一季报改善明显，市场复苏新品推出共同驱动增长

映翰通（688080） 公司研究/公司点评 一季报改善明显，市场复苏新品推出共同驱动增长 2023-05-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）62.85 近12个月最高/最低（元）78.77/34.05 主要观点： 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收3.9亿，同比下滑13.9%，实现归母净利润7000 万，同比下滑33.0%；扣非归母净利润为6200万，同比下滑12.4%。 总股本（百万股） 52.57 若剔除去年宜所智能出表影响，公司2022年可比收入下降5.9%。 流通股本（百万股） 52.57 2023年一季度，公司实现营收9400万，同比增长53.8%，实现归母净 流通股比例（%） 100 利润933万，同比增长374.6%，实现扣非归母净利润783万，同比大 总市值（亿元） 33 幅增长1061.1%。 流通市值（亿元） 33 公司价格与沪深300走势比较 150% 100% 50% 0% 2022-05-05 -50% 映翰通沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩承压，工业互联网催化下长期发展空间广阔2022-11-21 2.映翰通：工业物联网“小巨人”，受益于两化融合和智能电网2022-01-28 一季报表现超预期，三大产品线均恢复增长，全年展望乐观。 2022年主要由于疫情封控、二十大保电等客观因素影响，公司商务拓 展、项目实施、产品交付出现延迟，其中工业物联网通信产品营收2.27亿元，同比微增4.1%，智能配电网状态监测产品营收0.81亿元，同比下降18.6%，智能售货控制系统营收0.58亿元，同比下降20.3%。一季度各条产品线显著恢复，根据公司202304投资者关系活动披露，三条产品线收入同比高增。1）其中智能配电网产品实现180%增长，国网各省分公司延期项目陆续下单，2023由于公司独有的主站系统在多省公司的入围落地部署以及地缆型状态监测新产品的推广，智能状态监测产品有望加速渗透。2）随着数字经济与工业互联网行业快速发展，下游客户数字化需求提升，工业通信产品同比增长35%，2023国内需求复苏、海外如期拓展，收入有望再提速。3）去除外部因素后，智能零售产品也恢复了13%的增长，2023年线下消费和商旅客流的复苏、AI智能货柜整机新品的推出将成为主要增长点。 工业龙头数字化转型加速，公司工业路由器、边缘计算网关等产品需求看好。 工业物联网通讯产品沉淀了公司对各种通讯协议的理解、各行业应用场景定制化开发、工业操作系统开发以及云端管理平台的迭代优化，是公司五大行业解决方案的基础能力和基本盘。后疫情时代，各工业大国纷纷推动工业互联网建设，核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，产业数字化由各行业龙头率先开展，并快速下沉到二三线厂商。MarketsandMarkets报告显示，全球工业互联网设备联网数量将从2016的24亿增至2025的138亿，工业互联网联网数量将在2023年超过消费物联网。公司工业路由器、DTU、边缘无线网关等产品广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售、智慧城市等细分市场，得到施耐德、ABB、GE、罗克韦尔、中联重科等工业巨头认可。此外，工业数据现场预处理、能效管理、故障分析等需要轻量化实时化边缘处理，边缘计算网关市场快速增长，公司边缘计算网关产品不断升级完善，新增了QuickFaaS函数即服务功能，并新增了对ModbusTCP、 IEC104和OPCUA更多北向接入协议的支持。 海外市场产品营销齐发力，有望继续高速增长。 2022年公司海外市场收入1.4亿元，剔除宜所智能出表因素，可比增速为28.9%。在产品侧，公司工业路由器、无线网关等产品推出更多型号覆盖高中低端抵达更多客户；在北美市场推出“星汉云”SD-WAN企业分支机构联网解决方案并取得初步收入；此外车载与运输板块主要面向欧美市场，车载网关覆盖工程车辆、民用大巴到特种车辆，针对欧洲公交推出符合ITXPT标准的车载网关。 市场侧，公司积极引入海内外丰富销售经验人才，渠道覆盖了欧美工业强国市场，通过Webinar、线上论坛、展会等方式构建数字化营销体系，持续强化企业品牌形象，并建立线上线下双轮驱动的销售模式。自有销售渠道建设之余公司在欧美与知名品牌和集成商建立合作，有望覆盖更多电力市政等项目。 新一期股权激励彰显信心，收入复合增速目标20%。 公司于今年3月推出新一期股权激励计划，授出59.6万股，覆盖23名 高管、核心技术管理人员。以2022年营收为基数，设定归属达成目标为2023-2025营收增长率目标分别不低于20%、44%、73%。对比2017-2022公司营收复合增速为11.1%，此次股权激励计划彰显信心，我们认为公司各条产品线均分解设立了具有挑战性的经营目标，2023有望重回增长轨道。 投资建议 2023各项市场活动恢复，公司新品拓展、渠道建设、营销扩张同步进 行，考虑到市场复苏节奏情况，我们预计公司2023-2025分别实现归母净利润0.97亿（前值1.28）、1.27亿（前值1.80）、1.72亿元，同比增速分别为37.5%、30.9%、35.8%，维持“买入”评级。 风险提示 配电网智能监测产品招标采购低于预期，海外市场拓展不达预期，智能零售市场复苏不及预期，工业物联网市场竞争激烈盈利能力下降。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入387 520 670 857 收入同比（%）-13.9% 34.5% 28.8% 27.9% 归属母公司净利润70 97 127 172 净利润同比（%）-33.0% 37.5% 30.9% 35.8% 毛利率（%）48.1% 46.9% 46.8% 47.4% ROE（%）8.6% 10.6% 12.3% 14.5% 每股收益（元）1.34 1.84 2.41 3.27 P/E30.66 36.67 28.02 20.63 P/B2.63 3.89 3.45 3.00 EV/EBITDA25.74 29.61 21.76 15.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 797 922 1049 1248 营业收入 387 520 670 857 现金 555 626 699 805 营业成本 201 277 357 451 应收账款 128 154 181 232 营业税金及附加 1 3 3 4 其他应收款 1 2 2 2 销售费用 59 70 89 111 预付账款 3 4 4 5 管理费用 24 29 34 39 存货 92 120 145 182 财务费用 -11 -13 -15 -17 其他流动资产 17 16 19 22 资产减值损失 -1 -1 -2 -3 非流动资产 105 105 133 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 33 33 33 33 投资净收益 11 13 14 15 固定资产 46 44 47 66 营业利润 76 107 140 191 无形资产 9 9 10 10 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 18 19 43 19 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 902 1028 1182 1377 利润总额 77 108 141 191 流动负债 77 114 151 189 所得税 6 11 14 19 短期借款 0 0 0 0 净利润 70 97 127 172 应付账款 29 53 78 99 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 47 61 73 90 归属母公司净利润 70 97 127 172 非流动负债 3 2 2 2 EBITDA 63 99 131 182 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.34 1.84 2.41 3.27 其他非流动负债 3 2 2 2 负债合计 80 116 153 191 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 53 53 53 53 成长能力 资本公积 408 408 408 408 营业收入 -13.9% 34.5% 28.8% 27.9% 留存收益 361 451 567 724 营业利润 -35.9% 40.8% 31.1% 36.0% 归属母公司股东权 821 911 1027 1184 归属于母公司净利 -33.0% 37.5% 30.9% 35.8% 负债和股东权益 902 1028 1182 1377 获利能力毛利率（%） 48.1% 46.9% 46.8% 47.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.2% 18.6% 18.9% 20.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.6% 10.6% 12.3% 14.5% 经营活动现金流 58 71 100 108 ROIC（%） 6.0% 9.3% 11.0% 13.2% 净利润 70 97 127 172 偿债能力 折旧摊销 8 4 5 7 资产负债率（%） 8.9% 11.3% 13.0% 13.9% 财务费用 -7 0 0 0 净负债比率（%） 9.7% 12.7% 14.9% 16.1% 投资损失 -11 -13 -14 -15 流动比率 10.39 8.09 6.94 6.60 营运资金变动 -5 -21 -21 -62 速动比率 9.15 7.00 5.96 5.61 其他经营现金流 78 120 151 239 营运能力 投资活动现金流 -3 9 -18 13 总资产周转率 0.43 0.51 0.57 0.62 资本支出 -5 -2 -32 -2 应收账款周转率 3.03 3.37 3.71 3.70 长期投资 -5 -2 0 0 应付账款周转率 6.85 5.21 4.56 4.56 其他投资现金流 7 13 14 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 11 -8 -10 -15 每股收益 1.34 1.84 2.41 3.27 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.10 1.34 1.91 2.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.62 17.33 19.54 22.53 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 0 0 0 P/E 30.66 36.67 28.02 20.63 其他筹资现金流 5 -8 -10 -15 P/B 2.63 3.89 3.45 3.00 现金净增加额 79 71 73 106 EV/EBITDA 25.74 29.61 21.76 15.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，5年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、 AI和元宇宙系列应用等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨