Q1业绩表现靓丽，季度交付持续高增

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 2023Q1季报点评：Q1业绩表现靓丽，季度交付持续高增 买入（维持） 2023年05月11日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 45286.82 91600.13 156840.32 218390.45 同比 68% 102% 71% 39% 归属母公司净利润（百万元） -2012.22 3096.96 8841.46 19649.20 同比 -526% 254% 185% 122% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.97 1.49 4.24 9.43 P/E（现价最新股本摊薄） - 58.91 20.64 9.29 关键词：#市占率上升投资要点 公告要点：公司2023Q1实现营收187.9亿元，同环比分别 +96.5%/+6.5%，其中车辆销售收入183.3亿元，同环比分别 +96.9%/+6.1%，归母净利润9.30亿元，同比继续转正，环比+261.8%，大幅提升。2023Q1业绩表现超我们预期。 股价走势 93% 79% 65% 51% 37% 23% 9% -5% -19% -33% 理想汽车-W恒生指数 2023Q1毛利率20.4%，销量提升摊销费用率，释放较大业绩弹性；同时利息收入增加贡献业绩。2023Q1公司实现交付量52584辆，同环比分别+65.8%/+13.5%；其中L9/L8交付分别21126/20515辆，环比分别- 26.8%/+32.5%，L7于3月开启交付实现7702辆，三款主力车型覆盖5/6 座中型/中大型新能源SUV市场；Q1单车均价34.9万元，同环比分别 +18.8%/-6.5%。Q1毛利率20.4%，同环比分别-2.2/+0.2pct，其中汽车销售业务毛利率19.8%，同环比分别-2.6/-0.2pct，同比下滑主要系产品结 2022/5/102022/9/82023/1/72023/5/8 市场数据 收盘价(港元)99.00 一年最低/最高价52.05/165.30 市净率(倍)4.60 构发生变化。费用来看，Q1研发费用/SG&A费用投入分别为18.5/16.5亿元，分别同比+34.8%/+36.7%，分别环比-10.5%/+0.9%；对应费用率分别9.9%/8.8%，同比分别为-4.5/-3.8pct，环比分别-1.9/-0.5pct，随规模上量，费用摊销增加，费用率迅速下滑。此外，Q1理想汽车利息收入4.2亿元，同环比分别+156.7%/+63.6%，贡献部分业绩增量。Q1理想汽车 港股流通市值(百万港元) 基础数据 171,147.82 实现归母净利率4.95%，同环比分别+5.1/+3.5pct，单车净利1.77万元，环比+218.7%，业绩弹性释放。截至Q1末，公司现金储备650亿元。 Q2理想L7/8/9实现完整季度交付，air版本交付贡献增量，季度交付持续高增；长期来看，双能战略加持，矩阵式组织架构赋能，理想产品周期依然强势。展望2023Q2，理想汽车预计交付7.6~8.1万辆，同比 +165%~182%；收入为242.2~258.6亿元，单车均价31.9万元。中长期 来看，“双能战略”陆续落地，800V超充方案发布，超充站建设持续推进；ADMax3.0城市NOA导航辅助驾驶预计于Q2开启内测用户推送。截至2025年，理想汽车将形成20万元以上“1超级旗舰车型+5增程电 动车型+5高压纯电车型”的产品布局，全面满足家庭用户的需求。 盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率保持高位并持续加强控费能力，我们上调公司归母净利润，由25/80/190亿元上调至31/88/196亿元，对应PE分别为59/21/9倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS估值，给予2023年3倍的目标PS，对应目标价149.11港币,当前股价99港币，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 每股净资产(港元)21.52 资产负债率(%)47.78 总股本(百万股)2,084.58 流通股本(百万股)1,728.77 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：4月交付再创新高，双能战略赋能强势周期》 2023-05-05 《理想汽车-W(02015.HK:)：3月交付同比+88.7%，单月交付突破2万辆》 2023-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 理想汽车-W三大财务预测表 流动资产 66992.49103784.84148714.76206731.01 营业总收入 45286.82 91600.13156840.32218390.45 现金及现金等价物 38478.0268721.3997637.88143575.18 营业成本 36496.36 72224.12120659.14163692.34 应收账款及票据 48.38 284.71 412.36 679.59 销售费用 1010.23 1832.00 3136.81 4367.81 存货 6804.69 11251.34 23222.70 31341.41 管理费用 4655.07 6412.01 10194.62 13103.43 其他流动资产 21661.40 23527.40 27441.81 31134.82 研发费用 6780.03 9572.21 15370.35 18344.80 非流动资产 19545.46 20223.76 22045.39 24956.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11187.90 11603.50 12973.33 15249.66 经营利润 -3654.88 1559.78 7479.40 18882.08 商誉及无形资产 4377.02 4639.70 5091.51 5726.77 利息收入 976.23 1115.86 1992.92 2831.50 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 106.34 24.95 29.45 38.45 其他长期投资 1484.49 1484.49 1484.49 1484.49 其他收益 625.63 625.63 625.63 625.63 其他非流动资产 2496.06 2496.06 2496.06 2496.06 利润总额 -2159.36 3276.34 10068.51 22300.76 资产总计 86537.95124008.60170760.15231687.99 所得税 -127.01 163.82 1137.74 2453.08 流动负债 27372.60 60730.73 98051.51 138831.68 净利润 -2032.35 3112.52 8930.77 19847.68 短期借款 390.75 440.75 540.75 740.75 少数股东损益 -20.13 15.56 89.31 198.48 应付账款及票据 20024.33 45633.96 69279.50 94412.84 归属母公司净利润 -2012.22 3096.96 8841.46 19649.20 其他 6957.52 14656.02 28231.26 43678.09 EBIT -3654.88 1559.78 7479.40 18882.08 非流动负债 13979.04 14979.04 15479.04 15779.04 EBITDA -2441.02 2281.49 8257.77 19770.49 长期借款 9230.81 10230.81 10730.81 11030.81 其他 4748.24 4748.24 4748.24 4748.24 负债合计 41351.64 75709.78113530.56154610.72 股本 1.42 1.42 1.42 1.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 327.61 343.17 432.48 630.95 每股收益(元) -0.97 1.49 4.24 9.43 归属母公司股东权益 44858.70 47955.66 56797.12 76446.32 每股净资产(元) 21.68 23.17 27.45 36.98 负债和股东权益 86537.95124008.60170760.15231687.99 发行在外股份(百万股) 2084.58 2084.58 2084.58 2084.58 ROIC(%) -6.75 2.60 10.41 21.36 ROE(%) -4.49 6.46 15.57 25.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 21.15 23.07 25.05 经营活动现金流 7380.27 29992.69 30320.30 48650.11 销售净利率(%) -4.44 3.38 5.64 9.00 投资活动现金流 -4364.66 -774.37 -1974.37 -3174.37 资产负债率(%) 47.78 61.05 66.49 66.73 筹资活动现金流 5639.39 1025.06 570.56 461.56 收入增长率(%) 67.67 102.27 71.22 39.24 现金净增加额 9925.09 30243.38 28916.49 45937.30 净利润增长率(%) -525.97 253.91 185.49 122.24 折旧和摊销 1213.86 721.71 778.37 888.41 P/E - 58.91 20.64 9.29 资本开支 -5127.90 -1400.00 -2600.00 -3800.00 P/B 4.04 3.78 3.19 2.37 营运资本变动 5035.41 26759.15 21207.35 28501.21 EV/EBITDA -46.16 54.53 11.64 2.56 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年5月10日的0.8841，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。