Q1业绩表现靓丽，季度交付持续高增

理想汽车W（02015HK） 证券研究报告海外公司点评汽车HS 2023Q1季报点评：Q1业绩表现靓丽，季度交付持续高增 买入（维持） 2023年05月11日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 02160199793 zengdhdwzqcomcn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 02160199793 huangxldwzqcomcn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghbdwzqcomcn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4528682 9160013 15684032 21839045 同比 68 102 71 39 归属母公司净利润（百万元） 201222 309696 884146 1964920 同比 526 254 185 122 每股收益最新股本摊薄（元股） 097 149 424 943 PE（现价最新股本摊薄） 5891 2064 929 关键词：市占率上升投资要点 公告要点：公司2023Q1实现营收1879亿元，同环比分别 96565，其中车辆销售收入1833亿元，同环比分别 96961，归母净利润930亿元，同比继续转正，环比2618，大幅提升。2023Q1业绩表现超我们预期。 股价走势 93 79 65 51 37 23 9 5 19 33 理想汽车W恒生指数 2023Q1毛利率204，销量提升摊销费用率，释放较大业绩弹性；同时利息收入增加贡献业绩。2023Q1公司实现交付量52584辆，同环比分别658135；其中L9L8交付分别2112620515辆，环比分别 268325，L7于3月开启交付实现7702辆，三款主力车型覆盖56 座中型中大型新能源SUV市场；Q1单车均价349万元，同环比分别 18865。Q1毛利率204，同环比分别2202pct，其中汽车销售业务毛利率198，同环比分别2602pct，同比下滑主要系产品结 2022510202298202317202358 市场数据 收盘价港元9900 一年最低最高价520516530 市净率倍460 构发生变化。费用来看，Q1研发费用SGA费用投入分别为185165亿元，分别同比348367，分别环比10509；对应费用率分别9988，同比分别为4538pct，环比分别1905pct，随规模上量，费用摊销增加，费用率迅速下滑。此外，Q1理想汽车利息收入42亿元，同环比分别1567636，贡献部分业绩增量。Q1理想汽车 港股流通市值百万港元 基础数据 17114782 实现归母净利率495，同环比分别5135pct，单车净利177万元，环比2187，业绩弹性释放。截至Q1末，公司现金储备650亿元。 Q2理想L789实现完整季度交付，air版本交付贡献增量，季度交付持续高增；长期来看，双能战略加持，矩阵式组织架构赋能，理想产品周期依然强势。展望2023Q2，理想汽车预计交付7681万辆，同比 165182；收入为24222586亿元，单车均价319万元。中长期 来看，“双能战略”陆续落地，800V超充方案发布，超充站建设持续推进；ADMax30城市NOA导航辅助驾驶预计于Q2开启内测用户推送。截至2025年，理想汽车将形成20万元以上“1超级旗舰车型5增程电 动车型5高压纯电车型”的产品布局，全面满足家庭用户的需求。 盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率保持高位并持续加强控费能力，我们上调公司归母净利润，由2580190亿元上调至3188196亿元，对应PE分别为59219倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS估值，给予2023年3倍的目标PS，对应目标价14911港币当前股价99港币，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 每股净资产港元2152 资产负债率4778 总股本百万股208458 流通股本百万股172877 相关研究 《理想汽车W02015HK：4月交付再创新高，双能战略赋能强势周期》 20230505 《理想汽车W02015HK：3月交付同比887，单月交付突破2万辆》 20230403 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 海外公司点评 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 理想汽车W三大财务预测表 流动资产 6699249103784841487147620673101 营业总收入 4528682 91600131568403221839045 现金及现金等价物 38478026872139976378814357518 营业成本 3649636 72224121206591416369234 应收账款及票据 4838 28471 41236 67959 销售费用 101023 183200 313681 436781 存货 680469 1125134 2322270 3134141 管理费用 465507 641201 1019462 1310343 其他流动资产 2166140 2352740 2744181 3113482 研发费用 678003 957221 1537035 1834480 非流动资产 1954546 2022376 2204539 2495698 其他费用 000 000 000 000 固定资产 1118790 1160350 1297333 1524966 经营利润 365488 155978 747940 1888208 商誉及无形资产 437702 463970 509151 572677 利息收入 97623 111586 199292 283150 长期投资 000 000 000 000 利息支出 10634 2495 2945 3845 其他长期投资 148449 148449 148449 148449 其他收益 62563 62563 62563 62563 其他非流动资产 249606 249606 249606 249606 利润总额 215936 327634 1006851 2230076 资产总计 8653795124008601707601523168799 所得税 12701 16382 113774 245308 流动负债 2737260 6073073 9805151 13883168 净利润 203235 311252 893077 1984768 短期借款 39075 44075 54075 74075 少数股东损益 2013 1556 8931 19848 应付账款及票据 2002433 4563396 6927950 9441284 归属母公司净利润 201222 309696 884146 1964920 其他 695752 1465602 2823126 4367809 EBIT 365488 155978 747940 1888208 非流动负债 1397904 1497904 1547904 1577904 EBITDA 244102 228149 825777 1977049 长期借款 923081 1023081 1073081 1103081 其他 474824 474824 474824 474824 负债合计 4135164 75709781135305615461072 股本 142 142 142 142 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32761 34317 43248 63095 每股收益元 097 149 424 943 归属母公司股东权益 4485870 4795566 5679712 7644632 每股净资产元 2168 2317 2745 3698 负债和股东权益 8653795124008601707601523168799 发行在外股份百万股 208458 208458 208458 208458 ROIC 675 260 1041 2136 ROE 449 646 1557 2570 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 1941 2115 2307 2505 经营活动现金流 738027 2999269 3032030 4865011 销售净利率 444 338 564 900 投资活动现金流 436466 77437 197437 317437 资产负债率 4778 6105 6649 6673 筹资活动现金流 563939 102506 57056 46156 收入增长率 6767 10227 7122 3924 现金净增加额 992509 3024338 2891649 4593730 净利润增长率 52597 25391 18549 12224 折旧和摊销 121386 72171 77837 88841 PE 5891 2064 929 资本开支 512790 140000 260000 380000 PB 404 378 319 237 营运资本变动 503541 2675915 2120735 2850121 EVEBITDA 4616 5453 1164 256 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年5月10日的08841，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 东吴证券研究所