轻工制造行业深度报告：基本面持续向好，看好全年业绩改善

基本面持续向好，看好全年业绩改善轻工制造行业 推荐(维持评级) 核心观点： 家居用品：家居需求稳中向好，看好全年业绩表现。受疫情及地产等外部环境压力影响，家居行业22年及23年一季度业绩明显承压。23年来看，1）地产端景气度有所修复，3月竣工数据加速改善，且销 售端仍延续复苏态势；2）终端消费持续复苏，线下客流明显修复，家居315活动前端接单表现亮眼；3）家居龙头信心十足，均对23年设定乐观目标，且积极推动营销策划，加大业务投入力度。23Q1实际消费已有复苏，考虑到需求传导需要一定时间，Q1报表端仍有一定压力，预计Q2以后报表端业绩将迎逐季改善。同时，伴随行情下跌，家居龙头估值性价比进一步凸显，以欧派/顾家为例，5月8日上市以来市盈率TTM分位点分别为11.83%/3.07%。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、 【慕思股份】。 造纸：浆价加速下行，盈利弹性料将逐步兑现。造纸板块整体承压：浆纸系及特种纸在成品纸提价&产能扩张中，营收实现稳健增长，而库存浆价处于高位致盈利能力大幅下滑；废纸系下游需求疲软，导致成 品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，营收小幅增长，利润由盈转亏。展望后续，伴随全球纸浆产能投放，浆价快速下行，考虑到库存周期影响，预计Q2浆纸系及特种纸盈利弹性将得到释放；废纸系核心矛盾仍为终端需求，预计后续伴随需求改善将有望筑底回升。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 包装：行业整体承压，看好需求复苏&成本改善。受终端需求影响，包装板块业绩承压，营收小幅增长，纸包装/金属包装/塑料包装分别实现营收572.54/375.08/185.33亿元，分别同比增长1.11%/9.25%/1.8%。 23年聚焦需求复苏及成本改善两条主线：疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮需求明显修复，进而驱动烟酒饮料消费复苏，预计配套包装需求将得到保证；瓦楞纸、箱板纸、白卡纸价格持续下行，未来料将维持低位，金属包装原材料自高位下行后低位波动，后续盈利有望得到改善。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。 文具：23Q1实现复苏，全年有望延续。22年受疫情反复影响，行业需求下滑，晨光股份营收增长13.57%，其中传统核心下降6.89%，办公直销增长40.74%，零售大店下降16.12%。短期来看，疫后需求复苏 将带动23年业绩改善，23Q1传统核心/办公直销/零售大店分别增长6.75%/23.06%/13.31%。中长期来看，人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长，传统核心业务料将稳健成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展；科力普持续投入打造核心竞争力，推进客户开拓，规模扩张&运营优化助力盈利改善；零售大店开店空间广阔，经营优化推动店效提升。建议关注：文具行业龙头【晨光股份】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 行业数据2023-05-08 轻工制造 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河轻工陈柏儒团队】行业周报_轻工行业 _2022年三季报综述：底部特征凸显，静待成本下行带动盈利改善_20221107 【银河轻工陈柏儒团队】行业深度_轻工行业 _2022年半年报综述：行业承压持续分化，龙头优势突出成长性显著_20220913 行业深度报告●轻工制造 2023年5月8日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、家居用品：家居需求稳中向好，看好全年业绩表现2 （一）定制家居：23Q1短暂承压，后续有望逐季改善2 （二）软体家居：22年利润稳健增长，23年内销持续复苏3 （三）投资建议5 二、造纸：浆价加速下行，盈利弹性料将逐步兑现7 （一）浆纸系：盈利持续承压，浆价下行驱动改善7 （二）特种纸：营收稳步扩张，利润率持续向好9 （三）废纸系：利润亏损，静待需求修复11 （四）投资建议13 三、包装：行业整体承压，看好需求复苏&成本改善14 （一）纸包装：22年利润快速下滑，23Q1降幅收窄14 （二）金属包装：23Q1利润微降，盈利能力环比修复16 （三）塑料包装：业绩持续承压，静待行业改善18 （四）投资建议20 四、文具：23Q1实现复苏，全年有望延续21 �、风险提示21 插图目录22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、家居用品：家居需求稳中向好，看好全年业绩表现 （一）定制家居：23Q1短暂承压，后续有望逐季改善 定制家居板块选取【欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。 22年营收有所承压、利润大幅改善，23Q1压力凸显。2022年，定制板块实现营收539亿元，同比增长0.41%，主要是因为22年疫情反复影响家居需求释放，且地产端景气度下降； 归母净利润53.38亿元，同比增长84.32%，主要是21Q4因地产企业风险爆发，大宗业务计提大量减值，导致21年利润基数较低。23Q1，定制板块实现营收83.56亿元，同比下降14.08%；归母净利润2.61亿元，同比下降38.27%。23Q1业绩承压，主要是因为22Q4全国各地疫情爆发，居家导致消费停滞，前端接单大幅下滑，进而传导至23Q1报表端。 图1.定制家居板块历年营业收入（亿元）图2.定制家居板块历年归母净利润（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023Q1 35%60 营业收入 YOY 30% 25%50 20% 15%40 10% 30 5% 0%20 -5% -10%10 -15% -20%0 2020202120222023Q1 100% 归母净利润 YOY 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3.定制家居板块各季度营业收入（亿元）图4.定制家居板块各季度归母净利润（亿元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 单季营业收入 YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 40% 单季归母净利润 YOY 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% -160% -180% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22年盈利能力实现改善，23Q1有所下滑。2022年，定制板块毛利率为33.2%，同比提升 0.16pct；费用率为21.5%，同比提升0.43pct；净利率为9.94%，同比提升4.6pct。单季来看，定制板块前三季度逐季改善，第四季度有所下滑。23Q1，行业整体销售下滑，导致规模效应减弱，盈利能力明显下降，毛利率/费用率/净利率分别为30.42%/27.52%/3.05%，分别同比变动-0.17pct/+1.65pct/-1.38pct，分别环比变动-2.85pct/+6.99pct/-6.46pct。 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 图5.定制家居板块历年盈利能力图6.定制家居板块历年各项费用率 毛利率 净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020202120222023Q1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2020202120222023Q1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7.定制家居板块各季度盈利能力图8.定制家居板块各季度各项费用率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 25% 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 20% 15% 10% 5% 0% 单季度毛利率 单季度净利率 -20%-5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）软体家居：22年利润稳健增长，23年内销持续复苏 软体家居板块选取【顾家家居、喜临门、慕思股份、梦百合】四家企业作为代表，汇总四家数据作为软体板块整体数据进行分析。 22年营收小幅下滑、归母净利润个位数增长，23Q1均下滑10%+。2022年，软体板块实现营收396.79亿元，同比下降2.59%；归母净利润28亿元，同比增长6.29%。其中，营收有所承压，主要是因为地产景气度下行&疫情反复；利润表现略优于营收，主要是因为22年原材料价格有所下降，盈利能力得到改善。23Q1，软体板块实现营收80.77亿元，同比下降13.46%；归母净利润5.8亿元，同比下降11.09%。 图9.软体家居板块历年营业收入（亿元）图10.软体家居板块历年归母净利润（亿元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020202120222023Q1 50%30 营业收入 YOY 40%25 30%20 20% 15 10% 10 0% -10%5 -20%0 2020202120222023Q1 30% 归母净利润 YOY 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11.软体家居板块各季度营业收入（亿元）图12.软体家居板块各季度归母净利润（亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 120%9 单季营业收入 YOY 100%8 80%7 60%6 40%5 4 20% 3 0%2 -20%1 -40%0 80% 单季归母净利润 YOY 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22年盈利能力得到修复，23Q1净利率同比微降。2022年，软体板块毛利率为33.48%，同比提升1.53pct；费用率为24.86%，同比提升1.26pct；净利率为7.26%，同比提升0.58pct。23Q1，毛利率同比有所提升，但费用率增加，最终导致净利率微降，毛利率/费用率/净利率分别为34.92%/27.44%/7.25%，分别同比变动+2.53pct/+3.81pct/-0.02pct，分别环比变动-1.21pct/- 3.89pct/+2.31pct。 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 图13.软体家居板块历年盈利能力图14.软体家居板块历年各项费用率 40% 毛利率净利率 25% 35% 30% 25% 20% 15% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 2020202120222023Q1 5% 0% 2020202120222023Q1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 25% 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 20% 15% 10% 5% 0% -5