积极发展非标业务与AI技术，“遥望云”全面升级为“遥望云AIOS”

遥望科技（002291.SZ） 公司研究/公司点评 积极发展非标业务与AI技术，“遥望云”全面升级为“遥望云AIOS” 2023-05-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（CNY）19.31 近12个月最高/最低（CNY）21.89/12.70 总股本（百万股）911.41 流通股本（百万股）856.73 流通股比例（%）94.0 总市值（亿元）175.99 流通市值（亿元）165.43 公司价格与沪深300走势比较 遥望科技沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.行业点评：AI+影视动漫行业点评：消费复苏+供给回暖为守，AI赋能制作+手握IP版权为攻2023-05-07 2.行业点评：AIGC技术和游戏出海驱动下，游戏产业进入新一轮产品周期202 3-05-04 3.行业点评：跨境电商行业点评：AI技术多维度提效，稳外贸政策出台提供强心剂2023-05-03 4.公司点评：芒果超媒（300413.S 2022年公司实现营业收入39.01亿元（YoY+38.75%）；实现归母净利润-2.65亿元（YoY+62.13%），亏损相比2021年大幅收窄；实现扣非归母净利润-3.19亿元（YoY+55.75%）。 23年一季度公司实现营业收入11.02亿元（YoY+37.22%）；实现归母净利润为-0.38亿元（YoY-143.88%）；实现扣非归母净利润-0.45亿元（YoY-154.65%）。 直播电商业务韧性凸显，营收结构进一步优化 22年公司净亏损主要是受到三方面因素的影响：1）鞋履业务计提坏账 准备及存货跌价准备约29076.68万元；2）公司对控股子公司时尚锋 迅及北京时欣计提商誉减值4353.42万元；3）股权激励产生摊销费用 约5040.70万元。 在三重因素影响下，22年公司仍然实现了营收同比增长，主要是公司直播电商业务表现良好，体现出较强韧性。22年直播电商GMV达150亿元，同比增长约50%，双十一期间公司完成GMV达31.87亿，实现38.4%的同比增长，商品SKU达4万（YoY+45%），遥望品牌IP“遥望梦想站”在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 22年公司加快出清鞋履库存，目前鞋履库存数量已大幅降低，存货库龄结构也大幅改善，未来只保留公司电商及线下渠道中少量必要的存货，预计23年鞋履业务对公司营收的负向影响将显著减弱。2022年，公司鞋履业务营收3.18亿元(YoY-40.9%)，营收占比下降至8.2%；互联网广告业务营收35.74亿元，同比增长57.7%，营收占比提升至91.6%。 积极构建完善供应链，打造品牌核心竞争力 1）人：完善主播矩阵：2022年公司新签约艺人25位，累计签约艺人达51位，目前单场过亿的主播有6位、过千万的主播有24位，还有几十位过百万的主播。23Q1新签艺人持续增长，新签约艺人赵雅 Z）：23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲 2023-04-26 5.行业深度：AIGC行业研究框架与投资逻辑2023-04-21 芝和任豪，启动扶摇项目主播以及抖音、快手服装垂类的主播招募， 签约大量腰部主播，建立流量矩阵； 2）货：积极拓展非标业务、注重选品和品控：公司位于杭州临平使用面积15万方的“线上+线下”新型商业综合体“扶摇”项目正在筹备中，是公司在服饰直播电商分销领域的初步尝试；2023年4月公司举办了“百亿联盟”酒水战略合作会，与源头酒厂深度开发合作，布局酒水领域。公司在标品领域的合作品牌超2.5万，2022年有超百个品牌在遥望实现了年度GMV过千万，在标品领域已具备一定竞争优势，现拓展的非标领域有望接力标品，形成新的利润增长点； 此外，公司注重选品和品控，成立“亿元守护基金”用于保障售后服务，致力于全流程提升用户体验，增强用户黏性，形成企业品牌力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3）场：对潜力平台进行前瞻性布局：除了淘宝、抖音、快手，公司现已完成在多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的初步尝试； 探索多元化变现渠道，把握AI发展浪潮，遥望云全面升级为“遥望云 AIOS” 为满足广告主精细化需求，公司在全案营销方面持续发力。公司参与出品爱奇艺综艺《种地吧》，积极探索综艺赋能直播电商的可能性；公司正式启动直播切片广告营销业务，实现对艺人价值的再次挖掘。公司多元变现渠道的探索，有望扩大营收边界。 公司计划与业内顶级AI公司合作，将遥望云沉淀的海量直播电商相关数据用于模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵;此外，“遥望云”全面将升级为“遥望云AIOS”，实现遥望云从“数据提供”到“策略提供”的转变，在产出规划、选品策略与效率、直播流程等方面提高公司决策效率，将应用在公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告物料产出等各个环节。 投资建议 预计23-25年公司总收入为5,338.7/7,034.7/8,399.7百万（23-24年前值6,642.0/8,074.0百万）；预计23-25年公司归母净利润为503.6/684.6/868.0百万（23-24年前值为832.2/1,231.9百万），维持“买入”评级。 风险提示 非标品业务进展不及预期；GMV增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3901 5339 7035 8400 收入同比（%） 38.8% 36.9% 31.8% 19.4% 归属母公司净利润 -265 504 685 868 净利润同比（%） 62.1% 290.0% 35.9% 26.8% 毛利率（%） 17.8% 18.8% 19.0% 19.1% 净利率（%） -6.8% 9.4% 9.7% 10.3% ROE（%） -5.1% 8.8% 10.7% 12.0% 每股收益（元） -0.29 0.55 0.75 0.95 P/E — 38.81 28.55 22.52 P/B 2.27 3.42 3.06 2.96 EV/EBITDA 336.54 42.44 26.72 20.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 37724398 53336401 营业收入 3901 5339 7035 8400 现金 11491084 12381678 营业成本 3207 4333 5697 6792 应收账款 12151679 21982648 营业税金及附加 10 8 7 8 其他应收款 241293 347345 销售费用 180 180 227 271 预付账款 370477 627747 管理费用 320 284 305 321 存货 640698 745795 财务费用 24 20 21 25 其他流动资产 157167 177188 资产减值损失 -238 -14 -35 -42 非流动资产 29942994 29942994 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 7171 7171 投资净收益 -6 22 35 42 固定资产 542542 542542 营业利润 -221 487 731 928 无形资产 169169 169169 营业外收入 38 65 35 42 其他非流动资产 22112211 22112211 营业外支出 11 4 21 25 资产总计 67667392 83279395 利润总额 -194 548 745 944 流动负债 14721591 18402040 所得税 69 41 60 76 短期借款 753753 753753 净利润 -263 507 685 869 应付账款 213237 312372 少数股东损益 2 3 1 1 其他流动负债 506601 775915 归属母公司净利润 -265 504 685 868 非流动负债 6464 6464 EBITDA 34 455 717 911 长期借款 00 00 EPS（元） -0.29 0.55 0.75 0.95 其他非流动负债 6464 6464 负债合计 15361655 19042104 少数股东权益 2326 2627 股本 911911 911911 资本公积 50685068 50685068 留存收益 -772-268 4161284 归属母公司股东权益 52085711 63967264 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益 67667392 83279395 成长能力营业收入 38.8% 36.9% 31.8% 19.4% 营业利润 67.9% 320.0% 50.1% 26.9% 现金流量表 单位:百万元 归属于母公司净利润获利能力 62.1% 290.0% 35.9% 26.8% 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 毛利率（%） 17.8% 18.8% 19.0% 19.1% 经营活动现金流 -249-148 105382 净利率（%） -6.8% 9.4% 9.7% 10.3% 净利润 -265504 685868 ROE（%） -5.1% 8.8% 10.7% 12.0% 折旧摊销 1810 00 ROIC（%） -3.3% 6.4% 9.1% 10.3% 财务费用 350 00 偿债能力 投资损失 6-22 -35-42 资产负债率（%） 22.7% 22.4% 22.9% 22.4% 营运资金变动 -577-613 -637-554 净负债比率（%） 29.4% 28.9% 29.7% 28.9% 其他经营现金流 6831101 14141533 流动比率 2.56 2.76 2.90 3.14 投资活动现金流 -103083 4958 速动比率 1.88 2.03 2.15 2.38 资本支出 -79061 1316 营运能力 长期投资 -1700 00 总资产周转率 0.58 0.72 0.84 0.89 其他投资现金流 -7023 3542 应收账款周转率 3.21 3.18 3.20 3.17 筹资活动现金流 1060 00 应付账款周转率 15.02 18.25 18.25 18.25 短期借款 1680 00 每股指标（元） 长期借款 00 00 每股收益 -0.29 0.55 0.75 0.95 普通股增加 10 00 每股经营现金流薄） -0.27 -0.16 0.12 0.42 资本公积增加 -380 00 每股净资产 5.71 6.27 7.02 7.97 其他筹资现金流 -260 00 估值比率 现金净增加额 -1173-65 154440 P/E — 38.81 28.55 22.52 P/B 2.27 3.42 3.06 2.69 EV/EBITDA 336.54 42.44 26.72 20.54 会计年度 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报