募投项目顺利推进，产销量稳步提升

2022年公司归母净利润同比下降0.6%。2022年实现营收66.35亿元（+26.5%），归母净利润5.57亿元（-0.6%），扣非归母净利润5.15亿元（+0.1%），经营活动产生的现金流量净额-4.35亿元。2023年一季度营收18.75亿元（+18.4%），归母净利润1.37亿元（-29.3%）,扣非归母净利润1.32亿元（-31.2%）。2022年经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加、应付项目减少以及库存增加。 产销量维持增长。根据公司2022年报披露，公司钛加工材设计产能20000吨，2022年实际产能34214吨，在建产能7790吨。2022年公司钛产品产量32539吨，同比增长17%；钛产品销量31609吨，同比增长18.7%。单季度来看，2023Q1钛产品销量8345吨，同比增长8.8%，环比增长14.3%，维持增长态势。 钛材龙头，受益于下游行业国产替代和转型升级。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，在国内市场处于领先地位，2016年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。随着国家推进高质量发展，以及自主创新、国产替代加速推进，航天航空、石油化工、装备制造等产业将有效拉动钛产品的市场需求。 风险提示：海绵钛价格大幅上涨；疫情影响下游需求。 投资建议：维持“买入”评级。 假设2023-2025年国内海绵钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2023-2025年营业收入为87/98/110亿元，同比增速31.2/12.0/13.3%，归母净利润分别为7.53/8.74/10.36亿元，同比增速35.2/16.1/18.5%，摊薄EPS分别为1.58/1.83/2.17元，当前股价对应PE为21/18/15X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年公司归母净利润同比下降0.6%。2022年实现营收66.35亿元（+26.5%），归母净利润5.57亿元（-0.6%），扣非归母净利润5.15亿元（+0.1%），经营活动产生的现金流量净额-4.35亿元。2023年一季度营收18.75亿元（+18.4%），归母净利润1.37亿元（-29.3%）,扣非归母净利润1.32亿元（-31.2%）。经营活动产生现金流量净额变动的主要原因是经营性应收项目增加、应付项目减少以及库存增加。 报告期内，公司计提资产减值损失7796万元，主因报告期公司计提的存货减值损失及固定资产减值增加所致；计提信用减值损失2171万元，主因报告期公司对应收款项计提的坏账准备。 图1：宝钛股份业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：宝钛股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：宝钛股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：宝钛股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：宝钛股份毛利率（%） 图6：宝钛股份ROE和ROIC（%） 图7：宝钛股份经营性净现金流（亿元） 图8：宝钛股份期间费用率 图9：公司财务费用（亿元） 图10：公司资产负债率 产销量维持增长。根据公司2022年报披露，公司钛加工材设计产能20000吨，2022年实际产能34214吨，在建产能7790吨。2022年公司钛产品产量32539吨，同比增长17%；钛产品销量31609吨，同比增长18.7%。单季度来看，2023Q1钛产品销量8345吨，同比增长8.8%，环比增长14.3%，维持增长态势。 图11：宝钛股份钛产品季度产销量（吨） 图12：宝钛股份钛产品分季度销量（吨） 钛材龙头，受益于下游行业国产替代和转型升级。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。在国内市场处于领先地位，2016年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。随着国家推进高质量发展，以及自主创新、国产替代加速推进，航天航空、石油化工、装备制造等产业将有效拉动钛产品的市场需求。 投资建议：假设2023-2025年国内海绵钛价格均为75000元/吨，公司高端钛材定价不变，民用钛材加工费用维持当前水平，且募投项目按计划实施，预计公司2023-2025年营业收入为87/98/110亿元，同比增速31.2/12.0/13.3%，归母净利润分别为7.53/8.74/10.36亿元，同比增速35.2/16.1/18.5%，摊薄EPS分别为1.58/1.83/2.17元，当前股价对应PE为21/18/15X。公司是国内钛材行业绝对龙头，借助航空航天领域钛材升级换代、国产化率提升契机，产品结构优化升级，盈利能力增强，募投项目顺利投产巩固公司龙头地位，公司成长确定性强，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）