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宏观大类日报:挑战重重 市场回暖趋势曲折

2023-05-10蔡劭立、高聪、孙玉龙华泰期货点***
宏观大类日报:挑战重重 市场回暖趋势曲折

期货研究报告|宏观大类日报2023/05/10 挑战重重市场回暖趋势曲折 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:有色(铜、铝)、贵金属逢低买入套保;黑色、农产品、能源中性;股指期货:买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济改善速度有所转缓,4月国内的进�口数据尽管累计同比增速继续增长,但当月同比较前值有所下行,经济改善速度边际放缓下,市场有所调整,此前领涨的股指板块以及大宗商品冲高回落。周三还将迎来美国4月CPI数据,此外随着时间的推 移,美国政府债务上限问题也开始引起市场担忧,目前市场情绪回暖的趋势仍相对曲折。 美联储进入政策平台期(加息向降息中间的过度阶段),外部环境相对友好。美联储5月4日如期加息25bp,决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞,暗示未来将暂停加息,叠加美国4月非农超市场预期,海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史(从最后一次加息到第一次降息期间)发现该阶段下:一、风险资产呈现先涨后跌的规律,期间美债利率持续回落,美元指数低位徘徊后上涨,股指、商品先涨后跌,A股表现亮眼,上证4个样本均录得上涨,并且平均涨跌幅领先;二、商品分板块看,有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先,化工、油脂油料领跌;三、随着降息的临近(衰退/风险倒逼降息),风险资产普遍调整,黄金表现分 化。因此,从外部环境来看,在衍生品计价7月底降息概率上升的节点到来之前,市场情绪有望企稳回暖,关注A股、有色、黄金的配置机会。 商品分板块来看。黑色板块实物工作量仍维持低位,但市场情绪有所回暖,在库存水平仍偏低的背景下,若价格的负反馈能够告一段落,则可以关注后续企稳的可能;近期美国4月非农超预期加强了美国“软着陆”的预期,原油价格受到一定提振;有色板块 方面,尽管4月以来高频的地产销售数据的有所调整,但基于地产政策边际转松的支持,我们对于地产链条后端改善的趋势仍相对乐观,有色可以把握逢低买入套保的机会;农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力;贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益,因此建议把握逢低买入套保的机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 要闻 稳中向好势头延续,今年前4个月我国外贸进�口总值13.32万亿元,同比增长 5.8%。其中,�口7.67万亿元,增长10.6%;进口5.65万亿元,增长0.02%;贸易顺差 2.02万亿元,扩大56.7%。今年4月份,我国进�口3.43万亿元,增长8.9%。其中, �口2.02万亿元,增长16.8%;进口1.41万亿元,下降0.8%;贸易顺差6184.4亿元,扩大96.5%。按美元计价,4月份我国进�口5006.3亿美元,增长1.1%。其中,�口2954.2亿美元,增长8.5%;进口2052.1亿美元,下降7.9%;贸易顺差902.1亿美元,扩大82.3%。 日本央行行长植田和男:在进行审查时没有特定的政策考虑,在审查期间将根据需要进行政策调整;外汇市场的波动应该反映基本面;如果价格目标以可持续、稳定的方式实现,日本央行将结束收益率曲线控制(YCC),然后缩减资产负债表;量化宽松政策已经取得一定的效果;预计通胀将放缓,因为成本推动的因素减退;预计薪资增长将形成趋势,薪资增长存在不确定性,将关注薪资增长的可持续性。 宏观经济 图1:粗钢日均产量丨单位:万吨/每天图2:全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位:% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 180 175 170 165 160 150 2017-082019-082021-08 215 2022-042022-072022-102023-01 155 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:水泥价格指数丨单位:点图4:30大中城市:商品房成交套数丨单位:套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 8000 30大中城市:商品房成交套数 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2022-10-132022-12-132023-02-13 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:22个省市生猪平均价格丨单位:元/千克图6:农产品批发价格指数丨单位:无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 权益市场 图7:波动率指数丨单位:% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2022-062022-082022-102022-122023-02 数据来源:Wind华泰期货研究院 利率市场 图8:利率走廊丨单位:%图9:SHIBOR利率丨单位:% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图10:DR利率丨单位:%图11:R利率丨单位:% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:国有银行同业存单利率丨单位:%图13:商业银行同业存单利率丨单位:% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:各期限国债利率曲线(中债)丨单位:%图15:各期限国债利率曲线(美债)丨单位:% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2022-072022-092022-112023-012023-032019-01-012021-01-012023-01-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图16:2年期国债利差丨单位:%图17:10年期国债利差丨单位:% 中美2Y利差(右轴)中债2Y美债2Y中美10Y利差(右轴)中债10Y美债10Y 64 53 42 1 3 0 2-1 1-2 0-3 2017-122019-122021-12 53 42 31 20 1-1 0-2 2018-012020-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18:美元指数丨单位:无图19:人民币丨单位:无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com