4月进出口数据点评：新旧三大贸易伙伴的角力

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年05月10日 【宏观快评】 新旧三大贸易伙伴的角力 ——4月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评》 2023-05-06 《【华创宏观】价的“真”底，量的“假”顶— —4月经济数据前瞻》 2023-05-05 《【华创宏观】政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期》 2023-05-03 《【华创宏观】PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明——4月PMI数据点评》 2023-05-03 《【华创宏观】经济平稳转段，政策偏向成长— —六句话极简解读4月政治局会议》 2023-04-28 主要观点 核心观点：4月，出口增速为8.5%，低基数之下，略超预期。我们对贸易伙伴作如下拆分：将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分下，我们发现，传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在大幅走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。与之伴 随的是，出口的商品结构特征是汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱的是11类耐用品。基于此，全年出口或将是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，前者结合全球GDP、PPI的预测，拉动或在-3%至0%之间。后者，基于俄乌冲突以来的数据，暂按2%-4%做假设，则全年出口或可实现小幅正增长。 （一）从目的地看出口：两极分化 从出口目的地来看，4月一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。4月，新三大贸易伙伴，非洲、俄罗斯、中西亚，对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%，合计为6.7%，与前值相同，远高于2022年的2.1%。4月，传统三大贸易伙伴，美国、欧盟、东盟，对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%，合计为0.6%，远低于3月的4.7%，也远低于2022年的4.1%。 （二）从目的地的分化，看商品结构 从目的地的分化，可以理解当下的出口商品结构的强弱，即汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱 的是11类耐用品。我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例， 详见正文。我们发现，新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比，更偏好第 17类（车辆、航空器、船舶及运输设备）、第84类（核反应堆、锅炉、机械 器具及零件）。对第85类（电机、电气、音像设备及其零附件）的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品，两者差别不大。 这意味着，当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降，而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时，中国的车辆类（如乘用车、电动载人汽车等）、第84类（如轴承、包装机械等）出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。 第85类（如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等） 出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。 （三）从目的地的分化，展望全年出口 考虑到出口目的地的分化，对于全年出口而言，需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易，结合IMF的全球GDP的预测（2.8%）、全年PPI中枢（-1.2%）的预测 我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%（类似2016 年，全球GDP3.3%，PPI-1.4%）至0%（类似2019年，全球GDP2.8%，PPI-0.3% 之间。对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响，可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看，或可高达4%。若以2022年的情况看，则为2.1%。综上，全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，或能实现小幅增长。 （四）从目的地的分化，理解进口的低迷，详见正文。 （🖂）进出口详细数据拆分：详见正文。 风险提示： 出现新的地缘政治冲突。中美贸易冲突加剧。 目录 一、从“新三大贸易伙伴”看进出口4 （一）从目的地看出口：两极分化4 （二）从目的地的分化，看商品结构4 （三）从目的地的分化，展望全年出口5 （四）从目的地的分化，理解进口6 二、进出口分项数据6 （一）出口：略超预期的出口6 1、出口走势6 2、出口区域7 3、出口商品8 （二）进口：进口增速持续低迷9 1、进口走势9 2、进口区域9 3、进口商品10 （三）贸易差额：4月贸易顺差环比小幅升高11 图表目录 图表14月：出口支撑来自新三大贸易伙伴4 图表2对中西亚主要国家出口情况4 图表34月：出口的商品结构拆分5 图表4不同贸易伙伴的需求有差别5 图表5对传统三大贸易伙伴的出口增速5 图表6对传统三大贸易伙伴的出口与全球GDP、PPI5 图表7主要商品加工贸易进口占其总进口比例6 图表8加工贸易为主的商品今年以来出口增速较弱6 图表94月出口同比8.5%，前值14.8%7 图表104月出口增速高于历史同期均值7 图表114月对俄出口继续高增，对中国香港和东盟出口大幅回落7 图表124月手机、电脑、汽车出口边际回暖8 图表13重点出口商品同比拉动拆分9 图表144月进口同比-7.9%，前值-1.4%9 图表154月进口增速大幅弱于历史均值9 图表16自东盟、美国以及主要贸易伙伴外的其他地区进口均大幅下滑10 图表17进口重点商品同比增速与同比拉动：本月vs上月10 图表18主要进口商品同比拉动拆分11 图表194月大宗商品进口价格均大跌11 图表204月贸易顺差环比小幅升高11 一、从“新三大贸易伙伴”看进出口 我们将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分，有助于理解4月的进出口结构特征。 （一）从目的地看出口：两极分化 4月，中国出口在低基数下，实现8.5%的增长。从出口目的地来看，一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。 4月，新三大贸易伙伴，非洲、俄罗斯、中西亚，对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%，合计为6.7%，与前值相同，远高于2022年的2.1%。4月，传统三大贸易伙伴，美国、欧盟、东盟，对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%，合计为0.6%，远低于3月的4.7%，也远低于2022年的4.1%。 中西亚包括哪些？我们将亚洲的出口目的地中东盟、日韩、中国香港地区、中国台湾地区、印度之外的经济体，称之为中西亚贸易伙伴。2022年数据，合计占中国出口总额之比为8.4%。相对体量较大的有阿联酋、沙特、土耳其、孟加拉国、巴基斯坦、以色列、哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦等。 图表14月：出口支撑来自新三大贸易伙伴图表2对中西亚主要国家出口情况 资料来源：海关总署，华创证券资料来源：海关总署，华创证券 （二）从目的地的分化，看商品结构 从目的地的分化，可以理解当下的出口商品结构的强弱，即汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱的是11类耐用品。 我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例，1-3月对其出口金额为240 亿美元。其中，HS分类中第17类（车辆、航空器、船舶及运输设备）为42.5亿美元，即，中国对俄罗斯的出口中，有17.7%为第17类。 我们发现，新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比，更偏好第17类车辆、航空器、船舶及运输设备、第84类（核反应堆、锅炉、机械器具及零件）。对第85类（电机、电气、音像设备及其零附件）的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品，两者差别不大。 这意味着，当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降，而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时，中国的车辆类（如乘用车、电动载人汽车等）、第84类（如轴承、包装 机械等）出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类（如手机、集成电路、 音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等）出口压力最大。这与我们实际看到的4月 的出口商品结构基本一致。 图表34月：出口的商品结构拆分图表4不同贸易伙伴的需求有差别 资料来源：海关总署，华创证券；注：劳动密集型产品为塑料、箱包、纺织、服装、鞋、家具、玩具7类。化工与贱金属为成品油、稀土、中药、肥料、陶瓷、钢、铝7类。11类耐用品为通用机械、自动数据处理设备、手机、家电、音视频、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板、医疗仪器、灯具。 资料来源：海关总署，华创证券；注：受样本限制，传统三大贸易伙伴包括美国，欧盟，东盟中的缅甸、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南；新三大贸易伙伴包括俄罗斯、非洲的南非、中西亚的伊朗、阿曼、巴基斯坦、沙特、土耳其、阿联酋哈萨克斯坦。 （三）从目的地的分化，展望全年出口 考虑到出口目的地的分化，对于全年出口而言，需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易，结合IMF的全球GDP的预测（2.8%）、全年PPI中枢（-1.2%）的预测，我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%（类似2016年，全球GDP3.3%，PPI-1.4%）至0%（类似2019年，全球GDP2.8%，PPI-0.3%）之间。 对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响，可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看，或可高达4%。若以2022年的情况看，则为2.1%。 综上，全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，或能实现小幅增长。图表5对传统三大贸易伙伴的出口增速图表6对传统三大贸易伙伴的出口与全球GDP、PPI 资料来源：海关总署，华创证券资料来源：海关总署，华创证券预测 （四）从目的地的分化，理解进口 4月，进口低于预期，为-7.9%，3月-1.4%，下滑6.5个点。进口的低迷，与两个因素有关。一是大宗商品价格。二是对传统贸易伙伴的出口走弱。第一个因素较容易理解，我们解释第二个因素。 我们梳理主要进口商品的贸易方式，发现液晶显示屏、集成电路、半导体、电脑等商品的进口以加工贸易为主。这类商品受传统贸易伙伴需求回落的影响，今年以来出口较为低迷，4月，液晶平板显示模组、集成电路、电脑出口同比均为负（分别为-7.3%、-9.1%、 -17%），受其影响，尽管出口整体数据尚可，但今年以来加工贸易增速较弱，4月进料加 工贸易出口增速为-7.5%，进而影响到加工贸易的进口。4月，进料加工贸易进口增速为 -27%。 图表7主要商品加工贸易进口占其总进口比例图表8加工贸易为主的商品今年以来出口增速较弱 资料来源：Wind，海关总署，华创证券；注：电脑**指的是统计月报中自动数据处理设备及其零部件 资料来源：Wind，华创证券 二、进出口分项数据 （一）出口：略超预期的出口 1、出口走势 4月出口增速继续超预期。以美元计价，4月出口同比8.5%，预期8%、前值14.8%；以人民币计价，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%。 图表94月出口同比8.5%，前值14.8%图表104月出口增速高于历史同期均值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、出口区域 4月对俄出口继续高增，对中国香港地区和东盟出口大幅回落。发达市场方面，4月对中国香港地区出口同比-3%，较前值大幅回落23个点；对欧盟出口小幅提升，4月同比4.7%，较前值升高0.8个百分点。新兴经济体方面，对俄出口继续高增，4月同比153.1%，较前值升高16.