业绩略超预期，坚定看好第三方商业化平台价值

事件： 4月25日，百洋医药发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入75.10亿元（yoy+6.5%)；归母净利润5.02亿元（yoy+19.08%)；扣非归母净利润5.03亿元（yoy+21.6%)。2023Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；归母净利润1.22亿元（yoy+39.78%）；扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32.10%)。 点评 2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力 分业务结构看，2022年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入48.43亿元（yoy+33.01%)。 品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现17.07亿元，毛利占比达81.87%。品牌运营业务标杆产品稳健增长，2022年迪巧系列若还原两票制后实现收入17.14亿元（yoy+18.36%）；海露系列实现收入4.27亿元（yoy+43.09%）；罗氏肿瘤创新药产品若还原两票制后实现收入8.42亿元（yoy+50.73%）。 2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化 23Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；若还原两票制业务后实现收入19.49亿元(yoy-7.13%)。23Q1收入下滑主要系批发配送业务拖累，23Q1批发配送业务实现营业收入6.77亿元(yoy-27.56%)；23Q1品牌运营业务表现依旧稳健，实现营业收入9.17亿元（yoy+10.97%），若还原两票制业务后收入11.80亿元（yoy+10.79%），实现毛利额4.10亿，毛利占比达84.03%。 品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善 2022年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，新增品牌上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，其中罗盖全在2022Q4交给百洋负责推广，实现营业收入1.10亿，体现了公司快速放量的能力。同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 盈利预测与估值 考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，2023-2024年营业收入预测由95.94/112.80亿元下调至83.38/95.83亿元，2025年收入预测为112.35亿元；2023-2024年归母净利润预测由6.69/8.41亿元下调至6.41/8.03亿元，2025年净利润预测为10.12亿元。维持“买入”评级。 风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险 财务数据和估值