重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 研究员:姜沁 从业资格号:F3005640投资咨询号:Z0012407 2023年5月8日 第一章新能源车产业链2023年一季报点评 第二章半导体&计算机2023年一季报点评 第三章消费电子行业2023年一季报点评 第四章通信行业2023年一季报点评 新能源车一季报普遍承压。从量上看,23Q1新能源汽车产业链营收增速下移,环比负增。23Q1新能车产业链营收单季同比增长44.5%,环比下降22.6%,同比增速较22Q4同比增长86.7%有明显下降。从价上看,23Q1新能源汽车产业链受上游矿价大跌和下游价格战影响,盈利能力承压,整体法毛利率为21.52%,较22Q4下降1.84百分点,整体法净利率为9.24%,较22Q4下降2.19百分点,连续三个季度下降。营收的环比负增和盈利能力的连续回落导致利润端表现不佳,23Q1新能源汽车产业链利润环比大幅下降37.4%。 分环节看:1)营收增速放缓节奏为上游远大于中游大于下游,说明锂价大跌对各环节业绩的影响产业链自上而下逐级消化,锂电材料承担了主要降价压力:23Q1上游的锂矿和正极营收增速下降90.5%、63.9%,但中游电池和下游整车营收增速仅下滑25.4%和15.8%。2)锂电材料价格大跌并没有通过所谓的“成本压力缓解机制”带来中下游环节单位盈利的改善,相反,23Q1新能源车除膈膜外各环节毛利率均有所下降。3)去年底市场主流观点认为的23年行业“以量补价”稳住盈利也被证伪,23Q1电池材料从锂矿到正负极隔膜电解液集流体净利润同比降幅均超25%,电池环节因宁德22Q1低基数因此表观增速很高,环比实为下降25%,整车端利润增速没有跑赢新能源车销量增速。 总的来看,新能源车行业的报表是符合我们预期但差于市场去年底共识的,市场也把失望定价在了近期股价中。展望下半年,我们认为碳酸锂价格的真正企稳将是资本市场和产业链玩家情绪的反转点,这需要下游整车销量兑现季节性走强的预期叠加材料端成本曲线右侧的供给出清一部分方能实现,而这些变量,都需要我们密切跟踪,目前基于无锡盘的反弹就看产业链反转为时尚早。 以CS新能源车指数为样本,23Q1新能源车行业毛利率21.5%,环比下降1.9pct,净利率9.2%,环比下降2.2pct。 23Q1新能源车毛利率大幅下滑 新能源车净利率连续三季度下滑 23.7 23.9 23.4 22.7 22.8 22.2 21.5 21.3 21.4 21.0 20.9 20.6 19.7 13.2 12.3 11.4 9.4 9.0 9.2 8.1 7.6 7.2 6.9 5.0 4.3 4.5 2414 2312 2210 218 206 19 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 4 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 以CS新能源车指数为样本,23Q1新能源车行业营收4059亿,同比增长44.5%,行业利润375亿,同比增长23.5%。 新能源车季度营收增速放缓 新能源车季度利润增速放缓 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 单季营收营收增速(%,右) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 700 600 500 400 300 200 100 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 单季利润利润增速(%,右) 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 分环节看:1)营收增速放缓节奏为上游远大于中游大于下游,说明锂价大跌对各环节业绩的影响产业链自上而下逐级消化,锂电材料承担了主要降价压力:23Q1上游的锂矿和正极营收增速下降90.5%、63.9%,但中游电池和下游整车营收增速仅下滑25.4%和15.8%。2)锂电材料价格大跌并没有通过所谓的“成本压力缓解机制”带来中下游环节单位盈利的改善,相反,23Q1新能源车除膈膜外各环节毛利率均有所下降。3)去年底市场主流观点认为的23年行业“以量补价”稳住盈利也被证伪,23Q1电池材料从锂矿到正负极隔膜电解液集流体净利润同比降幅均超25%,电池环节因宁德22Q1低基数因此表观增速很高,环比实为下降25%,整车端利润增速没有跑赢新能源车销量增速。 新能源车产业链23Q1业绩情况 新能源车产业链各环节代表企业单位盈利水平 环节 指标 公司 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q1-22Q4 容百 1.60 2.40 0.80 1.33 1.14 ↓ 0.2万/吨 三元正极 当升长远 2.441.92 4.052.97 3.932.00 3.981.90 2.80(0.30) ↓↓ 1.2万/吨2.2万/吨 厦钨 0.80 1.40 1.40 1.20 1.00 ↓ 0.2万/吨 铁锂正极 德方龙蟠 2.701.40 1.801.40 1.401.20 1.200.60 (2.10)0.00 ↓ 3.3万/吨 ↓ 0.6万/吨 负极 吨净利 璞泰来中科 1.200.64 1.200.53 1.100.48 0.770.03 0.87(0.32) ↑ 0.1万/吨 ↓ 0.3万/吨 贝特瑞 0.58 0.45 0.33 0.29 0.24 ↓ 500元/吨 电解液 天赐新宙邦 1.651.70 1.701.50 1.200.80 0.900.50 0.700.20 ↓ 0.2万/吨 ↓ 0.3万/吨 铜箔 诺德嘉元 1.201.84 1.001.12 0.521.04 0.890.56 0.180.35 ↓↓ 0.7万/吨0.2万/吨 铝箔 鼎胜 0.64 0.72 0.74 0.73 0.56 ↓ 0.2万/吨 隔膜 单平净利 恩捷星源 0.880.46 0.920.57 0.940.47 0.610.37 0.630.38 ↑↑ 2分/平1分/平 C 14.5% 21.8% 19.3% 22.6% 21.3% ↓ 1.3pct 电池 毛利率 国轩 14.5% 14.4% 13.7% 23.9% 18.9% ↓ 5.0pct 欣旺达 13.4% 14.1% 12.5% 15.3% 13.7% ↓ 1.6pct 整车 单车净利 BT 0.081.20 0.501.03 0.821.06 1.001.01 0.650.69 ↓↓ 0.35万¥/台0.32万$/台 数据来源:公司公告、业绩交流会议、Wind,中信期货研究所 700020% 600016% 500012% 40008% 30004% 20000% 1000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 -4% CS新能源车指数(3madjustment)新能源车渗透率:同比(RHS) 资料来源:中信期货新兴组二季度策略报告,中信期货研究所 第一章新能源车产业链2023年一季报点评 第二章半导体&计算机2023年一季报点评 第三章消费电子行业2023年一季报点评 第四章通信行业2023年一季报点评 半导体行业景气度仍然处于下行通道,23Q1加速探底。设计板块23Q1营收增速环比均继续下降,其中存储、模拟板块受价格因素影响降幅显著扩大,前期景气度较高的功率板块也受新能源汽车终端需求影响有所回落;制造、封测板块作为半导体景气度的β,23Q1各项指标均加速探底,其中封测板块毛利率已至近10年底部,仅高于18Q4/19Q1上一轮周期底部1pct;上游设备板块依旧维持高景气度,23Q1营收增速略有下降,净利率显著提升。23Q3末拐点信号较为明显,但仍然维持半导体小周期判断,结构大于总量,关注Chiplet+制造突破带来的上中游国产替代,关注环比业绩改善+新品期权+估值便宜的设计细分赛道,看好方向包括先进封装、DDR、射频、部分材料。 计算机板块景气度环比上升,验证23年复苏判断。计算机细分板块间差异较大,23Q1营收增速总体转正,净利润率也有明显改善。其中,龙头SaaS复苏信号最为明显,23Q1营收增速环比提升17pct;信创、网安等板块也跨过22年小年;汽车IT景气度略有下降。计算机23年强拐点+AI打开远期空间,继续看好龙头SaaS、网安、信创、AI新方向(如边缘计算、向量数据库)等。 半导体行业景气度仍然处于下行通道,23Q1加速探底。设计板块23Q1营收增速环比均继续下降,其中存储、模拟板块受价格因素影响降幅显著扩大,前期景气度较高的功率板块也受新能源汽车终端需求影响有所回落;制造、封测板块作为半导体景气度的β,23Q1各项指标均加速探底,其中封测板块毛利率已至近10年底部,仅高于18Q4/19Q1上一轮周期底部1pct;上游设备板块依旧维持高景气度,23Q1营收增速略有下降,净利率显著提升。 半导体23Q1业绩情况 23Q3末拐点信号较为明显,但仍然维持半导体小周期判断,结构大于总量,关注Chiplet+制造突破带来的上中游国产替代,关注环比业绩改善+新品期权+估值便宜的设计细分赛道,看好方向包括先进封装、DDR、射频、部分材料。 半导体周期筑底 60 50 40 30 20 10 0 19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 全球半导体月度销售额(十亿美元)YoY,右0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 计算机板块景气度环比上升,验证23年复苏判断。计算机细分板块间差异较大,23Q1营收增速总体转正,净利润率也有明显改善。其中,龙头SaaS复苏信号最为明显,23Q1营收增速环比提升17pct;信创、网安等板块也跨过22年小年;汽车IT景气度略有下降。 计算机23Q1业绩情况 网安 AI 生成式AI长周期拐点到来,料将带来新一轮算力投资周期,短期AI基础层(核心是AI芯片)优于AI应用层。本轮AI长周期由生成式AI引领,AIGC驱动AI市场规模步向万亿美元。当前核心问题是算力不足,算力军备竞赛即将开启,后续随着算力成本不断降低,应用层面有望出现大爆发。 信创 党政信创切换,行业信创发力,4年维度长周期向上。2023年行业信创风起,行业复合增速超50%,对应2025年信创市场空间超2300亿元。我们测算,2025年行业信创PC出货量预计达1162万台,2021-2025年复合增速达58%;2025年行业信创服务器出货量达125万台,2021-2025年复合增速达52%。2025年信创市场空间2384亿元,2022-2025CAGR约44%。 数据要素 垂类SaaS 网络安全行业2023年增速20%以上,行业集中度提升。《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)》要求电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。供给需求两端共同推动行业集中度提升。数据安全、密码行业等细分方向有望迎来催化。