MTBE和烷基化油将迎景气周期

行业研究|深度报告 看好（维持） MTBE和烷基化油将迎景气周期 石油化工行业 国家/地区中国 行业石油化工行业 报告发布日期2023年05月10日 核心观点 汽油有望维持较高景气度。全球炼化产能增速下滑，欧洲炼化产能长年处于负增长状态，美国近两年也有大批产能退出，亚太地区产能增长则主要依赖中国。但在国 内“减油增化”的产业转型背景下，大量新增乙烯产能将降低炼厂汽油收率，最终导致汽油产量增速较低。虽然新能源车在新车销售中的占比越来越高，但燃油车的保有量还在持续增长，因此我们预计未来汽油将维持较高景气度。 MTBE和烷基化油价差有望维持高位。2023年1月1日，国VIB汽油标准实施后，汽油中的裂解和重整汽油的含量降低，调油环节需要大幅提升异辛烷和MTBE的比例来弥补辛烷值缺口。随着添加比例的提升，MTBE和烷基化油的市场价格也开始 逐渐向汽油靠拢。而原料LPG的价格民用和工业燃烧的消费占比较大，价格波动相对更小，因此MTBE和烷基化油的价差有望进一步提高 具备稳定原料供应和地域性优势的深加工企业有望获益。近年来炼厂投产大量炼化一体化装置，自己利用C4组分生产MTBE和烷基化油并进一步生产标准汽油，导致市场C4原料供应不足。根据我们的测算，目前炼厂提供的C4无法满足当前 MTBE和烷基化油产能对正异丁烯的需求。而且国内产能还存在非常大的区域不均衡问题，大量企业并不能享受到MTBE和烷基化油盈利提升的好处。我们认为自身配置MTBE和异辛烷装置的炼厂，和与炼厂形成绑定、具备稳定原料供应的深加工企业有望获得最大收益。 投资建议与投资标的 我们看好MTBE和烷基化油需求进一步增长，行业利润持续高位。我们认为具有稳 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 袁帅yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 中沙石油石化领域合作带来的投资机会2023-02-09 定原料供应和地域优势的企业有望获得最大收益，建议关注与周边炼化企业签署原料供应长协合约并建设原料输送管道的宇新股份(002986，未评级)、齐翔腾达(002408，未评级)以及通过关联交易获得原料的岳阳兴长(000819，未评级)。 风险提示 政策风险；汽油需求不及预期；原料供应不足；原料价格大幅变化；假设条件变化。 高端聚烯烃市场广阔，把握国产化阶段投 资机会 民营大炼化的进击：从成本领先走向工艺领先 2022-12-23 2022-07-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.前言4 2.未来几年汽油有望高景气4 3.MTBE与烷基化油迎来景气提升6 3.1国VI标准拉动MTBE与烷基化油需求6 3.2MTBE和烷基化油价差有望进一步扩大7 4.原料稳定是盈利关键9 4.1C4资源量逐渐稀缺9 4.2炼厂由外售转向自用11 5.投资建议11 6.风险提示12 图表目录 图1：全球各地区炼油产能变化情况（万桶/天）4 图2：中国炼油产能和增速情况5 图3：全球汽油消费量及增速6 图4：汽油和液化气价格情况（元）7 图5：MTBE价格价差情况（元）8 图6：烷基化油价格价差情况（元）8 图7：2022年LPG下游消费结构10 图8：液化气、MTBE和烷基化油行业开工率10 表1：国内乙烯产能新建情况5 表2：车用汽油标准变化情况6 表3：不同调油原料的组成成分7 表4：我国正异丁烯产能测算9 表5：我国MTBE和烷基化油最大产量及汽油中占比测算10 表6：2022年LPG、MTBE和烷基化油主要生产省份的产能及占比11 1.前言 MTBE和烷基化油是重要的汽油添加剂，可以提高汽油的辛烷值和抗爆性。2022年开始，MTBE和烷基化油价格提升，行业景气度大幅改善，生产企业业绩也呈现大幅度增长。然而MTBE和烷基化油的生产技术比较简单，表观开工率也一直较低，与高盈利形成了巨大的反差。我们分析认为未来MTBE和烷基化油景气度有望进一步提高，而具有稳定的原料供应和区域优势的企业有望获得最大收益。具体如下： 1.终端汽油有望维持较高景气度。全球炼化产能增速下滑，欧洲炼化产能长年处于负增长状态，美国近两年也有大批产能退出，亚太地区产能增长则主要依赖中国。但在国内“减油增化”的产业转型背景下，大量新增乙烯产能将降低炼厂汽油收率，最终导致汽油产量增速较低，考虑到汽油需求量的修复情况，未来汽油供需较紧。 2.MTBE和烷基化油价差有望维持高位。随着2023年国VIB汽油标准实施，MTBE和烷基化油的添加量开始提升，市场价格与逐渐向汽油价格靠拢。而原料端LPG消费中民用和工业燃烧的占比较大，价格波动相对较小，因此MTBE和烷基化油的价差开始不断扩大。 3.具有稳定原料供应的深加工企业将收益最大。根据我们的测算，目前考虑炼厂来源的C4实际已难以满足MTBE和烷基化油的潜在需求。尽管国内有大量C4深加工产能，但许多都无法享受到这一轮景气度变化，也无法对供需形成冲击。真正能够获得收益的只有自身配置MTBE和异辛烷装置的炼厂，和与炼厂形成绑定、能够稳定获得原料的独立C4深加工企业。 2.未来几年汽油有望高景气 近年来，在新冠疫情和碳中和的影响下，全球炼化产能增速下滑，2020年增速为0.35%。2021年炼化产能出现萎缩，增速为-0.41%。从全球产能部分情况来看，欧美产能占比呈逐年下降趋势，亚太地区则成为推动全球产能增长的主要力量。欧洲炼化产能在1980年达到顶峰，之后呈现逐年下降的趋势，2000年至2021年CAGR为-0.83%。美国在2008年发起页岩气革命，带动了近十年的炼油产能的增长，但2020年和2021年，在需求下滑和能源政策的双重影响下，大量炼厂关停，美国炼油产能连续两年下滑。亚太方面，中国是炼油产能增长的最大贡献者，2021年亚太炼油产能整体增长1.9万桶/日，中国产能增长为29.9万桶/日。 图1：全球各地区炼油产能变化情况（万桶/天） 北美中南美欧洲独联体中东非洲亚太 12000 10000 8000 6000 4000 2000 - 196519701975198019851990199520002005201020152020 数据来源：BP，东方证券研究所 图2：中国炼油产能和增速情况 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 - 中国炼油产能（万桶/日）亚太地区炼油产能（万桶/日）中国产能增速 20002003200620092012201520182021 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 数据来源：BP，东方证券研究所 尽管中国炼油产能仍有增长，但在“减油增化”的产业转型背景下，大量乙烯产能的投产会限制未来汽油的产量。乙烯的生产路线主要分为石化路线和煤化工路线，其中石化路线主要通过石脑油裂解的方式制乙烯。石脑油又称直馏汽油，既可直接作为汽油调和的成分，也可通过重整加工生产具有高辛烷值得重整汽油。显然，对于炼厂而言，在炼油量不变的情况下，若将更多石脑油用于生产乙烯，则必然会降低直流汽油和重整汽油的产量。我国未来几年新增石化路线的乙烯产能达2525万吨/年，其中仅少数几个项目新增了对应的炼油产能，合计6500万吨/年。据此可以推断，未来我国汽油产量的增速将小于炼油量增速。 表1：国内乙烯产能新建情况 尽管近几年新能源车销量增速远高于燃油车增速，但燃油车的整体保有量还在增长，预计成品油需求也还将维持较高水平。因此，我们预计未来几年汽油供需较紧，有望维持较高景气度。 新增炼油产能 新增乙烯产能 项目 集团 （万吨） （万吨） 进展 海南炼化乙烯项目 中石化 100 21年1月开工23年2月投产 埃克森美孚惠州乙烯项目 埃克森美孚 160 预计24年投产 天津石化南港120万吨/年乙烯项目 中石化&英力士 120 预计24年投产 万华化学二期乙烯项目 万华 120 23/3/9开工 广西石化炼化一体化转型升级项目 中石油 120 23/3/28行开工仪式 华锦阿美石化炼化一体化项目(兵器工业集团精细化工及原料工程项目) 中兵150016523/3/29行开工仪式 中海壳牌惠州三期乙烯项目中海油16023/3/27初步投资协设签约 扬子-扬巴轻烃综合利用合资项目中石化10023年列入江苏省重点项目 中沙古雷乙烯(福建古雷150万吨/年乙烯及下游深加工联合体项目) 中石化15022年底投入商业运作 裕龙石化南山2000300部分装置正在建设 巴斯夫(广东)一体化项目巴斯夫10022年下半年开工，2030年前全部建设完 兰州石化转型升级乙烯改造项目 中石油 120 预计23年中开工 中科炼化二期 中石化 1500 120 规划中 长岭炼化150万吨/年乙烯 中石化 150 尚在推进，先进行常减压改造 塔河炼化100万吨/年乙烯 中石化 100 上报可研阶段 独山子塔里木120万吨二期乙烯 中石油 120 23年1月环评 镇海炼化1500万吨炼油和120万吨中石化1500乙烯部分22年初投产，炼油部乙烯扩建 分准备建设 浙石化DCC/SC 荣盛 160 预计25年投产 合计 6500 2365 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：全球汽油消费量及增速 2500 2000 1500 1000 500 全球汽油需求量（万桶/日）增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% - 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 -15% 数据来源：BP，东方证券研究所 3.MTBE与烷基化油迎来景气提升 3.1国VI标准拉动MTBE与烷基化油需求 2023年1月，国VIB标准汽油在全国各地上线供应。根据2016年公布的《车用汽油》标准，国VIB汽油的烯烃含量较国VIA进一步降低，从18%降低到15%。从调油原料的各类组分占比情况来看，催化汽油的烯烃含量较高，因此新标准对催化汽油的使用造成了限制。考虑到芳烃含量限制了调油原料中重整汽油的使用上限，而芳构化油和直馏汽油的辛烷值又较低，若降低催化汽油使用量，则需要提高MTBE和烷基化油含量来进行补充。另一方面，由于烯烃的辛烷值高于其加氢后对应的烷烃，若选择通过加氢来降低催化汽油的烯烃含量，也需要通过提高MTBE和烷基化的添加比例来填补加氢造成的辛烷值缺口。一般情况下，92#和95#汽油主要增加MTBE的比例，98#汽油主要增加烷基化油的比例。据报道，98#汽油中的异辛烷添加比例可以达到近30%，已经成为汽油中的主要组分之一。我们预计随着23年国VIB排放标准在全国范围正式执行，MTBE和异辛烷的需求还有望进一步提升。 表2：车用汽油标准变化情况 汽油标准国V国VIA国VIB 辛烷值 89/92/95 98 89/92/95 98 89/92/95 98 苯含量（体积分数） 1% 1% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 芳烃含量（体积分数） 40% 40% 35% 35% 35% 35% 烯烃含量（体积分数） 24% 24% 18% 15% 15% 15% 氧含量（质量分数） 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 执行时间 2017年1月 2019年1月 2023年1月 数据来源：《车用汽油》，东方证券研究所 表3：不同调油原料的组成成分 国VIB 烷基化油 MTBE 芳构化油 催化汽油 重整汽油 轻石脑油 辛烷