2022亏损大幅收窄，保持战略定力迎接市场回暖

翱捷科技-U（688220） 公司研究/公司点评 2022亏损大幅收窄，保持战略定力迎接市场回暖 2023-05-08 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）66.30 近12个月最高/最低（元）87.00/55.70 主要观点： 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收21.4亿元，同比略增0.15%；实现归母净利润-2.5 亿元，同比增长57.3%，扣非归母净利润-3.7亿元，同比增长34.3%； 总股本（百万股） 418 在物联网芯片市场去库存背景下，公司收入基本持平，但毛利率提升费 流通股本（百万股） 224 用率下降实现大幅扭亏。 流通股比例（%） 53.58 2023年一季度公司实现营收4.1亿元，同比下降26.8%；实现归母净 总市值（亿元） 277 利润-2.0亿元，同比下降506.1%，扣非后归母净利润-2.3亿元，同比 流通市值（亿元） 148 下降498.9%。环比来看，23Q1收入环比下降26.8%，去库存压力持续，短期业绩承压。 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 翱捷科技-U沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 相关报告 1.物联网基带新锐，SoC和IoT芯片打开广阔空间2022-05-24 受到下游去库存影响，2022年芯片产品收入下滑，2023下半年需求或逐步复苏。 根据counterpoint报告统计，全球蜂窝模组出货量在22Q2同比增长 20%后，22Q3出货量同比仅微增2%（主要受到中国市场出货量下滑 8%影响），全年实现14%增长，较2021年59%增速大幅下降。从下游主流模组厂商库存水位来看保持在历史较高水平，移远通信20Q4/21Q4/22Q4存货中库存商品与原材料比值分别为 45%/24%/27%。翱捷科技2022年芯片出货量同比下降13.7%，蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片收入分别同比下降6.7%、24.5%。从市场份额来看，公司保持了在cat1市场的领导地位，并逐步在cat4和cat7市场取得更大突破。根据counterpoint统计，公司2022在全球蜂窝物联网芯片组出货量占比9.4%，较21Q4、21Q2分别-1pct、+2.4pct。在国内消费快速复苏、工业互联网建设以及各行业数字化转型加速背景下，2023国内物联网市场增长有望恢复，counterpoint预计2023年全球蜂窝模组出货量将同比增长19%。 芯片定制和IP授权收入大幅增长，受益于AI大模型市场爆发。 2022年公司芯片定制和IP授权业务分别实现营收2.3亿、1.1亿元，分别同比增长79%、75%。公司为多家不同领域头部企业提供芯片定制业务，并成功帮助芯片定制客户导入大规模量产，其主要客户包括客户S、登临科技、大普微、芯英科技等。2022年底chatGPT发布引爆大模型训练和推理需求，主流AI芯片创业公司和互联网公司纷纷投入AI专用芯片自研以期待替换昂贵的英伟达GPU。公司自研的NPU引擎支持多种神经网络，具备2.5Tops算力2Tops神经网络运算性能，同时公司具备研发设计AI大芯片能力，并得到知名客户量产验证，未来芯片定制业务或继续保持高速增长。IP授权方面公司自研的高性能图像处理IP授权已覆盖国内三大知名手机厂商以及其他行业知名系统厂商，并首次开拓高端显示处理器授权领域。芯片定制和IP授权业务可以复用公 司的IP资源，提升研发成果转化能力，该业务毛利率较高对公司盈利能力有积极带动作用。 短期看好5G物联网起量，长期期待手机市场取得突破。 我们认为2019-2021国内快速爆发的cat1市场为公司发展第一阶段主要驱动，受益于轻量化数传和智能模组场景持续放量（移动支付、共享出行、可穿戴、资产管理、智能停车等）以及2G/3G存量市场的替代升级，cat1市场未来或保持15%左右的市场规模平均增速，目前竞争格局已形成展锐、翱捷两超加多强的态势。在Cat4higher市场，由于5G的逐步替代和ASP下降，市场或呈缓慢下降态势，公司凭借高性价比有望取得更多国产替代机会。5G市场或成为公司未来5年主要增长驱动，根据counterpoint，22Q3全球5G模组出货量占比仅2.6%，但占据了24.2%的收入，目前5G芯片组国内仅展锐、海思，公司已发布5G物联网量产版芯片组，并导入移远等主流模组厂商，将通过细分场景的SKU丰富优化逐步扩大出货量。在手机SOC方面，公司4G智能手机SoC量产版已于23Q1成功流片，各项指标符合预期。2023公司将持续投入优化功耗、APP应用处理、图形图像处理等性能指标，逐步完成海内外运营商认证测试，加速手机SOC商业化。此外公司正在研发基于FinFET先进工艺的芯片研发设计平台，建成后可实现6nm制程流片，助力公司拓展高端手机芯片市场。 产品持续研发迭代助力维持毛利率稳定，积极拓展车载和海外市场。2022年公司蜂窝芯片车联网应用开拓前装和后装市场，成功进入移远、有方、高新兴等车联网模组供应链，公司芯片已实现在长安LUMIN、金康新能源、奇瑞捷途、陕汽商用、东风商用等众多车型量产。汽车市场在全球蜂窝模组出货量中位列第四，门槛高、单价高，有助于公司优化产品结构，保持毛利率稳定。此外公司积极拓展海外市场，采用公司4G芯片的Telit&Thales模组已通过TMobile认证，多款搭载公司芯片的模组通过近30个国家的运营商认证，为公司打开更广阔的海外市场奠定基础。 投资建议 物联网芯片市场虽短期承压，公司保持战略定力，积极研发新品并拓展5GIoT、4G手机SoC等市场，我们看好公司长期发展空间。考虑到Cat1市场恢复节奏以及部分产品战略降价策略，我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为-1.01亿（前值-1.05）、0.85亿（前值1.33）、 2.20亿，维持“增持”评级。 风险提示 Cat1市场恢复不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2140 2779 3706 5345 收入同比（%） 0.2% 29.9% 33.3% 44.2% 归属母公司净利润 -252 -101 85 220 净利润同比（%） 57.3% 59.8% 184.0% 159.2% 毛利率（%） 37.1% 36.5% 35.1% 29.3% ROE（%） -3.4% -1.4% 1.1% 2.9% 每股收益（元） -0.61 -0.24 0.20 0.53 P/E — — 326.28 125.89 P/B 3.40 3.76 3.72 3.61 EV/EBITDA -218.82 -856.12 149.50 74.47 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7670 7776 8098 8820 营业收入 2140 2779 3706 5345 现金 2078 3601 3536 3505 营业成本 1346 1765 2406 3781 应收账款 217 251 334 482 营业税金及附加 2 3 4 5 其他应收款 1 1 1 2 销售费用 34 33 41 48 预付账款 81 102 132 189 管理费用 124 145 159 171 存货 1183 1041 1311 1855 财务费用 -49 -59 -75 -74 其他流动资产 4110 2780 2783 2788 资产减值损失 -49 -23 -8 -10 非流动资产 653 640 630 621 公允价值变动收益 18 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 89 111 111 123 固定资产 129 137 136 124 营业利润 -247 -102 88 232 无形资产 315 293 285 288 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 209 209 209 209 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 8323 8416 8727 9441 利润总额 -248 -102 88 232 流动负债 677 877 1104 1597 所得税 3 -1 3 12 短期借款 0 35 40 40 净利润 -252 -101 85 220 应付账款 125 164 211 331 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 552 678 853 1225 归属母公司净利润 -252 -101 85 220 非流动负债 173 168 168 168 EBITDA -107 -28 162 327 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.61 -0.24 0.20 0.53 其他非流动负债 173 168 168 168 负债合计 851 1045 1272 1765 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 418 418 418 418 成长能力 资本公积 10550 10550 10550 10550 营业收入 0.2% 29.9% 33.3% 44.2% 留存收益 -3497 -3598 -3513 -3292 营业利润 56.6% 58.7% 185.6% 164.8% 归属母公司股东权 7472 7371 7456 7676 归属于母公司净利 57.3% 59.8% 184.0% 159.2% 负债和股东权益 8323 8416 8727 9441 获利能力毛利率（%） 37.1% 36.5% 35.1% 29.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -11.8% -3.6% 2.3% 4.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -3.4% -1.4% 1.1% 2.9% 经营活动现金流 -354 155 -37 9 ROIC（%） -4.1% -2.1% 0.2% 1.9% 净利润 -252 -101 85 220 偿债能力 折旧摊销 197 133 150 168 资产负债率（%） 10.2% 12.4% 14.6% 18.7% 财务费用 3 3 4 4 净负债比率（%） 11.4% 14.2% 17.1% 23.0% 投资损失 -89 -111 -111 -123 流动比率 11.32 8.87 7.34 5.52 营运资金变动 -239 209 -173 -271 速动比率 9.45 7.55 6.02 4.23 其他经营现金流 12 -287 266 503 营运能力 投资活动现金流 -4172 1341 -29 -37 总资产周转率 0.26 0.33 0.42 0.57 资本支出 -119 -120 -140 -160 应收账款周转率 9.88 11.07 11.09 11.09 长期投资 -4142 1350 0 0 应付账款周转率 10.74 10.74 11.41 11.41 其他投资现金流 89 111 111 123 每股指标（元） 筹资活动现金流 6057 26 1 -4 每股收益 -0.61 -0.24 0.20 0.53 短期借款 -447 35 5 0 每股经营现金流薄） -0.85 0.37 -0.09 0.02 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.86 17.62 17.82 18.35 普通股