点评报告：费用控制成效显著，新产品推广进展顺利

费用控制成效显著，新产品推广进展顺利 证券研究报告|计算机 增持(维持) ——恒生电子（600570）点评报告 2023年05月08日 报告关键要素: 公司发布2023年一季报。公司2023年第一季度实现营业收入11.30亿 元，同比增长16.05%；实现归母净利润2.22亿元，上年同期为-0.41亿元；实现扣非净利润0.75亿元，同比增长386.09%。 投资要点: 毛利率有所下降，费用控制成效显著：2023年Q1，公司毛利率为68.95%， 同比下降2.83pct。销售/管理/研发费用率分别为10.18%/13.27%/47.88%，分别同比变化0.01pct/-0.09pct/-3.71pct，期间费用率较上年同期整体下降了4.98pct，费用控制成果进一步凸显，叠加公允价值变动收益由22Q1的-0.99亿元提升至23Q1的1.64亿元，带动净利润大幅提升。 收入分类口径调整，两大基础业务保持稳健增长：公司对组织架构和重 点业务域进行持续调整优化，为反映战略升级调整了收入口径。新口径下，财富科技服务（涵盖原大零售IT业务）实现收入2.81亿元 （yoy+12.82%）；资管科技服务（涵盖原大资管IT业务）实现收入2.49亿元（yoy+15.99%）；运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现收入1.95/1.08/0.76/1.17/0.78亿元，分别同比增长9.02%/26.47%/14.4%/38.25%/17.28%。 新产品持续推广，AI打开成长空间：23Q1公司新产品UF3.0账户系统 在光大证券落地上线，新一代投资交易系统O45上线光大兴陇信托，新一代TA系统上线太平资管。我们认为在全面注册制改革、金融信创等因素驱动下，公司新产品推广有望持续加速。同时，公司在NLP、计算机视觉、AIGC等AI前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为 79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年5月5日的收盘价PE分别为49.35x/40.23x/32.44x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发 2022A2023E2024E2025E 不及预期。 增长比率(%)18222019 营业收入(百万元)6502.397931.559494.2911293.63 净利润(百万元)1091.091817.842229.952765.38 基础数据 总股本（百万股）1,900.01 流通A股（百万股）1,900.01 收盘价（元）47.22 总市值（亿元）897.18 流通A股市值（亿元）897.18 个股相对沪深300指数表现 恒生电子沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 控费降本成效显著，“AI+金融”带来发展新机遇 核心业务收入稳健增长，下半年业绩有望修复 收入高速增长，关注人均效率拐点 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:�景宜 电话：13277970182 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-25672324 市盈率(倍)82.2349.3540.2332.44 每股收益(元)0.570.961.171.46 市净率（倍）13.1710.408.266.58 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7932 9494 11294 货币资金2873 4436 6036 8338 %同比增速 18% 22% 20% 19% 交易性金融资产1498 1898 2348 2848 营业成本 1719 2095 2521 2956 应收票据及应收账款923 1062 1333 1595 毛利 4783 5837 6974 8338 存货541 774 911 1052 ％营业收入 74% 74% 73% 74% 预付款项14 21 25 30 税金及附加 75 92 109 131 合同资产47 79 95 113 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产58 61 70 80 销售费用 617 738 883 1016 流动资产合计5954 8331 10818 14055 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 长期股权投资1271 1454 1661 1852 管理费用 870 952 1139 1333 固定资产1618 1696 1855 2051 ％营业收入 13% 12% 12% 12% 在建工程124 224 424 524 研发费用 2346 2855 3418 4122 无形资产404 505 600 684 ％营业收入 36% 36% 36% 37% 商誉678 846 1043 1249 财务费用 16 -48 -73 -102 递延所得税资产193 193 193 193 ％营业收入 0% -1% -1% -1% 其他非流动资产2763 2750 2735 2720 资产减值损失 -59 -3 -3 -3 资产总计13005 15999 19329 23328 信用减值损失 -55 -30 -25 -20 短期借款55 0 0 0 其他收益 289 388 456 539 应付票据及应付账款556 689 829 1053 投资收益 259 317 427 565 预收账款4 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债3023 3770 4411 5024 公允价值变动收益 -166 0 0 0 应付职工薪酬872 1089 1260 1478 资产处置收益 -3 1 1 1 应交税费235 297 349 417 营业利润 1124 1921 2354 2920 其他流动负债555 532 574 618 ％营业收入 17% 24% 25% 26% 流动负债合计5245 6377 7424 8589 营业外收支 1 -1 1 1 长期借款116 116 116 116 利润总额 1125 1920 2354 2921 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 17% 24% 25% 26% 递延所得税负债46 46 46 46 所得税费用 5 58 71 88 其他非流动负债123 123 123 123 净利润 1120 1862 2283 2833 负债合计5530 6662 7709 8874 ％营业收入 17% 23% 24% 25% 归属于母公司的所有者权益6812 8630 10860 13625 归属于母公司的净利润 1091 1818 2230 2765 少数股东权益663 707 761 828 %同比增速 -25% 67% 23% 24% 股东权益7474 9337 11620 14453 少数股东损益 29 44 54 68 负债及股东权益13005 15999 19329 23328 EPS（元/股） 0.57 0.96 1.17 1.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1138 2505 2628 3176 投资638 -597 -670 -704 基本指标 资本性支出-294 -600 -779 -728 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-58 317 427 565 EPS 0.57 0.96 1.17 1.46 投资活动现金流净额286 -880 -1022 -868 BVPS 3.59 4.54 5.72 7.17 债权融资0 0 0 0 PE 82.23 49.35 40.23 32.44 股权融资221 0 0 0 PEG -3.23 0.74 1.77 1.35 银行贷款增加（减少）657 -55 0 0 PB 13.17 10.40 8.26 6.58 筹资成本-189 -7 -6 -6 EV/EBITDA 58.28 42.62 35.18 27.92 其他-1171 0 0 0 ROE 16% 21% 21% 20% 筹资活动现金流净额-482 -62 -6 -6 ROIC 14% 19% 18% 18% 现金净流量938 1563 1600 2302 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场