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陈果:今年A股是局部牛,AI下半年有核心催化,中特估依然重要

2023-05-11未知机构更***
陈果:今年A股是局部牛,AI下半年有核心催化,中特估依然重要

今年A股是局部牛 今年还是一个长久的开始,是一个小牛市、局部牛,慢慢向全面牛过渡。 我们在春季策略报告中提到“逐浪上行,把握牛回头”,尤其是两条线索。当时我们也重点提到AI、TMT和央国企,现在这些变成市场共识,市场的共识都是在讨论TMT和中特估,那会不会以至预期错了,下半年会不会有问题、会不会有新的投资主线?结论是新的线索会出现,但它是有条件的,这个条件下半年目前来看,要成立还是有难度的,需要观察。为什么是一个局部牛?两个条件:第一个熊市之后,它刚开始是一个存量环境;第二个疫情过后的信息修复相对缓慢,景气强劲改善的行业有限,这两个因素随着时间的积累会慢慢变化,带来新的投资线索。 但如果没有很强的外力,这个改变不会那么快,那外力是什么? 第一个就是要看有没有明显的政策加码,如果有明显的政策加码,那么受益政策加码的方向可能在下半年有明显机会,比如在消费领域。 第二个就是海外环境会不会带来一些流动性的变化,包括外资流入,这里面很重要的就是观察美元走势,即美联储降息、美元的走势。 在这个环境不变的情况下,我们还是维持之前的核心看法,但进行了优化,因为现在市场确实共识上升。 第一,TMT还是很重要的方向,但是排序很重要。第二,非TMT行业我们也很关注中特估,当然也非常重要的是后面景气是不是有边际变化,所以大致上有7个行业,传媒、计算机、通信、半导体、中药、非银金融、建筑,这是下半年需要核心关注的。下半年可能看到企业盈利两位数的增长 我简单展开一下结论。 第一,现在经济环境和我们之前的判断一致,疫后快速复常之后是一个很缓慢的复苏。这种缓慢的复苏在需求端是慢慢积累的,供给端慢慢去化。因为刚开始GDP环比改善很快,但企业盈利改善没那么快。往后库存去化、需求慢慢改善,企业盈利也会有更明显的改善,但(星球/公众号:)这个过程相对比较缓慢。 大概到下半年我们能够看到企业盈利两位数的增长,股票市场本身的估值位置是合适的,你可以认为它估值大幅的扩张空间目前倒不明显,主要指数在过去5年、10年大概在50%分位左右,但不至于看空,尤其是如果你在考虑未来美债利率还有下行背景下。 要看到TMT、低估值行业的机会从资金的情况来讲,我们去年底的年度报告就提到,熊市之后市场也是休养生息,刚开始肯定是一个存量环境,存量的环境中出来的结构性机会一定是市场存量低配的行 业。这是为什么去年即使我们不看ChatGPT,我们也要看到像TMT这些行业,包括一些低估值的行业是有机会的,因为这是过去几年大家低配的。那什么时候有增量资金的变化? 从历史来看,可能到下一年,比如2018年熊市之后,2019年的公募发行没有明显改善,到2020年年初又改善了,当然前提是2019年公募基金要正收益。 所以我觉得如果今年能做到一个正收益,明年公募的改善会出现。除了公募的改善,其他增量资金主要是绝对收益资金,有一部分是外资,有一部分国内的已经开始取得赚钱效应的资金,这个现在是在缓慢积累。 其中有一个变量像外资,因为国内的变化可能比较频繁,但如果海外出现很大变化,它有个相对比较,但这里面有很重要的观察变量,就是美联储什么时候进入降息,降息有人说不是好事,因为它在确认经济下行的信号。(这个观点)没有错,但这也是市场预期很久的,市场是在领先的,降息它有好的方面。 第一个方面也确认了,通胀得到控制,全球资产定价的锚——无风险利率的下行,而且对于相对比较稳定的中国经济而言(前提是不要发生全球性危机),美元降息周期会强化人民币升值,这对外资流入是有帮助的。 TMT边际加仓空间没那么大 对于外资流入,边际增量资金会很大程度影响市场风格。现在增量资金很少,可能就是一些绝对收益资金、一些量化资金围绕中特估、AI,但外资来了不一定是买AI、中特估。这会受到影响,但我觉得发令枪要先等联储降息再说。 如果国内经济是平缓的,你没有很强的刺激政策,海外没有变化,那这个环境就没有发生很强的变化,那变化的是什么?变化的是市场内部估值和结构。 结构上我们跟去年底有变化,就是市场已经显著调仓,加了TMT。去年底TMT是低配,现在TMT不能算低配,那么你继续推动它上涨的空间和动力是什么? 空间我认为还是有,但是TMT边际上再加仓空间没有那么大。因为到了3月底,它的机构重仓股的市场已经超过20个点。跟历史相比,2015年到过29.9、30点,但那次特别极端;2020年二季度到了25,我觉得跟那个情况大致可比,还有一些上行的空间,但这个空间没有那么大。 所以后面的问题不是简单切到TMT,而是我切什么它会有分化。后续TMT能不能兑现基本面很重要 从后面角度来讲,TMT的基本面非常重要。根据历史统计规律,二季度以后市场的表现和企业盈利相关性会增强,今年我觉得更是如此。因为今年 一季度整体扣掉金融之 后,A股的盈利是一个负增长,后面是慢慢改善,所以后面的景气它有逐步做验证的过程,这时科技能不能兑现基本面就比较重要。 2019年的行情也是这样走,一季度是一波整体的行情,到了四五月份整固一下,后面科技股还有一波,这一波涨的股票就跟盈利相关性很强。那么现在科技股的景气今年有没有?是不是炒主题?去年底我没有看ChatGPT,我们也是看好TMT的,因为它今年有显著改善,去年太差了,像(加V:)白酒或有些消费去年还不算特别 差,所以它边际改善幅度不强。 叠加AI主题的几大行业,下半年还有扩张空间 今年一季度是一个验证,就是已经开始出现新一轮景气上行的信号,结合我们行业运营团队的判断,包括传媒、计算机、半导体、通信行业到下半年景气会有进一步改善,这个过程中能够叠加AI主题的,还有进一步扩张空间。 AI下半年也有变化,核心的催化,我们一方面要关注硬件,这是相对大概率的,就是算力层、硬件层订单是不是上升;第二个就是在某一些垂直应用是不是有进展。 第一步我们是要基于整个基本面的改善,如果再能叠加AI这个主题,它会变成一个非常强的线索,另外很重要的就是中特估。