宽松，资金利率或仍有下行空间。 6.风险提示 稳增长政策落地不及预期，可能会导致经济恢复不及预期。 一季度社融高增对全年的透支风险，下半年社融增长可能不及预期。高利率环境下，海外金融市场风险，引发全球系统性金融危机。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，