蒙玺CTA策略分享会纪要–20230510

主讲人：不管是CTA策略还是公司的其它策略，我们都是以稳健作为立足市场的这么一个根基和口碑。同样的情况下，我们更愿意去做一些多元化的策略，更愿意去优化策略的波动率，就是降低它的波动率，提高夏普比率，而不是说一味得去追求这种绝对的高收益，因为毕竟涨跌同源，就是你追求高收益的同时，你肯定是要放大产品的波动率的，也就会面临可能会有比较大的回撤。我们更多的是希望说回撤总体来说可控，这样的情况下可能会牺牲一部分的预期收益，但总体来说它的性价比是很高的，就是说我们夏普比率，也就是说风险所带来的收益这一块是我们最看重的。 然后我们合作机构相对来说也是比较多元化的，因为公司其实最近这几年发展的也是比较迅速，包括我们也跟很多头部的机构纷纷建立了合作，当然早期我们是以机构投资者为主，就像券商的自营、期货公司的自营资金，其实特别喜欢投我们的，也跟刚才提到的公司风格有关，对吧？我们公司其实就是走这种稳健的风格的，所以这种大的金融机构，他们的自营资金是非常偏好我们的策略。另外一部分我们也跟代销机构其实开展了代销合作，包括我们跟其它的一些券商其实都有这种在它的合作，这也是最近的几年去拓展的一个业务。总的来说，我们在市场上的口碑其实还是非常受到专业投资者的一个认可的。前面我们公司的一个基本的更新的情况，包括我们人员的迭代以及整体管理规模的增长，包括人员的一个稳健的增长。现在公司其实70个人配置已经也算是一家百亿以上规模的量化基金的配置了。 下面介绍一下我们公司CTA策略，其实CTA策略简单来说它其实早期的时候，它是指的是这种为客户提供商品期货交易咨询的这种个人或者组织对吧？CTA英文是CommodityTradingAdvisor，它其实指的是一个人或者组织，但随着发展大家就开始用CTA来去代指这种商品期货以及相关衍生的策略，我们笼统得把所有的这种商品期货叫做CTA，主要其实包括像这种大宗商品的期货以及金融产品的一些期货，现在有国债、股指金融期 货。因为CTA策略其实在过去几年整体的表现还是不错的，而且在整个全 球其它资产出现比较大的系统性风险的时候，也有比较好的表现，包括像金融危机崩掉了，这种情况下其实CTA我还能有不错的表现，它就会被称作危机阿尔法，就在危机发生的时候它还能保持一个良好的收益，其实主要的原因就是一个CTA它是能够做双向交易的，你可以在上行区的时候做多获得收益，也可以在下跌的时候做空获取它的趋势收益。 从分析方法上来说，我们有量化CTA和主观CTA，现在可能量化CTA在全球占比还是比较高的，多数的CTA机构还是以量化CTA为主。 从交易策略上来说，其实也是可以分为两大类，一类就是趋势类策略，一类是套利类策略。趋势类策略我们刚刚才讲了有趋势跟踪性的也有反转型的，其实这些东西就是你上涨的时候你也可以做多，下跌的时候你也可以做空，就不管商品价格是涨还是跌，其实你都可以从它一个确定性的趋势里面获取收益。另外一类就是包括一些套利类策略，有跨期限的这种套利，跨品种的套利或者是跨市场国内海外这种跨市场套利等等。 持仓周期分类 从持仓的时间上或者说交易频率上来说，也可以分为这种长周期持仓的、中周期的、短周期的，我们把日内的级别就是高频的，大体也可以分为这 4类，这个是持仓周期。 第一点优势，CTA策略它其实跟股票类策略还是比较大的区别的。股票的策略其实总的来说也分为两个流派，对吧？就是我们做主观投资的时候，大家可以看到有基本面分析的，有做技术面分析的，可能做技术面分析的，它更多的是赚取的交易的差价，然后做基本面分析，它其实获得 的资产增值所带来的这块收益，对吧？其实做股票交易其实你是有股权的，就是说你是获得了资产收益带来的资产增长所带来的收益，但是CTA交易其实我们对应的是一些商品，商品它价格是有波动的，也就是说做CTA交易你并没有办法像股票一样你去长期持有，而是你在市场上去开一单买卖的合约，如果你没有去平仓的话，其实你就要面临着交割，这个是跟股票不一样的，所以说CTA策略它跟传统的大部分的这种权益类的策略都是不一 样的，它赚取的其实就是交易的钱。那么如果你交资产更多的可能投向这种，比如说股票债券这种传统的大类资产的话，可能会发生一些系统性的风险，就刚才讲到08年金融危机，那么这种系统性风险就会导致股票债券可能会都有大幅的损失，这种情况下，因为CTA策略它本身赚钱的逻辑就跟股票不一样，而且相关性比较低，所以在这种情况下，可能还能取得一个正收益，所以这是它的第一点优势。 第二点优势，CTA策略刚才说了它比较灵活，在上涨的时候也可以做多，下跌时候可以做空，它其实是CTA的底层资产，商品以及股指，它是有比较高的流动性的，而且所有的都是T+0的交易制度，这种情况下其实就可以在市场形势发生反转的时候去做一个快速的调整。 第三点优势，CTA策略往往都是采用一个保证金的交易制度，就是你并不需要付全款，就是你去开这个合约，你只需要交一部分保证金就可以，大部分的CTA策略其实占用的资金都不会超过30%，可能超过30%都相对来说都是高杠杆的产品，大部分可能就百分之十几到30%左右，能够以比较小的一个资金量完成相对比较大的一个交易。 第四点优势，其实就是它的一个相关性，下面这个表就是我们能够看 到CTA策略跟几大类的策略的相关性分析，包括CTA策略跟股票策略，CTA策略跟债券策略，CTA策略跟中性对冲策略，以及跟套利策略、宏观策略，我们能看到它们的相关性都非常低，甚至说跟中性的策略都达到0.05的一个低相关性，这就是CTA作为配置型的产品的价值体现，就我们知道其实在资产配置的理论里面，两类资产它的相关性越低，它的配置价值就越高，就是相关性越高，说明它俩其实更有可能存在这种同涨同跌的行为。如果你的资产全部都买两类相关性比较高的产品的话，它其实并没有办法起到一个分散风险的作用，对吧？当A涨的时候B其实也涨，这样就没有任何意义，消化性越低，那么说明A涨的时候，B就是跟它没有任何关系，也可能涨也可能不涨，这种情况下它才能更好的去分散风险，这个就是相关性第一所提供的一个好处。 第五点优势，CTA其实往往被称为危机阿尔法，它过往几年的表现是怎么样的？我们其实能看到15年在A股市场其实是表现不太好的一家，然后整个上证指数其实是跌了30%。我们看到CTA的一个指数其实当年是涨了6%点多的，包括像18年，18年其实也是一个熊市，那么当时上证指数是跌了20%，但是CTA依然是正收益2.7%，然后20年到21年整体A股市场表现还可以。这种情况下，CTA其实也还可以，我们看22年，其实22年去年上半年一季度的时候，整个CTA表现还是非常不错的，CTA整个回撤大部分是从去年的4月份到6月份开始回撤，但是做的比较好的一些管 理人，其实去年还是正收益，包括像我们公司，因为我这块标红了是因为还没有在网上找到2022年的CTA指数的一个收益，我就拿我们公司的2.5倍杠杆的产品来放在这儿的，我们公司去年2.5倍杠杆产品其实还是取得了一个5.43的收益，包括去年也算是大家公认的股票策略特别难做的一点了。去年上证指数也跌了15%，体现出来就是说CTA策略危机阿尔法的属性，就是 说A股市场特别差的时候，你会发现CTA策略还可以，当然这个并不是说A股只要跌CTA一定涨，它俩并不是一个负相关的关系。它俩其实只不过指的是当这个商品有大幅下跌，就全球有系统性风险金融危机的时候，你也可以从中赚钱，并不是说CTA策略跟股票策略一定是负相关，并不是说今年A股市场也不好做，那么为什么CTA也不好做？它其实并不是说一定负相关的关系，并不是说A股差，CTA一定好。也不是说A股好，CTA一定 差。CTA策略的最主要的子策略是趋势跟踪。像短周期、中周期、长周期就是它的持有的期限不同。当市场上的趋势一旦形成的时候，然后信号比较确定的时候，这个时候可能会我们来说形成一个交易信号，我们就会去建仓，比如说上涨我们就会去建多头的仓位，然后当趋势一旦发生反 转，然后产生了比如达到了我们的止盈或者说止损的目标的时候，我们就会去平仓。然后一旦它下跌趋势就形成了之后，这个信号一旦又确立了之后，我们也会去建空头仓位。所以我们能看到趋势肯定是持续时间越长，更容易 赚钱，但是一旦当市场陷入到一直震荡的行情的时候，你往往这个时候可能就比较难赚钱的。就是你刚建的仓位，那么趋势就反转了，然后如果震荡的时候趋势反转了，这个时候可能又触及到你的一个平仓线，你就把自己的仓位平掉了，这个时候其实你就是止损了，对吧？然后可能它又持续跌了几天，又触发了你的建空头的交易信号，这个时候你又建了一个空头的仓位，但是因为是震荡行情，它可能马上又反转了，它又开始上涨了，上涨之后又触发到你的一个止损线了，这个时候你又不得不把你的仓位平掉，所以这种情况下可能会出现反复的建仓止损。所以说震荡行情，往往趋势跟踪策略是非常难赚钱的。所以说一般这种趋势策略为主的这种收益曲线，它其实就是一个阶梯性的曲线，就是说大部分时间它都是一个阶梯向下走，然后少部分时间就是长趋势形成之后，它可能是处于爆发非常好，一下子就上去了。然后上去之后，可能这个时间就持续个两个星期、三个星期，它又开始震荡又开始横盘，这个时候你的产品可能又开始震荡下跌，又开始持续阴跌、持续很长时间，突然波动率放大，又形成一个趋势性行情，不管是上涨还是下跌，看看你收益率又一下子又拉起来了很高，又陷入一个持续性临跌的情况，它就是这种阶梯型的一个走势。我们能看到下面这张图期货的一个价格，它分了几个阶段有上升趋势、下降趋势、有盘整趋势对吧？然后我们能看到在不同的趋势下面，我应该去怎么样调整我的仓位，我是做多还是做空，然后下面就对应着说我这个产品的收益情况，我们能看到第一个阶段对吧？商品价格有一个明显的上升趋势的时候，这个时候我就做多，我们做多，我整个产品就是赚钱的，中间出现了一个拐点，那么它开始下跌，这个时候其实我的产品就是开始赔钱了，因为我的仓位还是做多的，那么这个情况下你就要开始止损，然后开始开空头，它形成下降趋势之后，你看到又开始盈利了。然后这个时候就进入到一个盘整，盘整就是刚才提到的，在盘整的情况下你是很难赚钱的，基本上这种震荡行情都是一直处于一个阴跌的区间。我们这段时间基准基本上策略就是亏损的，那么一旦上升趋势又确立了之后，我们继续做 多，这个时候又可以盈利，这个是整个趋势的跟我收益情况的对比图，大家能看到它们相关性还是非常强的。 其实怎么样看市场是不是在盘整，一方面是期货的价格是我们关注的，另外一方面就是整个商品期货的波动率，其实是对于CTA策略非常重要的一个指标，波动率是一个非常重要的指标，波动率其实指的就是我们对它过去一段时间的价格来做一个方差，就是方差越大，说明就是波动率越大。那么方差值是什么？指的就是这一段时间这些价这些价格的一个偏离程度，对吧？我一下子昨天可能是一块，然后明天变成一块2，后天变成1块4、1块6，它的价格是一直在变动的，这样的话偏离程度越来越高，我们 就认为它波动率是比较大的，比如说今天1块2，明天明天1块1，后天又是 1块2，然后1块3都回到1块2跌到1块1，它已经这样震荡的话，其实它的波动率就是很小的，它的方差比较小，方差数学数学概念其实是衡量波动率的一个指标，CTA对波动率其实就是非常敏感的。 我们能看到这张咱国内的商品指数，南华商品指数，它波动率的曲线和商品价格的一个曲线的变化。就是过去两年，我们看到从20年一直到拉到23年的3月份，蓝色的曲线就是商品价格的指数，我们能看到商品价格其实还是震荡走高的，包括去年的时候，当然从四五月份其实是有一波大幅的下跌，然后从去年5月份到现在，整体商品价格还是震荡上行的，但是它的波动率很小，对吧？波动率就是刚才提到的，它价格偏离前面的一个幅度。我们能看到它虽然是上涨的，但是它基本上幅度很小。那么这个黑色的曲线就是衡量波动率的曲线，我们能看到最近这几个月虽然价格是在上涨 的，但是我们能看到它的波动率是在持续下跌的，而且已经触达了20年到现在以来的一个波动率的最低水平了。虽然价格上涨，但是它是震荡上涨，对于刚才说的那