生猪月报：山穷水尽，节奏为王

山穷水尽，节奏为王 生猪月报2023/05/07 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：4月份，国内猪价整体呈现探底-回升-再度回落的走势，消息面主要受供应释放、政策喊话、节前消费等因素影响，月度看猪价主要以低位窄幅震荡为主，其中河南均价全月小涨0.2元至14.6元/公斤，月内最低13.9元/公斤，最高15.2元/公斤，四川均价月跌0.1元至14.4元/公斤；5月来看，由仔猪推导供应端呈持平或略有减少趋势，减量或集中在中下旬，集团计划出栏开始有缩量操作，预计月环比幅度-3.3%，日均环比-6.4%，体重整体持平，垒重低于季节性幅度，但同比仍偏高2-3kg，整体看供应压力依旧，但边际上未来供需有改善空间，低位留意反弹可能。 供应端：短期关注体重与价格的反馈关系，当前体重以平稳为主，垒重低于季节性幅度，代表大猪在不断消化，然而体重同比偏高，则说明当期供应压力仍大；中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束升势转为下降，但幅度较平缓，且8月以后供应重回增加；长期来看，官方数据显示，3月母猪存栏4305万头，环比回落0.9%，同比+2.9%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应，长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。 小结：现货尾部压力仍存，但低位抗价情绪较浓，政策收储、供应减量以及消费回升等因素支撑未来涨价预期，整体走势或先弱后稳，并于某个时刻存在开启反弹的可能；盘面远月仍存有较多升水，多空分歧点在于未来现货的涨价幅度，以及开启向上的驱动时点，估值方面较为中性，操作上建议区间节奏操作为主，现货见底前，遇增仓逢高空近月为主，同时总持仓偏高时留意减仓反弹可能，远月关注下方支撑，长期看本轮供应断档并不明显，产业留意高位锁定利润机会。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -8.9%/-4.5% -305.75 -1465 -10.9%/-2.6% 4305 43094 有疫病新闻 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 0 0 0 0 0 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值正常 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育 肥 小结 现货尾部压力仍存，但低位抗价情绪较浓，政策收储、供应减量以及消费回升等因素支撑未来涨价预期，整体走势或先弱后稳，并于某个时刻存在开启反弹的可能；盘面远月仍存有较多升水，多空分歧点在于未来现货的涨价幅度，以及开启向上的驱动时点，估值方面较为中性，操作上建议区间节奏操作为主，现货见底前，遇增仓逢高空近月为主，同时总持仓偏高时留意减仓反弹可能，远月关注下方支撑，长期看本轮供应断档并不明显，产业留意高位锁定利润机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 07在15500- 17000区间操作，前期逢高空，后期偏多；09 逢低买 2:1 未来一个月 现货弱现实，强预期 二星 4-27 套利 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 河南四川 29,000 27,000 25,000 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 34,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份，国内猪价整体呈现探底-回升-再度回落的走势，消息面主要受供应释放、政策喊话、节前消费等因素影响，月度看猪价主要以低位窄幅震荡为主，其中河南均价全月小涨0.2元至14.6元/公斤，月内最低13.9元/公斤，最高15.2元/公斤，四川均价月跌0.1元至14.4元/公斤。 2、5月来看，由仔猪推导供应端呈持平或略有减少趋势，减量或集中在中下旬，集团计划出栏开始有缩量操作，预计月环比幅度-3.3%，日均环比- 6.4%，体重整体持平，垒重低于季节性幅度，但同比仍偏高2-3kg，整体看供应压力依旧，但边际上未来供需有改善空间，低位留意反弹可能。 基差和价差走势 LH05-LH07 LH05-LH09 LH07-LH09 LH09-LH11 图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 1500 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 12000 基差 河南均价 LH2305 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 短期现货偏弱，盘面反套思路，关注下方支撑。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 4% 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，3月母猪存栏4305万头，环比回落0.9%，同比+2.9%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪结构和标肥价差 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤） 二元 三元 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 生猪出栏和宰后均重 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：生猪宰后均重（公斤/头） 140 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 96 13594 13092 12590 88 120 86 115 84 110 82 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 短期关注体重与价格的反馈关系，当前体重以平稳为主，垒重低于季节性幅度，代表大猪在不断消化，然而体重同比偏高，则说明当期供应压力仍大。 猪肉进口和生产指标 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 2019 2020