建筑材料行业深度报告：短期受供给扰动，关注竣工修复的高度

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 短期受供给扰动，关注竣工修复的高度 行业核心观点： ——建筑材料行业深度报告 2023年05月08日 行业相对沪深300指数表现 复盘玻璃制造行业历史业绩，玻璃与地产景气度息息相关，供 给端的变化会一定程度影响行业景气高度，但仍需求上升是基础。2023年以来房地产行业销售端持续回暖，1-3月竣工面积高增，在经历多年的销售与竣工剪刀差走阔后，竣工端有望持续修复，在浮法玻璃行业盈利好转下供给有所增加，但影响浮法玻璃基本面关键因素仍在于下游需求端修复情况，建议积极关注地产竣工的修复延续性。 投资要点： 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 玻璃制造行业业绩跟随地产呈现周期性波动：玻璃制造行业2008- 2022年复合增速10.5%，期间呈现明显周期性波动，其中2010年、 2017年和2021年营业收入增速达到阶段性高点，三次业绩高增均离不开房地产行业的高景气，其次供给侧改革对玻璃制造上市公司的业绩也起到较大的推动作用。2022年受地产下行导致需求不足叠加大宗商品价格波动影响，我们统计的玻璃制造企业营业收入增速降至2.39%，随着供需格局边际改善2023年Q1营收增速恢复至18.23%。 近两年各公司积极拓宽产品品类，平滑业绩周期性：在“双碳”战略大背景下，各家玻璃制造上市企业积极拓展产品品类，一定程度上平滑了传统玻璃制造的周期性波动。已上市8家玻璃制造企业中，南玻 A、金刚光伏、金晶科技、凯盛新能均在2022年及2023年Q1实现营业收入正增长，均得益于积极向新能源相关领域拓展。 浮法玻璃基本面持续修复：根据卓创资讯，截至2023年4月27日，全国浮法玻璃企业周度库存为4080万重量箱，同比下跌33.20%，连续8周下降。浮法玻璃价格自3月初底部回升，已经实现同比正增。 2023年4月28日当周，浮法玻璃-动力煤毛利为283.97元/吨，同比上升263.78%；浮法玻璃-管道气毛利为380.88元/吨，同比上升55.09%。 地产持续修复下有望支撑玻璃行业基本面修复：2023年1-3月竣工面积同比增长14.7%，单月增长32%。政策面，2023年4月政治局会议再次提及“做好保交楼、保民生、保稳定工作”，预计下一阶段保 交楼仍是房地产行业政策重要方向之一；房屋建设周期方面，2016年以来房地产行业销售面积与竣工面积剪刀差扩大，期间新冠疫情爆发以及房地产行业下行进一步影响竣工端追赶的步伐，竣工端的修复有内在必要性；资金面，房地产行业资金面在销售端修复以及融资端政策支持下有望持续改善，对竣工端形成一定支撑。 浮法玻璃盈利修复下供给或有一定扰动：根据卓创资讯数据，截至4 月27日，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产241条，日熔量共 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 年报业绩利空落地，关注需求边际修复 地产竣工端延续高增，浮法玻璃有望持续修复 浮法玻璃基本面持续修复，建议积极关注 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告|建筑材料 计162980吨。从月度产能来看，4月我国浮法玻璃产能为9643万重量箱，较2022年高位下降10%。2023年以来已复产及新点火产线日容量规模达到6600吨，较2022年下半年增加13.5%，在浮法玻璃价格上行下供给端有所增加。 风险因素：房地产行业修复不及预期、新增产能超预期、政策端超预期影响等 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共19页 正文目录 1玻璃制造行业上市公司历史业绩复盘5 1.1业绩呈现周期性波动特点5 1.2拓宽产品边界，平滑业绩周期性7 1.3历史毛利率呈周期性波动，近期波动幅度加大7 1.4期间费用率显著下降，2023年或有所抬升8 1.5负债率有所上升，资本性支出提高9 1.6收付现比处于历史低位，应收账款周转率有所回落10 2需求回暖下玻璃行业基本面迎来修复期11 2.1持续去库存，价格底部反弹11 2.2成本上行概率低，利润底部回升12 2.3下游需求回暖，助力行业企稳修复14 2.4基本面修复下供给有所增加16 3投资建议与风险提示17 图表1：玻璃制造行业历史营业收入增速情况5 图表2：房地产开竣工以及玻璃制造上市企业整体营业收入增速情况（%）5 图表3：房地产竣工面积以及玻璃制造行业上市公司整体营业收入单季度增速趋势 （%）...................................................................................................................................6 图表4：玻璃制造行业上市公司营业利润同比增速（%）6 图表5：玻璃制造行业上市公司归母净利润同比增速（%）6 图表6：玻璃制造行业上市公司毛利率（%）7 图表7：玻璃制造行业上市公司净利率（%）7 图表8：玻璃制造行业上市企业季度毛利率趋势（%）8 图表9：玻璃制造行业上市公司期间费用率（%）8 图表10：玻璃制造行业上市公司各项费用率（%）8 图表11：玻璃制造行业上市公司减值损失规模（亿元）9 图表12：玻璃制造行业上市公司整体资产负债率9 图表13：玻璃制造行业上市公司整体固定资产与在建工程规模9 图表14：玻璃制造行业上市公司整体收/付现比10 图表15：玻璃制造上市公司净现比10 图表16：玻璃制造上市公司应收账款周转率10 图表17：全国浮法玻璃周度企业库存（万重量箱）11 图表18：5mm白玻价格年度连续变化（元/吨）11 图表19：5mm白玻价格分年度变化（元/吨）11 图表20：2022年浮法玻璃成本结构12 图表21：纯碱价格分年度变化（元/吨）12 图表22：纯碱价格（左轴）年度连续变化和同比增速（右轴）12 图表23：天然气价格分年度变化（元/平方米）13 图表24：动力煤价格分年度变化（元/吨）13 图表25：浮法玻璃-动力煤日度毛/吨利）（.元13 图表26：浮法玻璃-管道气日度毛利（元/吨）13 图表27：浮法玻璃下游应用领域结构情况14 图表28：房地产行业销售面积与销售金额当月同比增速14 图表29：房地产开竣工增速（%）15 图表30：房地产行业销售面积与竣工面积剪刀差（万平）15 图表31：房地产行业到位资金增速（%）16 图表32：浮法玻璃月度产能情况（万重量箱）16 图表33：在产产能时间分布16 图表34：2023年潜在新点火产能情况17 图表35：玻璃制造行业部分个股估值情况（%）17 1玻璃制造行业上市公司历史业绩复盘 我们以申万行业分类(2021)中建筑材料行业-玻璃玻纤-玻璃制造行业中8只核心个股历史业绩整理分析如下： 1.1业绩呈现周期性波动特点 玻璃制造行业营收增速跟随地产呈现周期性波动。玻璃制造行业2008-2022年复合增速10.5%，期间呈现明显周期性波动，2010、2017、2021年营业收入增速达到阶段性高点，🕔2009-2010年玻璃行业业绩大幅提升主要是受益于房地产行业快速上涨，2010年房地产新开工同比增速达到40.7%，竣工面积同比增速达到4.5%；②2011-2012年受房地产行业调控影响以及行业产能过剩加剧，行业整体表现较差；2013年行业化解过剩产能工作持续推进，地产需求回暖带动玻璃价格回升，玻璃制造企业业绩有所回升；2014-2015年下游需求不足导致玻璃制造行业业绩表现较弱，2014-2015年房地产行业 竣工增速分别为5.9%和-6.9%，新开工增速分别为-10.7%和-14%；③2016-2017年玻璃行业业绩大幅提升主要受益于供给侧改革、“化解过剩产能”进程持续推进，同时房地产行业景气度较高，玻璃行业整体的供需格局改善；④2018-2019年浮法玻璃行业持续深化供给侧改革，2017年后房地产销售与竣工之间的剪刀差持续扩大，对玻璃行业需求形成一定压制，此外，2020年上半年受新冠疫情影响下游需求不足，玻璃制造企业业绩增速显著放缓；⑤2021年玻璃制造企业业绩大幅增长主要是受益于上半年地产行业高景气以及汽车行业景气回升，下半年需求下降以及原材料价格高位运行行业景气度下降。 2023年Q1玻璃制造行业营收增速有所回升。受地产下行导致需求不足叠加大宗商品价格波动影响，2022年我们统计的玻璃制造企业营业收入增速降至2.39%，随着供需格局边际改善2023年Q1营收增速恢复至18.23%。 图表1：玻璃制造行业历史营业收入增速情况 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 资料来源：wind，万联证券研究所 图表2：房地产开竣工以及玻璃制造上市企业整体营业收入增速%情）况（ 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 中国:竣工房屋面积中国:本年新开工房屋面积玻璃制造上市企业营业收入 资料来源：wind，万联证券研究所 图表3：房地产竣工面积以及玻璃制造行业上市公司整体营业收入单季度增速趋势（%） 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 中国:房屋竣工面积:季度计同比玻璃制造行业上市公司单季度营业收入增速 资料来源：wind，万联证券研究所 2022年以及2023年Q1已上市玻璃制造企业利润方面整体下滑。2022年上市玻璃制造企业营业利润规模合计为41.01亿元，同比-53.6%，2023年Q1营业利润为5.36亿元，同比-63.5%。归母净利润方面，我们统计的上市玻璃制造企业2022年同比-51.16%，2023年Q1同比-63.73%。 图表4：玻璃制造行业上市公司营业利润同比增速 （%） 图表5：玻璃制造行业上市公司归母净利润同比增速（%） 1400.0% 1200.0% 1000.0% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.0% 600.0% 400.0% 200.0% 0.0% -200.0% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% 系列1 资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所 1.2拓宽产品边界，平滑业绩周期性 尽管2022年上市玻璃制造企业整体业绩呈现明显的周期性下滑，但是各家企业在“双碳”战略大背景下，积极拓展产品品类，一定程度上平滑了传统玻璃制造行业业绩周期性波动性。已上市8家玻璃制造企业中，南玻A、金刚光伏、金晶科技、凯盛新能均在2022年及2023年Q1实现营业收入正增长，其中金刚光伏和凯盛新能均完成了传统玻璃制造向新能源领域的业务转型，两家公司2022年营收增速分别达到62.75%和39.51%，2023年Q1分别为130.45%和41.75%，2022年营业利润增速分别为82.8%和28.8%，归母净利润增速分别为33.64%和54.59%。另，南玻A业绩增长主要也是来自光伏业务的增量贡献，金