策略周刊：市场集中度均衡后的投资方向

市场集中度均衡后的投资方向 证券研究报告/策略周刊2023年05月06日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期 “�一”假期期间，美国政府债务上限、第一共和银行等全球流动性风险及衰退预期持续释放，全球市场出现高波动，市场避险情绪浓厚，背后反映出当前海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期： 一方面，美联储高利率维持时间以及美债上限产生的阶段性流动性紧缩风险亦或对年中海外市场流动性造成反复冲击。本次议息会议美联储继续加息25BP，符合市场预期，尽管这可能是美联储最后一次加息，但当前美国通胀依旧顽固，高利率维持时间或可能超市场预期。同时，美国TGA账户余额快速下降，叠加4月税收收 入不及预期，本次债务上限X-Date或提前至6月到来。债务上限解决后TGA账户的回补将产生阶段性流动性紧缩风险，亦将对海外流动性造成冲击。 另一方面，当前地缘风险亦呈现快速上升之势，或在一定程度上抑制资本市场风险偏好。中美气球事件及俄乌冲突加剧以来，我们理解中美关系由去年四季度的谋求缓和可能转为全面升级，这可能是两会前后发生的最重要的地缘事件，且这一变化速度较快，资本市场或远未充分反映。此外，当前俄乌局势亦快速升级，也是5月最重要的地缘风险之一，亦或在一定程度上抑制资本市场的风险偏好。 同时，国内经济复苏的基础尚不牢固，亮眼数据的背后仍有瑕疵。4月制造业PMI为49.2%，低于临界点，比上月下降2.7个百分点，同时�一假期，房地产销售整体表现平淡，在疫情放开的集中释放后，高频数据大概率呈现均值回归趋势，经济复苏的基础尚不牢固。至于“�一”期间亮眼的消费数据，反映出了居民消费更加追 求性价比，也在一定程度上反映了消费降级的现象。 此外，本次政治局会议强调稳中求进，注重高质量发展，这代表未来政策仍将保持定力，金融及重点产业监管亦或有所加强。本次会议对一季度经济恢复形势较为乐观，这代表未来我国的政策基调仍将保持定力。同时，本次会议首次提出“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，或对市场形成阶段性冲击。在产业政策方面，会议提及“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，其重点或在于监管，而非市场理解的“扶持与刺激”。 二、投资建议 二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局； 今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富效应相关的高端和耐用品消费承压， 与“口红效应”相关的国货、大众消费则受益，关注大众消费逢低布局的机会。 风险提示：海外流动性超预期紧缩；地缘风险升级；国内经济复苏不及预期等。 内容目录 一、海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期.-4- 二、投资建议......................................................................................................-9-三、本周市场回顾及展望（4月24日-4月28日）.........................................-10-4.1指数与行业表现..................................................................................-12- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-13- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-15- 图表目录 图表1：“�一”假期全球主要市场表现..............................................................-4- 图表2：美联储和欧洲央行加息路径图..............................................................-5- 图表3：美国财政部TGA账户余额下降至166.56亿美元................................-5- 图表4：4月美国税收收入占全年税收收入的15%...........................................-5- 图表5：今年4月美国税收收入较去年水平明显下降........................................-5- 图表6：一年期美国主权CDS价格创2008年以来新高...................................-5- 图表7：4月制造业PMI回落至荣枯线以下......................................................-6- 图表8：4月北京二手房成交量大幅回落...........................................................-7- 图表9：�一预计日均发送旅客量较2022年增长162.9%...............................-8- 图表10：�一预计日均发送旅客量恢复至2019年104.53%...........................-8- 图表11：�一日均票房较2022年增长411.16%..............................................-8- 图表12：�一日均票房恢复至2019年79.54%水平........................................-8- 图表13：2023年4月政治局会议八大重点......................................................-9- 图表14：本周上证50领涨市场......................................................................-10- 图表15：本周大盘价值相对占优.....................................................................-10- 图表16：本周电子、计算机、有色金属领跌市场...........................................-12- 图表17：本周主要风格指数普跌，深证成指领跌市场....................................-13-图表18：本周中信一级行业涨跌不一，传媒、非银行金融、建筑领涨市场...-13-图表19：万得全A换手率...............................................................................-14- 图表20：创业板指换手率................................................................................-14- 图表21：融资余额变化....................................................................................-14- 图表22：次新股指标.......................................................................................-14- 图表23：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-15- 图表24：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-15- 图表25：主要行业估值（PB）.......................................................................-15- 图表26：主要行业估值（PE）.......................................................................-15- 我们自春节以来持续提示市场调整的风险，“�一”前市场5连阴已逐步兑现。今年“�一”小长假内外部重要事件较多，虽然出行和消费数据已经超过2019年水平，释放利好信号，但美国债务上限、银行业危机、美联储加息持续冲击市场风险偏好，且国内4月制造业PMI再次回落至收缩区间，显示出国内经济复苏势头尚不稳固，叠加前期未释放的风险因素，短期内A股或仍处于调整周期。 一、海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期 “�一”假期期间，美国政府债务上限、第一共和银行等全球流动性风险及衰退预期持续释放，全球市场出现高波动，市场避险情绪浓厚，背后反映出当前海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期。 图表1：“�一”假期全球主要市场表现 来源：Wind，中泰证券研究所 一方面，美联储高利率维持时间以及美债上限产生的阶段性流动性紧缩风险亦或对年中海外市场流动性造成反复冲击。美东时间5月3日周三， 美联储将联邦基金利率目标区间从4.75%至5.0%上调到5.0%至5.25%，为2007年金融危机爆发前的十六年来最高水平，加息幅度25个基点。 这是美联储自去年3月以来连续第十次加息，也是连续第三次以去年3月以来最慢步伐加息，基本符合市场预期。虽然这亦或是美联储本轮加息潮的最后一次加息，但美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数3月同比增长仍达4.6%，表明通胀依旧顽固。因此，即使美联储在下一次议息会议停止加息，但高利率维持的时间或可能超 市场预期。 图表2：美联储和欧洲央行加息路径图 来源：汇通财经，闽南网，潮新网，中泰证券研究所 同时，4月以来，美国TGA账户余额快速下降，叠加4月税收收入不及预期，本次债务上限X-Date或提前至6月到来。鉴于美国当前债务上限的局势与2011年较为相似，协调难度较大，对市场可能造成的影响尚存在较大的不确定性。并且由于年中债务上限问题解决后，财政部通过“借新还旧”的方式偿还债务，TGA账户的回补将产生阶段性流动性紧缩风险，亦将对海外流动性造成冲击。 图表3：美国财政部TGA账户余额下降至166.56亿美元图表4：4月美国税收收入占全年税收收入的15% 2000 1500 1000 500 0 财政部TGA账户（亿美元） 6000 5000 4000