半导体设备行业交流纪要–20230510

核心观点： 1.半导体设备板块2022年报、23q1业绩增长亮眼（收入端、利润端、毛利、费用率、合同负债（新增订单）等均有不错的数据）； 2.板块内部分化，例如封测环节无逆周期逻辑，细分环节呈现下滑； 3.今年投资逻辑：国产化率提升重要性大于行业扩产。选股逻辑顺序：（1）优选国产化率低（eg.薄膜沉积设备细分。推荐拓荆、精测、芯源微）（2）补涨标的/估值低或目前股价还没大涨（北方华创，赛腾，至纯）（3）业绩主线； 4.短期政策利好，长期业绩/国产替代逻辑支撑； 5.认为今年仍然具备投资价值，近期板块回调，可视为机会 整个板块去年包括今年一季度的一个整体经营情况：（15家半导体设备公司）从去年到今年一季度延续了快增长态势收入端：去年收入约419亿，同比增速约50%，今年一季度收入约100亿，同比增速约47%。 利润端去年合计利润约78亿，同比增长约68%，今年一季度净利润约16个亿左右，同比翻倍以上。反应：盈利水平在往上走。 毛利去年整个半导体板块毛利率已经到了46%，（已超海外）。但今年一季度整个板块相比实际上出现一定下滑，（主要是因为北方华创收入体量在整个半导体占比太高，而且北方华创因为产品结构的一些变化，毛利今年一季度出现下滑，所以影响了整个板块的真实毛利）。 费用率有所下降，从去年和今年一季度，整个板块的期间费用率有一定程度下滑，其实也对整个经营率提升起到正面作用。 新增订单（未来业绩成长情况），去年及今年一季度整个合同负债达到154亿元，同比去年一季度增长约57%，（新增订单增速高于收入增速）拆分看每一个细分环节龙头企业，基本Q1合同负债，相比去年年末还有所进步（反映了整个板块新增订单维持一个较高增长）–表现亮眼 半导体行业设备业绩表现：碾压设计封测其他环节的一些业绩表现 当前观点五一之前整个半导体设备板块情绪很高，最近有一些回调，属于正常情况，这个位置回调可关注配置。（关注业绩高增长股，股价位置相对不高） 大逻辑 1.今年半导体行业扩产（相对没有那么重要），相比去年，今年更应该关注国产替代，所以今年国产化率提升，包括关键设备突破大概率会超预期，今年最大一个股价驱动因素：在市场份额提升这个角度去选标的，（有些国产化率可能目前还不到十个点，从行业扩展来看，今年来看的话，整个半导体行业如果下半年行业周期迎来一个反转，对设备肯定也是一个利好。 2.今年整个半导体行业上升到举国体制，（一些政策利好、大基金二期开始陆续投资），对行业是催化剂。 3.从行情层面看：今年TMT是主线，在TMT行情延续的背景下，若果找一些业绩估值能看得清，未来空间能看得到的一些板块去做一些投资，得半导体设备将会是市场资金比较关注的一个方向。 综上，如果没有配置半导体设备，可以重点关注本轮回调后的机会。 标的推荐顺序：（1）从逻辑来看，国产化率比较低的薄膜沉积设备等（有国产化率向好预期）。（2）从当前股价位置来看，推荐拓荆（订单、业绩增速：是整个半导体设备较强）（3）估值角度，推荐相对便宜，股价在底部有安全边际的（eg，北方华创，至纯，赛腾）（4）弹性角度：赛腾、至纯 一季报板块经营情况：分化明显（一季度承压） 半导体处在下行周期（eg.测试设备两家龙头；华恒测控，长川，包括金海通）。 从一季度整体经营情况来看，虽然整体业绩很好，但出现分化，（eg.薄膜沉积设备、清洗剂） 龙头公司收入更加亮眼（eg.拓荆去年收入增速约125%，今年一季度收入增速约是274%大幅领先板块，原因；涂胶型、薄膜沉积设备国产化率相对科室要更低，且PCVD实现所有工艺全覆盖，在快速实现进口替代（华海青科、盛美、新源、北方华创收入端同比增速超50% 增速高原因： （1）薄膜沉积设备等国产化率低，（完成零到一的突破，订单放量是大趋势），而那像CNMP、清洗本身已经完成零到一，能快速提升份额。封测环节，无逆周期逻辑（龙头公司；华风测控、长存），一季度下滑.：国产化率低的一些环节，表现更好。（2）利润端：比收入增速快，反映了整个板块经营质量向上。 但存在分化：拓荆、盛美、华远清科、北方华创、新微–净利润同比增速翻倍以上。中微、赛登股份、万业、金城股份–同比增速超过50%。封测华丰、长川、金策–利润下滑， 一季度15家半导体设备公司：十家利润相比去年翻倍、五家利润相比去年下滑 半导体设备公司净利率增长较高，主要一部分原因：投资收益，（eg.盛美，中微，去年投资收益是亏损）影响净利率两个方面：毛利率、费用率毛利率：（前面）承压费用率：（前面）下降。 运营质量：现金流、存货、（应收周转）。 整体板块现金流：往下走。原因；目前在手订单很多，各公司都在囤货，影响现金流存货周转天数：平均值在453天，同比增加40多天。 应收账款：不同程度恶化。原因：在手订单不断的增加，不断的备货，导致经营质量变差，认为：现金流、存货周转对整个板块没有特别强指引性前瞻性指标：跟订单相关的合同负债（前面），（整个板块的一个订单创了历史新高） 订单饱满，今年业绩看好。 投资角度： 扩产增速《国产化率提升整体国内半导体设备的国产化率，按收入金额：去年不到20%，今年可能会到20% 但一些环节：光刻国产化率不到1%，涂胶设备不到10%；今年订单弹性表现更强，所以标的选择：国产化率较低的环节，投资逻辑更好。 政策端：（前面）政策对板块利好，但长期还是看业绩和发展逻辑标的选择： （1）今年国产化率越低，逻辑越更好，（三个公司满足这个条件：拓荆、精测、芯原微）（2）第二个思路；补涨的标的（北方华创，赛腾，至纯） 今年封测投资逻辑：第一是炒新技术最受益的就是封测环节。第二是去找新品SOC加存储测试机，（更推荐弹性比较大的长江科技）总结：整个半导体设备板块投资；偏多。三条思路：国产化率比较低的、补涨、业绩。