营收规模持续增长，奔图商用市场出货高增长

营收规模持续增长，奔图商用市场出货高增长 核心观点 营收规模持续增长。公司22年实现营业收入259亿元，同比+13%；实现归母净利润19亿元，同比+60%；毛利率为32.6%，同比-1.5pct；净利率为7.9%，同比 +0.9pct。23Q1实现营业收入65亿元，同比+12%；实现归母净利润2.1亿元，同比-52%，主要因为极海微研发费用同比增长29%和汇率波动等影响；毛利率为34.9%，同比-1.3pct，环比+3.3pct；净利率为3.4%，同比-5.4pct，环比-0.6pct。 A3复印机预计年内量产上市。1）奔图：奔图22年营收增长23%至48亿元，净利润增长12%至7.6亿元。23Q1营业收入增长30%至13亿元，净利润同比略有增长，虽然信创出货同比显著下降，但商用市场的高增长拉动打印机整体销量同比增长37%，体现了奔图强大的产品竞争力。23Q1由于居家办公以及春节假期等影 响，原装耗材出货量同比下降24%。奔图自主研发A3黑白/彩色复印机也正按照预期规划有序推进，预计本年度内量产上市。2）利盟：利盟22年营收增长7%至23亿美元，打印机销量增长21%，耗材收入与去年同期持平，EBITDA下降9%至2.5亿美元。23Q1受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比下降17%，营收下降7%至5.3亿美元。EBITDA受欧元汇率贬值影响同比下降5%，剔除汇率影响和去年同期基本持平。 芯片布局逐渐完善。22年极海微出货量增长3%至约4.6亿颗，营收增长34%至19亿元，净利润7.1亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收增长23%至13亿元，非打印耗材芯片业务营收增长74%至6.0亿元。22年底极海微研发人员规模现已超过500人，全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地。目前极海微在工控领域已经推出6大系列共24款APM工业级MCU；在汽车电子领域共计推出9款通过AEC-Q100认证的车规级MCU新品；在新能源领域相关产品已广泛应用于5G基站BMS系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。23Q1极海微总体芯片出货量近1亿颗，同比略有下滑，营收下降15%至4.3亿元，主要是部分芯片价格短期承压。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.78、2.48、3.20元（原23-24年预测为1.93、2.68元，主要调整了收入和毛利率），根据可比公司23年34倍PE估值，对应目标价为60.43元，维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)22,79225,85531,15236,38842,023 同比增长(%)8%13%20%17%15% 营业利润(百万元)2,0252,4073,3464,5185,796 同比增长(%)823%19%39%35%28% 归属母公司净利润(百万元)1,1631,8632,5173,5074,537 同比增长(%)701%60%35%39%29% 每股收益（元）0.821.321.782.483.20 毛利率(%)34.1%32.6%34.2%34.8%35.3%净利率(%)5.1%7.2%8.1%9.6%10.8% 净资产收益率(%)10.3%12.4%14.6%17.3%18.9% 公司研究|年报点评纳思达002180.SZ 买入 （维持） 股价（2023年05月09日） 38.3元 目标价格 60.43元 52周最高价/最低价 58.99/38.2元 总股本/流通A股（万股） 141,605/127,708 A股市值（百万元） 54,235 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年05月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.23 -15.47 -30.79 -4.11 相对表现-3.2-13.16-28.3-7.99沪深300-0.03-2.31-2.493.88 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 扣非净利润高速增长 2023-01-31 筹划芯片业务分拆上市 2023-01-04 极海车规级芯片进展顺利，奔图逐步完善 2022-12-13 A3产品线 市盈率 47 29 22 15 12 市净率 3.8 3.4 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.78、2.48、3.20元（原23-24年预测为1.93、2.68元，主要调整了收入和毛利率），根据可比公司23年34倍PE估值，对应目标价为60.43元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2023/5/9 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鼎龙股份 300054 24.65 0.41 0.55 0.74 0.95 59.90 44.83 33.16 25.92 中颖电子 300327 31.58 0.94 0.98 1.24 1.57 33.44 32.33 25.38 20.18 澜起科技 688008 57.87 1.14 1.26 1.97 2.24 50.60 45.91 29.34 25.83 浪潮信息 000977 38.66 1.42 1.81 2.25 2.62 27.20 21.37 17.19 14.73 上海贝岭 600171 18.93 0.56 0.70 0.94 1.06 33.79 26.87 20.05 17.79 最大值 59.90 45.91 33.16 25.92 最小值 27.20 21.37 17.19 14.73 平均数 40.99 34.26 25.02 20.89 调整后平均 39.28 34.68 24.92 21.27 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,750 7,855 8,699 11,445 14,993 营业收入 22,792 25,855 31,152 36,388 42,023 应收票据、账款及款项融资 3,033 3,730 4,494 5,249 6,062 营业成本 15,016 17,423 20,496 23,707 27,195 预付账款 252 272 312 364 420 营业税金及附加 107 120 144 168 194 存货 4,068 5,912 6,955 8,045 9,229 营业费用 2,135 2,358 2,529 2,845 3,160 其他 1,977 1,696 1,792 1,886 1,988 管理费用及研发费用 3,252 3,764 4,436 4,938 5,521 流动资产合计 19,081 19,466 22,251 26,989 32,692 财务费用 613 (359) 402 338 270 长期股权投资 144 138 138 138 138 资产、信用减值损失 158 182 139 154 167 固定资产 2,423 3,302 3,486 3,552 3,533 公允价值变动收益 199 (167) 0 0 0 在建工程 873 495 383 327 299 投资净收益 100 (72) 30 30 30 无形资产 5,662 5,617 5,336 5,055 4,774 其他 215 277 310 250 250 其他 15,401 17,010 16,829 16,707 16,707 营业利润 2,025 2,407 3,346 4,518 5,796 非流动资产合计 24,504 26,563 26,172 25,780 25,452 营业外收入 6 18 6 6 6 资产总计 43,585 46,029 48,424 52,769 58,144 营业外支出 26 42 10 10 10 短期借款 1,190 1,735 1,000 1,000 1,000 利润总额 2,006 2,383 3,342 4,514 5,792 应付票据及应付账款 4,309 4,628 5,444 6,297 7,224 所得税 409 329 635 790 1,014 其他 7,565 6,346 5,675 5,696 5,717 净利润 1,596 2,054 2,707 3,724 4,778 流动负债合计 13,064 12,709 12,120 12,993 13,940 少数股东损益 433 191 191 217 242 长期借款 7,487 8,464 8,464 8,464 8,464 归属于母公司净利润 1,163 1,863 2,517 3,507 4,537 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.82 1.32 1.78 2.48 3.20 其他 4,658 6,109 6,109 6,109 6,109 非流动负债合计 12,145 14,573 14,573 14,573 14,573 主要财务比率 负债合计 25,209 27,282 26,692 27,566 28,513 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,083 2,873 3,064 3,281 3,523 成长能力 实收资本（或股本） 1,411 1,416 1,416 1,416 1,416 营业收入 8% 13% 20% 17% 15% 资本公积 8,855 8,971 9,313 9,313 9,313 营业利润 823% 19% 39% 35% 28% 留存收益 4,332 5,592 7,938 11,193 15,379 归属于母公司净利润 701% 60% 35% 39% 29% 其他 (305) (105) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,376 18,747 21,731 25,204 29,631 毛利率 34.1% 32.6% 34.2% 34.8% 35.3% 负债和股东权益总计 43,585 46,029 48,424 52,769 58,144 净利率 5.1% 7.2% 8.1% 9.6% 10.8% ROE 10.3% 12.4% 14.6% 17.3% 18.9% 现金流量表 ROIC 7.8% 5.9% 9.7% 11.7% 13.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,596 2,054 2,707 3,724 4,778 资产负债率 57.8% 59.3% 55.1% 52.2% 49.0% 折旧摊销 1